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如果要评选2025年最让人跌破眼镜的美股蓝筹股， $联合健康(UNH)$ 一定榜上有名。这家曾经的“医药界茅台”，今年股价从高点腰斩，市值蒸发数千亿美元。不少投资者“抄底越抄越低”，现在账户红得像急诊室里的心电图，只剩一个问题：现在还能买吗？被套了怎么办？咱们今天来好好聊聊这个问题。

从“护城河”到“风暴眼”

首先讲结论：UNH不是基本面崩了，而是掉进了一个短期“完美风暴”的陷阱。医保成本飙升、联邦调查、管理层换血，叠加一个高估值环境向正常回归的大背景，一起砸在了这家蓝筹身上。

从最新的Q2财报看，UNH表面上营收依旧强劲，单季收入达到1116亿美元，同比增长12.9%。营收这块看着还行，甚至在当前大盘放缓的背景下都算亮眼。但问题在于，底层盈利端已经塌了。GAAP口径下的运营利润从去年同期的78亿美元下降到51亿美元，同比暴跌近35%；调整后每股收益更是从6.8美元掉到4.08美元，跌幅接近40%。简而言之，营收在增长，利润却在跳崖。尤其是医疗赔付率，从85%涨到89%，相当于你挣100块要花掉89块去报销，当然难赚钱。问题核心不是营收能力，而是控费能力。

为什么会出现这种“表面风平浪静、底部暗流涌动”的情况？背后的原因主要有四个：一方面，像Nuvaila这类初期布局的项目带来了一次性成本拖累；另一方面，公司旗下部分子业务亏损持续扩大，尤其Optum服务板块的盈利能力出现明显下滑。此外，整个医疗系统的成本上涨，也对保险端利润造成冲击；再叠加一次严重的网络攻击，Optum Insights业务的创新节奏被打乱。

更棘手的是，公司高层的变化也加剧了市场的不安。CEO的突然辞职，加上司法部仍在推进反垄断调查，使得管理层的不确定性进一步发酵。这些都不是传闻，而是白纸黑字写在财报和新闻稿里的“硬利空”。

Optum还能撑起未来吗？CEO换人能救局吗？

联合健康的增长故事，一直靠“两条腿”支撑：一是传统的保险业务，二是“科技+医疗服务”的Optum。过去几年，Optum可以说是集团的增长发动机，尤其是在医疗服务和数据科技融合的方向上，市场曾寄予厚望。

然而，今年Optum Health业绩出现大滑坡。既有政策环境变化的影响（比如V28医保新规），也有公司自身执行层面的问题。利润大幅下滑引发市场担忧：Optum是不是已经从“增长引擎”变成了“拖累核心”？不过，这还远没到宣判死刑的时刻。OptumRx（药品管理）业务依然强劲，收入增长接近20%，显示整个Optum框架并未全面崩塌。公司也明确表示，未来Optum Health的利润率将维持在6%–8%之间，依然具备可持续盈利能力。换句话说，只要调整及时，执行到位，Optum还有翻身的机会。

在这个关键时刻，公司换帅也成为市场关注的焦点。老将Stephen Hemsley临危受命，重新出山出任CEO，这一人事调整释放出一个信号：高层已经意识到问题的严重性，准备动真格。虽然Hemsley本人未必能立刻扭转乾坤，但他过去的管理经验与内部威信，或许有助于稳住局面、恢复市场信心。与此同时，司法部的反垄断调查也在推进。好消息是，公司选择了主动披露、全力配合，从过往经验来看，大概率不会发展成毁灭性事件，更可能是一场情绪催化的放大器。只要核心业务不崩，危机总会过去。

总之，现在的UNH处在阵痛期，而Optum和CEO变动，是这场自我修复能否成功的关键变量。未来几个季度将成为决定性窗口。

估值杀到地板了，机会来了吗？

UNH曾是市场最爱的大蓝筹之一，估值高得离谱：2024年PE一度超过25倍。如今PE只有10倍出头，是它近十年最低的水平。这背后反映的，不光是短期业绩下滑，更是市场对它未来几年增长能力的重新评估。机构集体下调预期，分析师给出的2025年EPS中值在16美元左右，远低于此前市场预期的21美元以上。在这种“估值+盈利”双杀的情绪下，UNH的股价自然撑不住。

但即便如此，仍有不少长线投资者对 $联合健康(UNH)$ 保持信心。这种信心并非盲目乐观，而是基于公司长期增长逻辑并未被彻底打破。首先，公司营收依旧在稳定增长，2025年管理层给出的全年指引依然是增长11%–12%。一家市值超2000亿美元的医疗巨头，仍能维持两位数增长，本身就说明它并不处于下坡路上。

但现在这个位置（$240附近）有没有错杀的成分？按照目前的盈利预期，预期市盈率大概是13倍，历史最低区间。如果你相信它3年后能恢复增长，EPS重回20+美元，市盈率重新定价到15–18倍，那这就是一个很有吸引力的配置机会。

现在该怎么办？被套了要怎么处理？

我们分两类人来说：

第一类：刚刚建仓没多久，浮亏10%–20%的朋友。我觉得完全没必要割肉，反而可以考虑摊平甚至加仓（前提是你做过基本面功课）。UNH现在的估值其实很有安全边际，长期ROE仍在20%以上，股息也有3%。不说大赚，但未来两年股价回到300+，是很有可能的。

第二类：高位接盘、浮亏30%–40%的朋友。这类持仓其实很考验心态。你需要问自己：当初买它的逻辑还在吗？你有没有信心它未来两年盈利复苏？如果你的回答是“有”，那就别轻易割在地板上。真正的利空已经基本Price in，再卖就属于“认错式止损”，而不是理性决策。

所以，UNH现在能不能买？可以买，但要有耐心。

• 如果你是长期投资者，看的是3–5年维度，这里是可以开始定投或者建立底仓的位置。

• 但如果你期待“抄底之后就反弹”，那可能会失望。UNH这种股票不会V型反转，它的基本面需要时间修复，情绪面也需要一个慢慢筑底的过程。

要知道，估值便宜≠立刻上涨。但估值便宜+稳健基本面+慢慢复苏的预期，是所有大牛股的起点。

最后总结一下：联合健康跌得多是真的，基本面塌了不是真的；现在被低估也是真的，但要涨回来，不是一朝一夕的事。如果你已经买了，请拿稳；如果你还没上车，可以开始思考布局；但无论如何，不要用投机的心态去博这个反弹，它不是那种票。