星源材质赴港IPO：技术荣光下的债务阴影与行业困局
星源材质向港交所递交招股书，招股书开篇赫然写着“世界一流的锂离子电池隔膜制造商”、“全球市场份额第二”、“向全球十大锂离子电池制造商全部供货”等耀眼标签。
这份技术荣光背后，财务报表却渗出寒意——过去三年，其营收从28.67亿增至35.06亿元，净利润却从7.48亿暴跌至3.71亿元。2025年一季度，净利同比下滑52.46%的残酷数字，彻底撕开了“增收不增利”的行业伤口。
一、技术荣光与财务阴影的交错
作为中国首家掌握干法隔膜技术的企业，星源材质确实拥有令人瞩目的技术底蕴：全球九大生产基地布局、服务超100家电池客户、干法隔膜全球市占率第一。
招股书反复强调其“向全球十大电池厂商全部供货”的独特地位，试图勾勒不可替代的行业价值。然而技术护城河未能阻挡价格战的炮火。
2024年其干法、湿法、涂覆隔膜单价分别暴跌26.92%、26.39%、21.67%，全线产品毛利率断崖式下滑。更触目惊心的是，今年一季度干法隔膜售价跌破0.4元/平方米的生存红线，全行业每生产一平方米即亏损0.05-0.08元。当技术溢价被价格战碾碎，星源材质引以为豪的“全球第二”头衔，反而成了重资产扩张的沉重枷锁。
二、海外豪赌与行业自杀式扩张
此次IPO募资投向暴露了星源材质的焦虑：54.62亿港元砸向马来西亚基地，6.32亿港元投入美国工厂，试图以海外产能规避贸易风险。但这场豪赌恰逢全行业产能严重过剩。2024年中国锂电隔膜总产能突破300亿平方米，超出实际需求72.5亿平方米，干法隔膜产能利用率已跌破60%警戒线。
中国塑协2025年初紧急发布“行业健康发展倡议”，试图遏制自杀式价格战。讽刺的是，星源材质此时仍在加速扩产——佛山基地试产、瑞典工厂在建，海外规划产能超20亿平方米。当全行业在价格血泊中挣扎，这种逆势扩张无异于向烈火浇灌燃油。招股书轻描淡写提及“市场竞争加剧”，却对产能过剩风暴视而不见。
三、资本困局：65亿融资与百亿债务的生死时速 真正的致命伤藏在资产负债表深处。截至2025年一季度，星源材质有息负债飙升至108.24亿元，而广义货币资金仅剩34.79亿元，资金缺口高达73亿元。
债务雪球越滚越快：资产负债率冲至57.43%，流动比率跌至1.06的生死线。更值得玩味的是其资本运作轨迹——A股上市以来累计融资65亿元，累计分红仅5.07亿元，分红融资比低至7.81%，远低于恩捷股份等同行。
去年底刚通过瑞士GDR融资8.5亿元，如今又急切奔赴港股，资本续命意图昭然若揭。招股书将“偿还瑞典贷款”列为募资用途，本质是借新债还旧债的资本腾挪术。当技术荣光沦为债务的垫脚石，资本市场是否愿为这场豪赌买单？
行业反思时刻 星源材质的IPO招股书如同一面棱镜，折射出锂电中游企业的集体困境：当技术优势遭遇产能过剩，当全球化野心碰撞债务高压线，企业该如何突围？其港股募资计划实为一场危险的平衡术——用资本输血维持产能扩张，期待以规模熬死对手。
但数据显示，价格战已从干法隔膜蔓延至湿法领域，全行业毛利率仍在下行通道。当宁德时代等客户自建隔膜产能，当固态电池技术路线动摇隔膜需求根基，星源材质们的突围窗口期可能比想象中更短。这场赴港IPO，或许不是远征的号角，而是生存的倒计时。 $星源材质(300568)$ $恒生指数(HSI)$ @爱发红包的虎妞
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