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本周交易

08-13，卖出，农夫山泉，股价47.78港币，卖出最后1/3持仓，已清仓。

卖出理由：

高估卖出

回顾山泉的交易过程

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从2024-07-16第一次买入，到2025-08-13最后一次卖出，持有时间大概1年时间，收益67%，持股体验和卖出体验还是不错的，收益率也不错。

同时也是10大持仓的一只股票，年化67%，是很不错的表现了，对整体收益贡献不小。

3次买入，拉低了成本，3次卖出，拉高了收益，从交易的角度很完美。

从估值角度

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理想买点股价是32.86港币，1年内卖点股价是59港币。

我的第一次买入股价是32.6港币，在买点附近，后面两次，每次下跌10%，加仓一次，去年最低股价是23.04港币，应该再加一次的。

卖出，没有严格按照达到卖点后再卖出。估值是衡量股价的一个标准，一把尺长，做到心里有数。

持股心理历程

可能看交易，是一次低买高卖，一次成功的“投机”，但我觉得这是一次认知的变现。首先我对农夫山泉是有足够的认知的，我阅读了农夫山泉的所有财报，每次发财报也会关注，我还阅读了农夫山泉创始人的传记，对创始人也是有足够了解的。所以在去年，农夫山泉出现舆论危机，钟睒睒受到负面舆论的影响，我是站在钟这边的，我是相信他的人品，同时我也相信他能够化解这个危机，从农夫山泉的历史上看，也经历过多次舆论危机，都成功渡过了。这是读公司发展史，读创始人成长史的一个好处。这也是学习历史的一个好的变现。

对于估值，刚上市那会，一直处于50倍的是市盈率，那时给的解释是，创始人持股集中所致，未来高成长预期。但后来农夫山泉的成长，并没有告诉发展，是20%上下的一个发展速度，所以当市盈率到25倍以下时，是一个不错的机会。

目前持仓

目前十大持仓：贵州茅台37%，腾讯30%，珍酒李渡10%，苹果7%，谷歌6%，五粮液5%，伯克希尔5%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。

本周持仓情况

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收 益

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市值创新高，今年收益率首次超过10%，同时收益率也超越了沪深300指数。

分析个股的话，有不少股票都上涨超过30%，为什么总收益率只有11.72%，还是最大持仓贵州茅台，收益率还是负的，这就是持仓过于集中的坏处，一旦收益不好，影响整体收益。当然如果最大持仓是涨的不错的，会提高整体收益，我看又一些投资者最大持仓是腾讯，有的持仓30%，有的持仓40%，有的超过50%，整体收益率本周应该超过20%。

本周有一个投资的段子就是，躲在茅台里过牛市。重仓茅台的，今年收益率不太好，但如果持有超过1万股，那些人也都看淡了，光股息，都够他们挥霍了，股价不涨，对他们倒是好事，分红的钱，如果用不完，还可以便宜买点茅台，增加持仓股数。

强烈申明

本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

本周企业重大事项

①珍酒李渡本周上涨超24%，股价创了新高

主要内容在上周业绩预告，营收下降40%后，股价却逆势大涨10%，本周更是连涨5天，周涨幅超24%，成为白酒里最亮的仔。年涨幅也达到35%，当我看到这个数字时，我还以为看错了，但连续两周的上涨，确实让今年涨幅超过了平均水平。

同时，本周珍酒李渡股价也超过了成本价，如果上周不减仓的话，现在是盈利状态。

看了一份浙商证券的研报，新模式大珍放量，逆周期破局可期。

一句话逻辑：珍酒李渡作为业绩利空出尽且有现象级爆品的困境反转公司，中长期业绩有望超预期。

虽然证券公司的研报大多数不靠谱，但这个逻辑，可能代表当前市场的主要观点吧。

我还是那句话，未来真正的上涨，还得看业绩，目前只是业绩预期。

好比特斯拉，开始造model3了，但要三年后才能量产，才能出业绩。你看好model3这个产品，认为这个产品出来，肯定会大卖。那么那时买入，肯定股价便宜，如果三年后真的model3造出来了，有业绩了，那股价肯定也水涨船高了，那时再买入，可能只能赚市场情绪的钱了。

