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一、整体表现：高增长背后的结构变化

2025年上半年，小米 $小米集团-W(01810)$ 交出了一份令人瞩目的成绩单：总收入同比增长38.2%，净利润增长146.3%，经调整净利润也实现了69.8%的增长。

单看第二季度，收入达1159亿元，同比增长30.5%，净利润更是大增134.2%。

先看下亮点：

智能手机出货量连续8个季度正增长，全球市场份额14.7%，稳居前三；

IoT与生活消费产品收入同比增长44.7%，智能大家电增速超60%；

电动汽车业务交付81,302辆，收入同比增长233.9%，成为第二大收入来源。

这样的增速在成熟硬件企业中并不多见。

但正如彼得·林奇所说：“快速增长的公司并不总是好的投资，关键是要看增长的质量和可持续性。”

小米的增长是否依赖补贴、价格战或短期需求爆发？

我们需要拆开看。

二、业务板块分析：双引擎驱动，但动能不均

1. 手机×AIoT：基本盘稳固，但毛利率承压

手机业务收入同比微降2.1%，ASP（均价）下降2.7%，主要受低价机型占比提升影响。

虽然出货量微增0.6%，但毛利率从12.1%降至11.5%，说明市场竞争激烈，尤其是境外市场。

IoT业务成为亮点，空调、冰箱、洗衣机出货量均大幅增长，毛利率提升至22.5%。生态链设备数达9.89亿台，用户粘性增强。

手机业务仍是现金牛，但增长乏力；IoT虽增长快，但需持续投入。

这与苹果依靠高毛利硬件+生态服务的模式不同，小米的硬件毛利率普遍偏低。

2. 智能电动汽车：高增长高亏损，仍在“烧钱阶段”

汽车业务收入213亿元，同比增长233.9%，但经营亏损3亿元。

虽然交付量增长197.7%，ASP也提升至25.4万元/辆，但产能爬坡、研发投入巨大。

特斯拉早期也经历了长期亏损，但小米的差异化在哪里？

是性价比？智能化？还是生态协同？还是雷布斯效应？

目前来看，小米SU7/YU7系列订单强劲，但产能交付和品牌溢价仍是挑战。

三、财务健康度：现金充裕，但负债攀升

现金储备2359亿元，流动性无忧；

借款总额289亿元，较2024年底有所增加；

经营现金流净额280亿元，投资现金流净流出601亿元，主要投向定期存款和长期投资。

巴菲特曾说：“现金流是企业的氧气。”

小米目前现金流健康，但投资支出巨大，尤其是汽车和AI研发（第二季度研发开支78亿元，同比增41.2%）。

四、风险提示：不能忽视的“暗礁”

印度市场风险：47.9亿印度卢比资金被冻结，税务纠纷未解；

汇率波动：境外收入占比31.6%，人民币升值可能侵蚀利润；

汽车业务亏损：若不能尽快实现盈利，可能拖累整体业绩；

竞争加剧：手机市场卷价格、汽车市场卷配置，毛利率难提升。

五、估值思考：成长股还是价值股？

小米目前估值不算很高的，低于很多科技公司，但高于传统硬件企业。其估值逻辑正在从“硬件公司”向“生态公司”切换。

彼得·林奇曾将公司分为六类，小米更像“快速增长型”与“转型困境型”的结合：

手机/IoT是增长基础；汽车是转型赌注；互联网服务是高毛利补充。

若汽车业务能实现盈亏平衡，估值有望重估；若持续亏损，则可能成为拖累。

六、结论：谨慎乐观，等待更清晰信号

小米在“人车家全生态”战略下展现了强大的执行力和增长韧性，但汽车业务的巨额投入和市场竞争仍是未知数。

本杰明·格雷厄姆曾说：“投资最重要的是保本，其次才是收益。” 

对于小米，建议关注以下几点：

汽车业务何时盈利？手机毛利率能否稳住？印度风险如何化解？现金流能否持续覆盖投资？

如果你相信小米能复制其在手机和IoT领域的成功到汽车领域，现在可能是布局时机；

如果你更看重短期盈利和确定性，或许应等待更明确的信号。

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