国泰海通：25H1 收入稳健增长，电商表现亮眼
本报告导读：
25H1 收入稳健增长，其中电商靓丽高增，童装收入稳步增长；渠道端持续优化，门店平均面积及店效提升推动流水稳健增长，全年业绩有望稳健增长。
投资要点：
投资建议：公司聚焦大众专业运动领域，25H1 收入增速领跑行业，同时公司立足科技创新，持续扩充产品矩阵，提升性价比；渠道结构持续优化，25 年新店型超品店快速扩张。维持 2025-2027 年归母净利润为 12.9/15.0/16.7 亿元，对应 PE 为 9/8/7 倍，给予 2025 年市盈率估值 12X，按照 1 港币=0.92 元人民币汇率计算，对应目标价为8.15 港元，维持“增持”评级。
25H1 收入稳健增长，盈利稳定。25H1 收入同增 11%，毛利率+0.2pct至 41.5%，主要受益于产品结构优化，其中成人装鞋/服品类毛利率+0.5/1.1pct，童装鞋/服毛利率+0.3/-0.8pct。费用端管控良好，广告及宣传费用率同比-0.4pct 至 10.1%，研发费用率为 2.8%，同比持平，公司预计全年维持在 3-4%。25H1 每股拟派息 0.204 港元，派息比例为 45%。
电商渠道靓丽高增，童装收入稳步增长，渠道端持续优化。电商 H1收入同比高增 45%至 18.2 亿元，其中 Q1/Q2 电商流水增速分别为35-40%/20%，公司积极发挥线上专供品优势，打造线上线下货品差异化，不断夯实渠道优势；童装 H1 收入同比+11%至 12.6 亿元，其中 Q1/Q2 线下增速为 10-15%/10%。截至 25H1 末成人装/童装门店数量为 5669/2494 家（净-81/-54 家），单店平均面积为 156 ㎡/117㎡，净增 7 ㎡/5 ㎡，公司积极拓展大店并升级形象店，截至 H1 末超品店数量达到 49 家。门店平均面积及平均店效持续提升，推动终端流水保持稳健增长。
维持全年收入指引。维持 2025 年 10-15%收入增长指引，其中同店增长驱动为主。公司持续优化渠道布局，积极拓展超品店新业态，运营效率有望稳中有升，全年业绩有望稳健增长。
风险提示：终端消费不及预期，行业竞争超预期等
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