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②茅台发布半年报

【上半年业绩】

上半年营业收入为893.89亿，同比增9.10%，相比9%的年度目标基本持平。

上半年的归母净利润为454.03亿，同比增8.89%。

【二季度业绩】

单看第二季度的话，营业收入为387.88亿，同比增7.28%。

Q2归母净利润为185.55亿，同比增5.25%，降速明显。

【分产品】

茅台酒上半年增速为+10.24%，而Q1的增速为+9.7%，因此Q2的增速+11%超过Q1。

而系列酒上半年增速只有4.68%，大幅低于Q1的+18.3%。但看二季度的话，之前一直快速增长的系列酒反而开始负增长，降幅-6.5%。

【分渠道】

Q2直销营收同比+16.5%，批发营收同比+1.5%。

直销占比44.77%，同比增3.49个百分点，但比Q1的45.9%低了一点。

i茅台Q2同比降速-0.4%，比Q1的+9.88%低了不少。

上半年，“i茅台”台实现酒类不含税收入107.6亿元，Q1是58.7亿元，Q2是48.9亿元。

Q2直销同比增+16.5%，批发同比增+1.5%。

【分地区】

Q2国内收入370亿元，同比+6.7%。国外收入17.7亿，同比+27.6%。国外的数据有点虚，但依旧高速增长。

【基酒生产】

茅台酒基酒产量约4.37万吨，同比增11.8%。系列酒基酒产量约2.96万吨，同比增30.4%。各轮次基酒符合轮次特征，生产质量稳中向好。

业绩点评：

横向对比看，能保持正增长，在上市白酒企业里，已经是少见的，也基本符合预期和年初的业绩计划。

但纵向对比，跟科技公司腾讯比，跟消费企业的泡泡玛特比，跟卖水的农夫山泉比，白酒企业的老大哥，交出的业绩，不算那么漂亮，行业还处于周期调整中。

看业绩的话，半年度业绩还算可以，但二季度业绩下滑严重。

看产品的话，茅台酒保持增长，系列酒二季度负增长。

在业绩不太好情况下，应对策略中规中矩，没什么亮点，所以市场表现平平，没什么业绩预期。目前只能能经济好转，行业渡过周期调整。

③腾讯发布半年报

腾讯2025 年第二季度经营业绩表现不俗，多项关键财务指标稳步提升中创新高：

营收1845 亿元人民币，同比增长 15%，略超预期。

毛利润1050 亿元人民币，同比增长 22%，符合预期。

经营盈利 601 亿元人民币，同比增长 18%，略超预期。

非国际净利润为631亿元人民币，同比增长 10%，略低预期。

分业务看

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腾讯三大业务：增值服务收入、网络广告收入、金融科技及企业服务。

国际游戏收入同比增速35%，很亮眼，网络广告收入20%，也很不错，金融科技及企业服务，这个拖后腿的部分，本次也达到两位数10%。

公司毛利润1050 亿元人民币，同比增长 22%，公司整体毛利率为 56.9%，同比提高 3 个百分点，单季度毛利和毛利率均创出近三年来新高，公司盈利质量呈现结构性的持续提升。

腾讯二季度可谓是全面开花，没有拉胯的业务，这个巨无霸继续奔腾向前。

发布业绩后，股价也有一个不错的表现，一举突破了600港币，本周收盘落在592港币，年初内部年会定的目标，重回700港币，应该不远了，很可能实现。加油吧，腾讯的小伙伴。

本周读书

本周阅读《蜉蝣直上》，脱口秀小佳的新书，看到微信读书竟然推荐值95%的神作，忍不住读一读。300页，很快就读完了。

运动

本周步数平均14000步。本周体重148。每天除了散步，都加强了训练，周二本来有足球训练的，可惜下了一场大雨，取消了。本周主要陪儿子参加了多场百队杯的比赛。可惜止步在1/16淘汰赛了，0:1 负于强敌八一翱翔。小组赛三场，2胜1平，小组第二出线，淘汰赛于是另一个小组第一的八一翱翔。

上一届百队杯，最好成绩是16强，本届在外援的加持下，止步32强，有点遗憾。

粉丝福利

我自己整理了一个文档-巴菲特致股东信1956-2023(持续更新中)，免费分享给大家，大家可以收藏学习，在公众号消息框回复——巴菲特致股东信，然后自行领取。

今天就先聊到这了，各位晚上好。各位的“点赞”、“在看”是对启程巴芒阁老韩的最大支持，感谢🙏。