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大家好， $泡泡玛特(09992)$ 这家公司，我曾在去年前往南亚期间跟大家分享过。一转眼也过了一年多了，股价从当时不到30港币到了280多港币，涨了足足9倍。公司的第二季度财报我也是等了又等，终于在2025年8月19日收盘后，给端上来了。

在分析财报前，我先跟大家聊聊我最近对于泡泡玛特的看法和情况，首先我还没有清仓，在这次回国路线中泡泡玛特也是我重点关注的公司，店铺没少跑，蹲点也没少蹲，客户群、店员给的群、私下的交流群也没少加，也没少跟”娃友“沟通，几乎身边认识的人都买过泡泡玛特。

结论就是该断货的还是断货，地摊、海鲜市场的盗版多到眼花缭乱，正版娃，低仿娃，甚至超级高仿娃我都接触过很多，现在几乎可以分辨真假。

泡泡玛特的产品其实没有太多壁垒，主要的重点就是IP，所以在阅读财报之前，我都知道公司的毛利率会很高，成本也主要集中在店面维护、人工、IP授权、新产品的设计。毛利率对比这么多上市公司，算是T0级别的。

财务分析

好了，回归主题。根据2025年第二季度的财务报告数据：

泡泡玛特(HK09992)发布了截至2025年6月30日为止的6个月业绩，公司营收为人民币138.76亿元，同比增加204.4%；公司拥有人应占溢利45.74亿元，同比增加396.5%；基本每股盈利344.17分。

注意公司的毛利有97.6亿，这行业简直就是暴利啊。根据财报说明，2025年上半年，公司通过满足用户多元化品类及IP需求、精细化提升运营效率，拉动了中国各渠道的销售增长，收入达到82.83亿元，同比增速135.2%；

通过深度推进本土化运营，亚太收入达到28.51亿元，同比增长257.8%；通过加大市场开拓力度、进行差异化渠道定位，美洲收入达到22.65亿元，同比增长 1142.3%；凭借独特的产品设计，提升购物体验，欧洲及其他地区实现收入4.78亿元，同比增长729.2%。

2025 年上半年，共有13个艺术家IP收入过亿，其中THE MONSTERS、MOLLY、 SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO在报告期内分别实现收入48.14亿元、13.57亿元、12.21亿元、12.18亿元和11.05亿元。

THE MONSTERS家族中的LABUBU（拉布布）凭藉其独特的风格魅力，跻身世界级IP行列，成为2025年上半年全球最热门的IP之一。

今年是THE MONSTERS诞生的第十个年头，经过对IP的积累沉淀与精心运营，以及对产品的不断打磨与创新，LABUBU第三代搪胶毛绒“前方高能”系列一经推出，便在全球各大国家和地区掀起热潮，成功俘获了全球粉丝的热爱。

“怪味便利店”系列手办延续“看不见我”风格，充分展现了LABUBU的性格特征，深受粉丝青睐。未来泡泡玛特公司将继续用心运营，持续推出设计更为精良的产品，深入挖掘IP价值，使LABUBU成为具有长生命周期的世界顶级IP。

根据公司给出的财务报告分析，当前每股280港币的泡泡玛特酒没那么贵了，计算上资产负债表中的总资产，整个公司的估值直接从之前的近百倍变成了二十倍，属于当前市场中比较正常且依旧具备潜力的公司。

泡泡玛特的逆袭让公司茁壮成长，我推算未来公司也会有一些行动：在快速占领市场后，预测公司会开始重点打击盗版娃娃。

我在调研的过程中，发现泡泡玛特的盗版猖狂至极，你可以用一个普通正版娃娃的价格买到各种隐藏款、限量款，有些盗版娃娃还伪装成正版娃娃卖，售价卖的不比正版便宜，直接变身“素菜荤价”。

借此机会，石头提醒各位喜欢泡泡玛特的娃友，购买娃娃的时候一定去泡泡玛特正规店，否则很有可能踩雷，我潜入泡泡玛特官方微信群，里面还有卖家为了逃避机器人识别，通过各种方式黄牛倒卖、甚至售卖假娃。

之所以提出盗版娃娃的问题，是我认为，泡泡玛特在抢占市场的脚步放慢后，公司的营收和利润会达到瓶颈区间，这个时候要还想进一步提升营收，最好的方法就是提高产量、打击盗版。

股价分析

此前我朋友问我有关泡泡玛特的股价走势和估值，我差不多是这么告诉他的：

那么根据2025Q2财务报告，我上调对于泡泡玛特的股价预期，认为下次财报前，股价涨到400-500港币之间比较合理。值得注意的是，在财报发布当天，做空单多了以往的5倍。

按照这份财报来看，明天高开5%以上的几率很大，也有大几率直接高开10%以上，这就会让做空单直接爆仓。

当然中概股里我也遇到过营收增长8倍，当天高开10%以上，收盘变成跌1.82%的怪事，所以对于当天财报涨幅建议保持平常心就好。

反正，不管明天开盘怎么样，我都会选择继续持有。

祝大家发财。

石头