社区

今天，我们来聊聊近期市场上的“当红炸子鸡”——美超微电脑（Super Micro Computer, Inc.，股票代码：SMCI）。SMCI今年以来涨幅已超过70%，不仅超越了科技股大盘（XLK），也成功反超了老对手戴尔（DELL），真是让人感慨“好日子又回来了”！

伴随着英伟达（NVIDIA）市值突破4万亿美元，带动整个AI基础设施产业链股票上涨不谋而合。目前，SMCI股价正逼近50美元的关键突破点，而且还没有出现任何“牛市陷阱”的迹象，这表明这波涨势可能尚未见顶。再加上美国政府也在大力推动AI基础设施建设，无疑为市场注入了更多信心。值得一提的是，SMCI的动量评级在过去六个月里从“F”飙升到“B+”，这种显著的转变也验证了公司业绩最坏的时期可能已经过去，未来有望迎来更光明的局面。

AI军备竞赛白热化：SMCI的“新引擎”与估值重塑

AI军备竞赛的白热化，无疑给SMCI带来了新的增长机遇。我们看到，二级超大规模数据中心提供商以及大型科技公司的AI基础设施资本支出都在增长，例如Meta Platforms（META）在AI领域的激烈竞争。谷歌（GOOGL, GOOG）也以强劲的云计算增长数据作为回应，并在最近的第二季度财报中，将2025年的资本支出又增加了100亿美元。

同时，英伟达通过构建主权AI和启动欧洲AI复兴来推进其下一阶段的增长，这无疑为SMCI的惊人复苏提供了更多动力，因为它的估值也已经超越了最接近的竞争对手。

SMCI投资者对部署英伟达Blackwell机架规模解决方案带来的机遇感到兴奋。此外，公司成功完成超过23亿美元的可转换债券发行，表明SMCI对于扩大生产能力充满信心，这背后是大型科技公司、二级客户以及AI基础模型公司可能存在的强劲潜在需求。

像xAI和OpenAI这样的公司，越来越倾向于拥有自己的基础设施层来满足其庞大的计算需求，这将在未来几年推动SMCI的业绩增长。强大的推理模型已成为AI领域激烈竞争中的“标配”。Meta决定加大力度抢夺人才，也无疑提升了AI在“超级智能”竞赛中的评估价值。

估值重拾升势：欧洲市场会是下一个增长点吗？

SMCI的估值近期显著回升，这主要得益于市场对其在欧洲市场扩张前景的信心增强。从图表中可以看出，市场似乎已经完全摆脱了2024年底导致其股价下跌的监管障碍。因此，SMCI的资金配置似乎正在重新获得动力，这可能使其成为欧洲和主权AI架构领域的可信赖的先行者。

SMCI的首席执行官梁先生（Charles Liang）也在最近的RAISE Summit 2025会议上，坚决承诺将欧洲市场扩张作为公司未来几年路线图上的下一个重要里程碑。他表示：“是的，AI热潮，特别是从三年前开始，增长得如此之快，我个人认为这种AI热潮趋势将持续多年。硬件需求、软件需求、各种人才、各种资源需求，我们都已做好充分准备来支持所有的硬件需求……AI热潮尤其是在过去三年中在美国迅速兴起，每个人都看到中东和欧洲的需求正在强劲而快速地增长。”

机遇与挑战并存：欧洲市场并非坦途

然而，我们也必须谨慎，不要将美国数据中心基础设施建设的惊人增长，简单地套用到欧洲市场（至少在短期内）。尽管英伟达已经发布了在欧洲建设大型AI集群的路线图，以帮助欧盟缩小与美国同行的差距，但结构性障碍可能仍然会阻碍欧盟的努力。

这些挑战包括复杂的AI法规（例如即将实施的《AI法案》）、快速扩展能源和电网基础设施的限制、欧盟AI初创公司的资金机会，以及阻碍欧洲AI模型数据来源的许可规则。

此外，SAP（SAP）首席执行官Christian Klein在最近的采访中也提醒我们，鉴于当前的需求动态，欧洲并不缺乏现成的AI基础设施。他还谨慎地提出，我们需要更多地思考，是否正在“为了建设数据中心而建设数据中心”？

根据Klein的说法，基础设施层似乎并不是当前重振欧盟AI雄心的主要限制因素。他还对英伟达在欧洲建设大型AI集群的乐观预测提出了疑问。Klein认为，目前这些雄心并不完全符合他所看到的需求信号。因此，梁先生和英伟达CEO黄仁勋的乐观情绪可能与当前欧盟商业界的情绪并不完全一致。此外，欧盟错综复杂的AI监管框架，也可能是该地区需要解决的另一个痛点。Klein指出：“关键在于需求和供应必须齐头并进。当你有人消费时，你才需要芯片和数据中心。欧洲对这些芯片的需求不像美国那么大，美国有很多公司需要芯片来……训练他们的大型语言模型等等……现在只关注基础设施层，只关注建设数据中心，我敢预测，目前的需求并没有那么多……所以，你也需要从需求层，从上层，从软件，从AI层入手，而在这方面，竞争尚未尘埃落定。”

把握节奏，洞察风险：投资SMCI的“黄金法则”

综合来看，我认为SMCI的投资者需要非常仔细地权衡这些所谓的新增长向量。尽管我相信SMCI股价图表所呈现的持续复苏和更积极的基调支持看涨叙述，但我们不应过于乐观，期待股价能在短期内重回2024年的高点。

然而，我判断SMCI最近的价格走势似乎对其有利。尽管其估值在这次上涨中明显提升，但其远期EBITDA倍数为15.7倍，仍与科技行业中位数15.6倍保持一致，尚未出现明显高估。

因此，基本面的支撑、更强劲的价格走势、显著改善的动量以及仍然合理的估值，都支持将SMCI提升为战术性“买入”的案例，同时也要正视我们前面提到的风险。但如果您不急于入场，等待回调再加仓可能会帮助您在这支波动性较大的股票中改善风险/回报比。

风险提示： 投资有风险，入市需谨慎。本文提及的分析报告仅供参考，不构成任何购买建议。在把握投资机会的同时，更要注重买卖节奏的掌控，理性分析，才能行稳致远。如果您对美超微的未来走势，或者报告中的任何细节有更深入的疑问，欢迎随时与我沟通，我们一起探讨！