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上半年收入维持双位数同比增长

361 度公布二季度运营流水情况。公司主品牌和童装产品线下渠道零售额均同比录得 10%的增长；而线上平台的流水同比增长约 20%。由于基数较高，公司二季度的零售同比增速略微低于第一季度。二季度折扣率维持约 71 折，库销比为 4.5-5 倍，连带率 2.5 倍，主要运营指标维持坚挺。我们预计公司上半年收入保持双位数同比增长态势，符合预期。

超品店开店速度加快

二季度公司于广州、长沙、天津、上海和大连等地增设 39 家 361 度超品店。截止 6 月底，全国 361 度超品店数量已增加至 49 家，开店速度快于预期，显示公司强劲地推能力以及消费者接纳程度较高。公司目标全年共开设 80-100 家超品店。当前<50% 超品店位于一、二线城市，其余位于三线或以下城市，北部城市数量较多。甄选整体客流量较稳定的位置开店，商超百货店占比 55%，街铺店占比 20%，奥莱店占比约 25%。超品店店均面积约 1,000 平米，相等于 5-6 家常规店，因此上半年平均店面面积有所提升。超品店的产品 30%为尖货爆款，30%为促销基础款，其余是超品店特供款，单店 SKU 约 700-800个，服装为主，鞋类 SKU 约 250-300 个。预计超品店年均零售流水约 800-1,000 万元（人民币，下同）。主打品类丰富、全场景、高性价比的超品店将助力公司 2025 年实现高速增长。

主打产品推陈出新

除了渠道端发力，产品端新品推陈出新节凑并不放缓。在主打的跑步领域，专业竞速跑鞋“飞飚 FUTURE2”、堆量训练跑鞋“疾风 Q 弹超 6 代”、以及分布主打稳定、缓震、轻弹的“慢跑三剑客”在上半年上市。公司并推出超品店特供款“千行 1.0”迎合注重性价比的大众跑者。篮球鞋方面，在高强度对抗中提供更轻快更强大支撑的 “禅 7”在上半年推出。代言人约基奇即将开启中国行之旅，预计更进一步推升品牌篮球鞋知名度。为满足消费者需求，公司还首次推出羽毛球鞋和网球服装以及防晒衣等新品类。

提升目标估值

公司将于 8 月 12 日公布 1H25 财报。我们当前维持 FY25E 收入预测 118.7 亿，净利润 13.3亿元，分别同比增长 17.8%和 16.0%。考虑到港股投资氛围向好，我们目标估值从 8 倍提升至 9 倍 FY25E 市盈率，调整目标价至 6.38 港元。