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【报告导读】

1.中国领先体育品牌，多维度构建竞争优势。

2.体育服饰行业稳健增长，下沉市场成重要增长极。

3.凭借产品、渠道协同发展，公司市场份额持续扩展。

核心观点

中国领先体育品牌，多维度构建竞争优势：361度以“专业化、年轻化、国际化”为核心定位，主品牌聚焦跑步、篮球等核心品类，儿童品牌定位“青少年运动专家”，形成全品类协同优势。2024年公司实现营业收入100.74亿元，同比增长19.59%，归母净利润11.49亿元，同比增长19.47%；其中，鞋履业务占比53.5%，服装业务占比43.7%。按渠道分，线下渠道收入占比74.1%，线上渠道占比25.9%，营收结构稳健。2024年毛利率提升至41.52%，核心品牌及儿童业务毛利率表现良好，同时管理效率持续优化，存货和应收账款周转稳定，整体经营态势向好。

体育服饰行业稳健增长，下沉市场成重要增长极：国内体育服饰行业2024年规模达4089.10亿元，同比增长5.95%，国产体育品牌市占率持续提升，361度市占率从2019年的2.9%增至2024年的3.7%。政策扶持与居民健康意识提升推动行业发展，户外运动需求爆发进一步驱动市场增长。下沉市场潜力突出，其人口占全国总人口的63.4%，2018-2023年人均可支配收入和消费支出年均复合增速分别达7.0%和7.1%，均高于高线城市；消费者更注重产品性价比与线下体验，随着电商渠道下沉及基础设施完善，消费潜力持续释放，下沉市场成为体育服饰行业增长的关键支撑。

凭借产品、渠道协同发展，公司市场份额持续扩展：在产品端，公司构建全品类产品体系，跑鞋兼顾专业性与大众化，篮球鞋以科技创新构筑壁垒，研发费率处于行业前列，持续投入推动产品升级，2024年研发费用达3.42亿元，专利数增至633项。在渠道端，深耕下沉市场成效显著，2024年核心品牌零售门店达5750家，超75%位于三线及以下城市；通过门店升级、超品店扩张等举措，优化渠道结构与终端形象，超品店在2025H1已开设49家。在赛事营销上，赞助国际赛事提升品牌认知，自有赛事及代言人矩阵强化专业形象。电商业务保持高速增长，2024年营业额达26.1亿元，占比25.9%，通过产品与渠道策略协同发力。儿童业务收入从2020年的9.32亿元增长至2024年的23.39亿元，占比提升至23.2%，毛利率稳定在41%左右，渠道“量质齐升”，产品多维度发展优势明显。

风险提示

终端销售弱于预期的风险；门店升级调整不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。