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2025H1 公司营收/业绩同比增长 11%/9%，派息率提升。公司发布2025H1 中报，期内营收同比+11%至 57 亿元，毛利率同比+0.2pcts 至41.5%，销售费用率同比+0.4pcts 至 18.2%，管理费用率同比-0.2pcts至 5.8%，综合考虑其他收益的减少后，归母净利润同比+8.6%至 8.6 亿元，归母净利率同比-0.4pcts 至 15%。公司上半年派发股息 20.4 港仙/股，派息比率 45%，2024H1 派息率为 40.3%，公司提升派息率重视股东回报。

361 度成人业务：产品力和品牌力不断提升，店铺结构优化持续。2025H1 361 度成人鞋服营收同比增长 8.2%至 41.8 亿元，其中鞋/服营收同比分别增长 12.8%/1.6%至 25.7/16 亿元。

1）从品类层面来看：2025H1 361 度旗下跑步、篮球品类产品力和品牌力均处于持续升级过程中，目前在跑步领域公司已经搭建起顶级竞速、专业竞速、场地训练以及畅快开跑四大跑鞋矩阵，期内 361 度赞助青岛马 拉 松 、 冲 浪 城 马 拉 松 等 多 项 境 内 外 多 赛 事 ， 同 时 推 出 “ 飞 飙FUTURE2”、“飞燃 4”等助力品牌力提升，我们预计上半年跑鞋产品销售增速或优于鞋类产品整体增速；篮球品类依托 NBA 球星约基奇等代言人影响力，叠加产品科技的不断提升推动篮球鞋服产品销售。

2）从渠道层面来看：2025H1 末 361 度成人门店数量同比减少 71 家至5669 家，与此同时单店面积不断提升，2025H1 末成人门店单店面积较年初净增加 7 ㎡至 156 ㎡，361 度超品店新店型拓展顺利，截止 2025H1末全国范围内已经有 49 家超品店，361 度持续推动渠道优化，为品牌增长奠定基础。

361 度儿童业务：坚持青少年运动专家定位，2025H1 增速优异。2025H1 儿童业务营收为 12.6 亿元，同比增长 11.4%，占公司营收比重为 22.1%，增速优异。361 度儿童延续专业运动基因，产品覆盖跑步、篮球、跳绳等多品类维度，满足广大青少年运动需求；同时儿童门店也处于优化阶段，截止 2025H1 末儿童门店数量为 2494 家，同比减少 56家，截止 2025H1 末儿童面积达到 117 ㎡，较年初增加 5m²，最新五代门店已经落地 222 家，全面提升终端形象以及购物体验。

361 度电商业务：2025H1 增长亮眼，占集团营收比重达到 32%。2025H1 电商收入同比增长 45%至 18.2 亿元，占集团营收比重为31.8%，公司电商产品同线下形成有效区隔，以产品的差异化巩固的电商业务的优势，根据公司披露 2025H1 电商专供品销售占比达到 85%。

应收账款周转天数同比缩短，现金回流状况持续改善。截至 2025H1 末存货为 18.9 亿元，同比增长 29%，存货周转天数为 109 天，同比延长24 天，我们判断存货规模的持续扩张主要系公司支持电商业务发展以及线下补货需求所致。截至 2025H1 末公司应收账款为 46.6 亿元，同比增长 4%，应收账款及票据周转天数为 146 天，同比缩短 2 天，2025H1 公司来自经营活动产生的现金流净额为 5.24 亿元，同比大幅增长 227%，营运质量持续改善。

展望 2025 年，我们预计公司营收增长 11.4%，归母净利润增长9.8%。2025H1 在公司产品力以及渠道运营效率不断提升的背景下，公司实现了稳健的收入和业绩表现，综合考虑此前公司召开的订货会情况后，我们预计公司 2025 年营收增长 11.4%，归母净利润增长 9.8%。

盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速优异，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 12.61/14.20/15.88 亿元，现价对应 2025 年 PE 为 9.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。