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事件描述

361 度2025H1 实现营收57.0 亿元，同比+11.0%，归母净利润8.6 亿元，同比+8.6%。公司拟派发中期股息3.9 亿元，分红比例45%，同比提升5pct。

事件评论

鞋类量增驱动增长，线上表现更优。收入分渠道来看，2025H1 线上收入同比+45%至18亿元，线下收入同比持平为39 亿元，收入增速与流水存在差异（流水线下双位数增长、线上20%以上增长），预计主因基数存在差异以及季度之间存在波动。品类拆分而言，2025H1 成人/儿童收入分别同比+8%/10%（配饰及鞋底销售同比+83%），主要依托鞋类量增驱动。

应收账款略改善，现金流优化。2025H1 应收账款同比+7.2%至46.6 亿元，应收账款周转天数同比-3 天至146 天，存货周转天数同比+2 天至109 天。经营活动净现金流同比+227%至5.2 亿元，主因利润增加及存货减少2.2 亿元贡献，应收账款同比增长3.6 亿贡献负向因素。

短期来看，预计2025 年订货会表现较优，全年收入增长确定性较强，现金流逐渐改善。

中长期看，公司产品矩阵完善及产品力提升趋势仍在延续，渠道结构持续优化，超品大店等新业态探索有望贡献增长第二极，综合预计公司2025-2027 年实现归母净利润12.6/13.7/15.0 亿元，现价对应PE 分别为9/8/7X，维持“买入”评级。

风险提示

1、终端零售疲软；

2、新品增速不及预期；

3、超品大店拓店不及预期。