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书接上回《大美丽案，纵险仍达，天威懂王终临位；量宽联储，虽迟但到，地慈鲍叔黯离席》——这篇聊聊如何交易，天威懂王大战地慈鲍叔这件事。（“大战”是我加戏了，事实上是懂王单方面把鲍叔吊起来打）。情节与戏码的详细细节估计很多人也很清楚，不赘述，你问一问AI给你总结个明明白白。总之这件狗血事放长来看，那真是白素贞脚踏司马南——精踩逼人。

特朗普是个特别恶的人，也是一个很特别的恶人。他两次当选总统（招致 量大度深 的各种vetting process 背调流程）、四次被大陪审团起诉（indictment）+91项检方刑事指控（charges，被检方查了个底儿掉）、各种媒体与民间自发调查，基本上懂王有什么“柜里的骷颅”，也都像毫无保留的采耳套餐一样，被掏了个白茫茫大地真干净。至少此时此刻，懂王是个不落人把柄的恶人，是个强抗脏水的恶人，是个我能伤害你但你伤害不了我的恶人。

对付这样的恶人尤其不易。文明法治程序动不了他；剩下粗暴只有两个法子，一个是——借用姜文《让子弹飞》里的台词——“你是一个恶人，比恶是吧？我比你还恶”。还有一个法子，恶人不怕讲理，他们害怕物理。但这俩法子，很不幸，都有前人在懂王身上试过了，并没什么卵用。

在没人能对付懂王的情况下，懂王肆无忌惮，向一些古老原则发起冲锋。法理上他没有权力开除一个没有严重过错的美联储主席；于是他就切换思路，分泌其恶心黏液，你鲍威尔不是自视甚高、刚正不阿吗，那就来解释解释，为什么装修美联储总部花超了那么多“纳税人的钱”（该翻修项目始于2017年，最初预算19亿美元，后增至25亿美元，花的钱还是美联储自己挣的钱，technically并非纳税人的钱）？懂王说：肯定有猫腻，是不是阿房宫赋啊，是不是阿鲍吃回扣啊，云云（当然目前来看，都是子虚乌有）。

但凡了解历史，大家都知道，“莫须有”，就像是十个前锋踢一个门将，是个几乎不可能防得住的罪名。而大家也看明白了，这就是要不择手段逼鲍叔下台。喜欢交易各种事件的华尔街，自然就会谈论，如何交易鲍叔被干这件事。

有一个交易在逻辑上最粗暴最直截了当也最有效，乃为华尔街之共识。这个交易也很简单，就是买入短端美债+卖出长端美债——比如做多二年期美债，同时做空十年期或者更长期美债。这是一对鸳鸯交易，就像那个以相反形态却紧锁彼此的双头鹰标记。

这个玩法有几个基本假设：1. 懂王换上来的马仔，将高唱一曲忠臣的赞歌，把“王要降息”的意志贯彻到底，这会直接压低短期收益率（短期美债价格上涨）。2.美联储沦为懂王的马仔，央行沦为丫行，如果没有独立性而施行不负责任、量化太松的货币政策，那长期通胀预期就失控，摧毁经济，这会推高长端债券收益率（长端美债价格下跌）。

而16号那天懂王要弄死鲍叔的消息传来，市场确实就是这么走的，短债暴涨，长债下跌；当时我有不少朋友因为持有TLT（20年+美债ETF）下跌了，还很奇怪，纷纷诘问why baby tell me why，降息了不应该是债券普涨吗？不对，这是一把双刃剑，不巧现在砍到了你寄几。

(左图，2/10年国债收益率利差；右图，美元指数。中间一刀切的时间点是媒体说懂王要弄死鲍叔的时候。来源：Bloomberg）

市场共识的逻辑非常清晰。这个交易策略被叫做“鲍叔对冲”，全称是“鲍叔如果被懂王莫名其妙地在任期结束前开掉了或者鲍叔自己熬不住辞职了那么作为一个市场仓位很重的选手要如何比较有效地一键建仓来为自己的其他风险仓位曝露做出策略进行合理对冲”。

从前鲍叔被干掉了或主动撂挑子，仅仅是一个黑天鹅；而如今这已经是概率并不小、完全有可能预见到的一头体态壮硕、压迫凌人的灰犀牛。所以有人要对冲这个风险，我认为也无可厚非。

而且这个对冲交易——如果你做空美债的头寸更大，其实除了对冲上面那件懂王黏液恶心事的发生以外，还多多少少可以对冲你股票本身的风险，比如衰退预期、通胀持续高温预期等等。另外，这个交易还可以加一个side dish，一个搭子交易，就是去美元、弱美元交易，毕竟美联储信用崩塌+资本外流=更弱的美元。

在比例上面，我向DeepSeek一把屎一把尿喂进了上述逻辑，而DeepSeek给我做了一张精美而合理的策略表格，我一看，哟西，仓位还挺靠谱（非要挑刺，我会提高第一个”收益率曲线陡峭”的仓位占比到50%以上，因为这个交易的对冲逻辑最硬）。要不说，未来投资行业里大多数的这个投顾啊，可以洗洗把自己埋了。至于如何构建pair trade里面那个做空长债的仓位，其实没必要用保证金做空因为这个很危险，可以考虑买入一些做空长债的ETF，比如TBT之类。当然啦，这个长期持有会有损耗，铁手无情地持有，需要谨慎。

毕竟万一 地慈 挺住了 天威 的吊打呢。

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本文不构成任何投资建议。