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$诺和诺德(NVO)$ 原定于8月6日发布二季度财报，但选择提前发布业绩预警。同时也更换了CEO，Maziar Mike Doustda将于8月7日接替Lars Fruergaard Jørgensen。

业绩预警与市场反应

• 销售与利润调整： 将2025年全年销售增长预期从13%-21%（CER）下调至8%-14%（CER），营业利润增长从16%-24%下调至10%-16%（CER），显著低于分析师预期的16.6%。 按丹麦克朗计算，销售与利润增长分别再降4%和7%，主因美元贬值。

• 下调的核心驱动来源于Wegovy，在自费渠道（Cash Channel）渗透率低于预期，非法仿制药持续冲击（占处方量约20,000张/周），且保险覆盖渠道扩展缓慢。同时糖尿病药物Ozempic也因美国市场竞争加剧（礼来Zepbound等竞品）受到挤压份额。此外，国际市场部分市场（如欧洲）Wegovy渗透率不及计划。

市场直接用脚投票，盘前暴跌25%，一度暴跌28%，最终跌幅收窄至约25%，创2022年以来最大单日跌幅。此次下调被市场视为公司增长逻辑的实质性动摇，尤其Wegovy作为核心增长引擎的可持续性遭质疑。叠加CEO更替（8月7日生效），管理层稳定性亦受关注。

如何理解Wegovy增长失速？

1. 非法仿制药的持续冲击。尽管FDA于2025年5月22日终止了对GLP-1类药物短缺状态的宽限期，但调研显示非法配制行为仍在持续，以“个性化药物”名义流通，直接分流自费渠道患者。NovoCare药房（自营渠道）每周处方量仅11,000张，但零售自费渠道：约20,000张处方被仿制药分流。 $Hims & Hers Health Inc.(HIMS)$

2. 竞争格局恶化： $礼来(LLY)$ Zepbound凭借更优的减重效果（临床试验体重降幅达21%）和定价策略，快速抢占市场。2025年Q1，Zepbound周处方量一度领先Wegovy约17.5万张。口服药物威胁：礼来口服GLP-1药物Orforglipron预计2026年上市，可能进一步颠覆注射剂市场。

3. 保险覆盖与市场扩展缓慢。尽管与 $西维斯健康(CVS)$ 达成协议（自7月1日起Wegovy成为肥胖治疗唯一医保覆盖GLP-1药物），但渗透率提升需时间，且部分商业保险仍未覆盖。患者基数与治疗率的矛盾：全球10亿肥胖患者中仅数百万人接受治疗，但公司未能有效转化需求为销售额。

4.长期影响的增长逻辑与估值重定价。此前估值锚定Wegovy 65%+的年增长（2025Q1数据），但全年预期下调后，2025H2增长恐降至低双位数，市盈率（PE）面临从30x+向20x区间回落压力。自由现金流预期下调：2025年预估从原400亿DKK+降至350-450亿DKK，主因美国销量增长放缓。但若增长中枢下移至10%-15%，估值或需进一步下修。