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最近，外卖圈又开始热闹起来了。7月5日，美团订单首次突破1.2亿，7月12日更是冲上了1.5亿单，堪称“外卖界双11”；饿了么+淘宝闪购也在加码补贴，首日冲到8000万单；京东虽然低调，但也没有缺席。表面上看，这像极了2018年那一轮“百团大战”翻版，只不过这次拼的不光是餐饮，还有即时零售，背后烧的钱也更多。

但今天我们聊的不是哪个平台今天单量多一点，而是站在投资角度，看看这轮补贴背后，资本市场怎么看、各家能烧多久、值不值得投。

一、现金储备是王道：这仗能打多久？

很多人担心这场烧钱大战会烧成“谁都不挣钱”，但其实三家烧钱的逻辑和弹药储备是有差别的。

$美团-W(03690)$ ：1800亿流动性充足，但现金流压力最大。2025Q1现金+短期理财合计约1804亿元。但日单量最大、骑手体系成本高，尤其是在履约端自负盈亏，自营比例高，每多送一单就多承担一分履约成本，而且随着社保体系趋严，人力成本还要继续往上走。这种模式在补贴战里反而更吃亏，短期内毛利率可能被大幅挤压。

$京东(JD)$ $京东集团-SW(09618)$ 的打法就不太一样，它其实是最“有钱”的那个。光现金就有2095亿，如果再算上短期资产，可调用流动性接近3000亿，它的打法偏后发优势。。而它的履约依赖达达和无人配送，强调的是成本效率和自动化。这一点，虽然当下规模比不上美团和饿了么，但长期看协同性非常强，尤其是它还把这波补贴战和“百亿补贴”挂钩，做商品带动，而不是纯粹砸补贴。

$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 阿里是资源最富的那个，但现金不是都能动的。6000亿现金里，接近3800亿是预留给AI和云计算研发的。外卖这块到底不是主战场，真正拿出来打即时零售的是2000亿，其中500亿给了淘宝闪购。所以它在这场仗里的角色，更像是“要守住阵地”，避免用户流失，维持平台黏性。

简单说：美团订单高，但现金压力大；京东弹药最多，打法更“理性”；阿里资源最丰富，但不一定愿意全力下注。

二、资本市场怎么看？

补贴带来的短期效果很明显。订单暴涨、用户活跃、履约时间缩短。比如美团平均送达时效已缩短至34分钟，用户体验的确在上升。但资本市场更关心的是：这一切能不能变成未来的“基本盘”。摩根大通和高盛几乎同时发研报，对三家平台未来3-6个月的盈利预期集体下调。

高盛测算：

• 阿里饿了么+闪购：未来12个月预计亏损410亿元

• 京东到家：亏损260亿元

• 美团：EBIT利润下调250亿元

这意味着，不管你当前多能打单、履约多快，短期财报都会受到明显拖累，而股价自然也要承压。高盛已经下调了阿里和美团的目标价。所以在资本市场看来，现在不太会有人因为短期数据冲进去买外卖股，除非你相信他们能把规模变成长期的护城河。

摩根大通在其最新发布的研报中，对这场愈演愈烈的竞争进行了深度剖析

• 阿里靠资金优势握主动权，美团、京东承压明显

• 未来3-6个月，三家盈利预期下调，股价或承压

三、值不值得投？

但资本市场不是只看短期。摩根大通同时也指出，假设到2030年即时零售市场规模可以做到4万亿元，现在的烧钱是“值得”的投入；但如果这个市场未来只有2万亿规模，那眼下的每一笔补贴其实都是在透支估值。

因此，机构更在意的是谁能最终“把规模变现”，谁能构建更强的运营闭环。从研报排序看，他们的偏好也很清晰：阿里>美团>京东。原因在于，阿里虽然表面上没有打得最猛，但它在品类覆盖、品牌合作、流量获取上依然具备最强的商业化能力，尤其是淘宝和饿了么之间的用户协同效应，在电商和到家场景之间形成了高频穿透，这恰恰是“烧完之后还能活得好”的关键。

不少人以为这是一场“外卖平台之间的竞争”，但实际上，这更像是一次针对线下零售版图重构的热身赛。从行业数据来看，即时零售对不同平台的影响是不一样的。

对于美团，它是增量市场，但履约端成本极高，未来必须解决“低客单+高密度配送”的盈利难题；对阿里和京东来说，即时零售可能会蚕食它们传统电商的份额，但也提供了新增长曲线的可能。特别是对于京东，一旦即时履约的基础设施跑通，它原有的仓网优势将在最后一公里延伸出更大的杠杆效应。

从投资角度看，短期内三家公司的股价可能都难言乐观。但长期看，如果有一家公司能真正把即时零售做成“第二增长曲线”，估值就有重构的空间。我的观点是：短期不建议追高，毕竟补贴尚未结束、成本还在膨胀。但如果拉长周期去看，那些拥有资源协同、履约效率、用户心智多重优势的平台型企业，才更值得长期跟踪。

最后，你更看好谁？觉得这仗能打多久？你觉得谁能笑到最后？说说你的看法👇