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最近医药股的强势，尤其是资本市场对内地医疗保健相关板块特别是创新药物领域的兴趣持续升温，让人想起2月时科技股的升浪，两个板块都是经历一轮沉寂后大爆发，同样由个别龙头领军，一直蔓延至各细分赛道。如果此时可能就是医药股的「DeepSeek时刻」，那这段升浪仍有个别落后股份接力发功。而且在政策面上，生科股也持续迎来重大利好，为这个赛道「火上加油」；因对比4年前的炒作，今轮可能是一段结构性升浪，意味孕育出更多机会。

今年第二季创新药板块大涨，一方面是产业经过近十年积累于开始结果，最明显当然是体现出海愈趋频繁及国际大会优质临床数据，同时资金面上历经四年深度回调之后见底回暖，重新获得资金青睐。

方正证券报告指出，医药行业热情提升，最大助力来自创新药商业模式的广泛认可。龙头创新药公司正在逐步扭亏为盈，打破市场对于创新药公司持续融资烧钱的固有认知，同时商业开发(BD)项目收款也进入常态化兑现阶段。业内形容这个现象是中国生物技术的「DeepSeek时刻」，反映中国创新药在全球价值链中地位的根本性提升。

利好政策不断

行业趋向成熟，政策端上的推波助澜也是不可或缺，加速创新药发展。《2025政府工作报告中》，便首次提到支持创新药发展，健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。

7月11日，国家医疗保障局正式启动2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及全新设立的商业健康保险创新药品目录调整申报工作。此前6月30日，国家医保局、国家卫生健康委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，为进一步完善全链条支持创新药发展举措，推动创新药高质量发展，更好满足人民群众多元化就医用药需求，创新药及产业链发展有望持续向好。

利好政策持续出台，有助维持创新药高景气，并于板块内全方位扩散。

升浪蔓延下的机会

行业成熟及政策助推下，自然使创新药板块火热，受惠标的也由PD-1+、减肥药、潜在BD，到后续二三线创新药标的全面扩散，以至中药企业中有创新药管线的、CRO公司也录得不错涨幅。

事实上，过往二三线创新药公司备受忽视，源自公司商业化进程相对缓慢录得长年亏损，加上整体行业逆风。如今时移势易，这些公司不少开始录得BD收款，个别成功扭亏为盈，例如四环医药(00460) $四环医药(00460)$、先声药业(02096) $先声药业(02096)$及李氏大药厂(00950) $李氏大药厂(00950)$，更值得留意。

四环医药还看今年业绩

在以上概念股，四环医药近月股价表现最强，自5月中公布旗下非轩竹生物自主研发的CDK4/6抑制剂1类新药吡洛西利片（轩悦宁）NDA，获国家药品监督管理局批，为其首个获批上市的抗肿瘤创新药，主要用于治疗乳腺癌。消息开启了四环医药5月中开启升浪，近一个月升近2成创下3年新高，同期表现更胜中生制药(01177)等龙头。

不过，从2024年的业绩来看，仍未摆脱近年低迷业绩表现。虽然亏损比起2年前收窄，但核心收入来源仿制药业务表现不佳，去年收入下跌2成。至于增速快的创新药业务收入规模仍有限，有待验证，反而医美业务增速及规模同样亮眼，且看能否对今年(2025年)业绩构成较大提振。

李氏大药厂多端增长发力

转型创新药取得成绩的，还有李氏大药厂。这家以科研为核心的生物制药公司，近年转向发展专利药及仿制药后，其业务策略日趋多元化，近来更交出不错业绩表现。

2024年，李氏大药厂营收同比上升33%，股东应占溢利9309万港元，同比急升457.5%，业绩增长非常显著。背后动力主要源自受惠获纳入最新版国家药品目录的产品如曲前列尼尔注射液《芮旎尔®》，连同药品集采计划的选定产品，例如那曲肝素钙注射液《立腾菁®》销售增长，推动销售收益。

专利药及仿制药现已占去公司收益近6成，收益显著增长，同时反映公司创科方向正确，有助降本。李氏大药厂研发方向专注主要治疗领域的新药开发，包括心血管、女性健康、儿科、罕见病、皮肤科及产科等，使研发费用占收入比例按年持续下降，盈利能力持续改善。

值得留意的是，旗下中国肿瘤医疗有限公司（COF）开发的继索卡佐利单抗注射液《善克钰®》，用于治疗复发性或转移性子宫颈癌的抗PD-L1抗体，已获得国家药监局有条件批准。其联同及阿达帕林克林霉素凝胶《馥霖安®》）已被纳入大部分省份的采购平台目录，预期会成为未来增长动力，对业绩提振值得关注。年内股价表现上也相对落后，或是蓄势待发之选。

先声药业盈收可见度持续提高

先声药业则是另一故事。2024年业绩报捷，录得纯利7.33亿，主要归因于创新药收入占比提升带来毛利润的上升。

公司最近在国际学术会议上，公布苏维西塔单抗、口服SERD、多款ADC等潜在重磅产品的优异数据。交银国际发表研究报告，基于上述临床数据，对公司创新药BD出海潜力，和经POS调整销售潜力有更乐观的预期。

最近的利好消息不断，还包括公司旗下先声再明与NextCure(NXTC.US) 订立许可协议授权，潜在收取最高7.45亿美元。BD合作持续进帐，加上创新药持续驱动，盈收可见度持续提高。

该股早前创52周新高后，目前呈三线聚合走势，且看能否重开新一轮升浪。

下半年板块业绩和估值修复趋势具确定性

创新药近期波幅较大，叫市场怀疑是泡沫爆破还是调整过后发力。不过，市场上普遍声音都认为升浪未完。

中信证劵认为，得益于集采等政策趋势优化、商业医疗保险推动、AI产业催化赋能等医药外部环境的向好，以及在医药创新进入收获期和关税扰动背景下自主可控趋势的驱动下，认为下半年医疗健康产业的业绩和估值修覆趋势将较为确定，同时分化也将更加明显，拥抱创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革将是下半年相对更有确定性的布局方向。

DeepSeek引来中国科技股重估，定价逻辑巨变，反映中国AI模型备受认可；创新药这波升浪也可说如出一彻，今首季中国药企更多参与并购与授权交易总值，已占去全球总量一半以上，正反映中国创新药备受海外认可。接下来半年整体业绩或更上一层楼，对行业估值有进一步支撑，毕竟龙头股已率先水涨船高下，下半年正可能二三线公司接力的时间，不得不察。

作者：腓力