【垂直价差避坑：“限损结构”在什么情况下会失效？】
对于市场方向判断清晰、但不想承担过高风险的期权投资者来说，垂直价差策略是一个热门的选择。但是，虽然价差策略在多数情况下风险固定，“限损结构”在特定情况下也会被打破。

看看这本《期权通关手册》给出了什么解释吧——

▶常见错误举例
小明是个进阶投资者，打算尝试一个典型的牛市看涨价差策略（Bull Call Spread）：买入一张QQQ行权价$528的Call，同时卖出一张行权价$529的Call。他理解这个策略的最大亏损固定，所以没有太担心，打算持有到期。

到期日当天，QQQ股价在两个行权价之间震荡，收盘时股价超过$529，两腿都变为价内。小明看着组合进入$1/股的最大亏损区间，也没操作，准备让它自然到期、按最大亏损结算。

但意料之外的情况发生了：卖出$529Call那腿的对手方放弃了行权，而系统又自动行权了他买入的$528Call。也就是说，只有多头一侧的期权顺利行权，小明现在单边持有QQQ的正股。

而小明账户内没有足够的保证金承接正股。在系统自动行权买入正股后不久，QQQ回落，最终触发强平，最终导致实际亏损远远超过小明当初理解的“最大亏损”。

▶错误复盘
在常规理解中，垂直价差的卖出方风险确实是固定的。但这种“固定”，是建立在两条腿都顺利行权的基础上。一旦对手方放弃行权，系统只行权另一条腿，就可能打破组合机构，让你持有不打算持有的正股仓位，从而引发连锁后果。

尤其是小明这类“低价差组合”，浮动空间小，一旦股价波动、账户保证金不足，就会暴露出风险。

▶实战提醒
1. 组合策略到期前不能完全放手不管。即使是线损结构，也要在最后几个小时检查组合状态。

2. 如果有任一腿在价内，优先考虑手动平仓或补足保证金。

3. 系统页面显示的“最大亏损”，也是在两条腿都顺利行权下的“最大亏损”，并非总是成立。

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