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事件描述

8 月 12 日，公司公布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营收57.05亿元，同比增长 11.0%，实现归母净利润 8.58 亿元，同比增长8.6%。公司拟派发中期股息 20.4 港仙/股，派息率为 45%。

事件点评

2025H1 电商渠道增长亮眼，上半年末超品店达49 家。分渠道看，我们将公司业务拆分为三部分，分别为电商渠道、国内线下门店、海外市场。1）电商渠道，2025H1，实现营收 18.2 亿元，同比增长45.0%，占公司收入比重31.8%。2）国内线下门店，2025H1，实现营收 38.0 亿元，同比基本持平，截至2025H1末，361 度主品牌国内门店较年初净减少 81 家至5669 家。公司聚焦线下门店的升级优化及“超品店”新店态的布局，2025H1 平均单店面积较年初提升7平米至 156 平米，截至 2025H1 末，361 度超品店共计49 家，其中4 家为儿童超品店。361 度童装品牌门店较年初净减少 54 家至 2494 家，平均单店面积较年初提升5平米至 117 平米，2024 年上半年公司推出童装最新五代形象门店，截至2025H1末，五代形象门店数量为 222 家。3）海外市场，2025H1，实现营收8760万元，同比增长 19.7%，占公司收入比重 1.5%，截至2025H1 末，公司在海外市场拥有1357 个销售网点，较年初净减少 8 个。

2025H1 销售毛利率小幅提升，经营活动现金流显著改善。盈利能力方面，2025H1，公司毛利率同比提升 0.2pct 至 41.5%，费用率方面，2025H1，公司销售费用率同比提升 0.4pct 至 18.2%，其中广告及宣传费用率同比下滑0.4pct至10.1%。管理费用率（含研发）同比下滑 0.2pct 至5.8%，其中研发费用率2.8%/同比持平。叠加其它收益下降、应收账款减值下降，2025H1，公司经营利润率同比下滑 0.7pct 至 19.9%，归母净利润率为 15.0%，同比下滑0.4pct。营运管理方面，2025H1，公司存货周转天数为 109 天，同比增长2 天，应收账款周转天数 146 天，同比下降 3 天，应付账款周转天数71 天，同比下降17 天。经营活动现金流方面，2025H1，公司经营活动现金净流入5.24 亿元，同比增长227%。

投资建议

2025 年上半年，公司坚持大众运动品牌定位，线下积极拓展新店态，提升消费者购物体验，线上取得快速增长，销售毛利率稳中有升。我们预计公司2025-2027 年营业收入为 113.67、127.14、141.10 亿元，同比增长12.8%、11.9%、11.0%；归母净利润为 12.85、14.29、15.71 亿元，同比增长11.9%、11.2%、10.0%，8 月 12 日收盘价对应公司 2025-2027 年 PE 约9.3、8.4、7.6 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示

大众运动市场竞争加剧；线下渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。