社区

最近小鹏汽车发了2025年第二季度财报，数据非常不错，可以用靓丽来形容。同时新P7发布后7分钟官宣大定超1万的数据，也让市场对小鹏汽车后续的发展有了更多的信心。

但我对小鹏这家公司仍然有一个比较纠结的地方，那就是它未来能不能建成一个稳定的护城河。

在财报后的电话会议中，何小鹏亲自给出了一个我觉得能够认同的答案，但有意思的是，当我隐藏去“小鹏汽车”的名字，仅仅将何小鹏打造护城河的思路讲给另一个非常懂车的朋友说时，朋友却得出了“这样做的车企必死”的激进观点。

这事儿就很有意思了。

为了让大家更好的理解为什么我如此关心小鹏未来的护城河，还是要先从这份靓丽的财报说起：

先说市场最关心的交付量：

官方数据为2025年第二季度103,181台，同比增长241.6%，环比增长9.8%，创下单季度交付量历史新高。距离M03和P7+两款车爆火已经有一段时间了，接下来是考验后续订单能否维持的时候。

小鹏二季度交付从总数来看，确实非常不错，但发季报的时候已经过了2个月多了，所以要结合这几个月的趋势来看。这几个月准确来说是波动中上升的趋势。

5月份的数据为33525台，要比4月和6月都要少；

而6月份的数据为34611台，要比4月份的数据少；

4月份的数据为35045台，跟7月份的36717台比起来大概就多1600多台，所以能看出来目前的订单量似乎处于一个瓶颈状态。这到也跟目前小鹏股价的走势处于波动符合，市场也在等小鹏后续的成绩单。

最近一周突然拉升的那一段，是因为大师兄本人（何小鹏本人）宣布了增持消息，被市场解读为对小鹏后续的发展抱有信心。

如果不是何小鹏的增持，小鹏汽车的走势应该还是会在一个区间内来回震荡，等待市场交付数据有新大变化。

接下来我们聊聊财报中营收、毛利、汽车毛利以及现金部分：

营收方面，2025年第二季度小鹏汽车总营收为人民币182.7亿元，较2024年同期上升125.3%，并较2025年第一季度上升15.6%，创下单季度历史新高。

在我看来，小鹏汽车25Q2营收创新高是必然的事情，比起营收，我们更应该关注的是毛利——因为小鹏在王凤英加入后，采取的定价策略非常激进，而毛利的情况则可以很好显示这一策略的实际效果。

具体看毛利方面，2025年第二季度毛利率为17.3%，创下历史新高，同比增长3.3个百分点，环比增加1.7个百分点。其中汽车部分的毛利为14.3%，较2024年同期增长7.9个百分点，连续8个季度增长。

无论是创新高，还是连续8个季度增长，都说明小鹏的激进定价策略是有效的。从毛利的表现来看，王凤英确实把长城最优秀的一面带给了小鹏。

但我们需要注意的是，即便连续8个季度毛利上升，小鹏距离盈利仍然有一小段距离——Q2亏损大约为4.8亿，这个数字对于创业车企而言已经算是一个“比较健康”的情况了，但能不能盈利，要看小鹏能否解决自身存在的大问题。

这个亏损为什么我说是“比较健康”的呢？

因为当下仍然处于竞争激烈的巨大投入期，对于车企而言现在仍不是可以放松投入的时候，在如此激烈竞争的环境下，小鹏现金储备也创历史新高，截至2025年6月30日，达到475.7亿元（66.4亿美元），也意味着即便是依旧处于亏损状态，小鹏也可以坚持很久。

前面我提到小鹏需要解决的一个大问题，是产品上缺乏一个足够独特、且有深度的护城河。

最早小鹏的护城河主要有3项：

智能座舱，智能辅助驾驶，以及自建补能。

前两个在18-20年时是领先于行业的，这也为小鹏拿到了“智能”和“自动驾驶”（当时没有智驾的说法）两个大标签，而小鹏也正是靠这两个标签，成功让一批年轻，愿意接触新鲜事物的群体为之买单。

当年小鹏语音让我印象之深刻，甚至了解到了有“思必驰”这家背后供应商，因为其他用科大讯飞的车企，在语音方面统统不如小鹏做得好。

但当下阶段，这三个都已经不再是小鹏的“绝对优势”项目。

智驾方面，市场上大多数消费者的心智已经被“**”占据，座舱方面小鹏的智能化体验仍然优秀，但也不再是“一枝独秀”。

至于补能，我个人感觉官方应该是放缓了的——截至2025年6月30日，小鹏汽车自营充电站网络进一步扩展至2,348座充电站，包括1,304座小鹏S4及S5超快充站。

这个数据已经被以增程为主的理想超越了。这里说句题外话——我们可以合理推测，在小鹏官方看来，随着中国国内基建不断提升，补能设施已经不是一个车卖火爆的必要条件了，而MONA 和 P7+的爆卖，一定程度上也验证了这个逻辑。

结论就是，最早小鹏的护城河是智能座舱，智能辅助驾驶，以及自建补能，现在这三个都不足以作为护城河了，因此后续小鹏能否发展的好，就要看小鹏的管理层如何打造新的护城河。目前小鹏爆卖的车，给我个人感觉最大的特点就是通过纯视觉方案的成本优势，叠加算力远超友商同级车型，以及还不错的外观和性价比来打动市场。

但这个思路存在两个问题：

第一个是卷智驾这条路，友商也能学，算法方面Momenta提供的方案已经被多家车企采用，并且实际表现不算差。

第二个是激光雷达的成本依然在不断下降，“纯视觉方案”获得的成本优势后续会越来越少，以零跑B01为例，带激光雷达，Orin芯片的车型，11.38万就能拿下。

飞行汽车还有点远，而且小鹏汇天从股权上来看，跟小鹏没有直接关系；AI机器人小鹏确实在做，但短期内没有看到比较值得期待的进展；所以小鹏下一个护城河是什么呢？在财报后续的电话会议上，何小鹏给出了一个看起来合理的答案：

杰弗瑞分析师：我有两个问题。第一个是关于我们的产品思路，我们看到新款P7在颜值上有显著提升，想请问这是否意味着小鹏未来的产品思路会更加强调设计的优先级？我们是否可以理解为，这并非短期调整，而是公司中长期战略转型的核心组成部分？

何小鹏：关于你的问题，我的答案是肯定的。去年，我们在公司内部重新做了思考。过去，小鹏最看重科技，尤其是在自动驾驶领域，每年都会投入大量资金。但其实在很多其他领域，我认为我们做得还不够。所以在2024年初，我们就确定要把设计能力打造成和自动驾驶一样的长板。因此，在过去24个月以及未来一段时间里，小鹏的车型都会追求没有短板，同时提高中板的水平，还要有几块突出的长板。自动驾驶和设计，都是我们希望达成的核心长板，所以我们在造型上赋予了极高的权重，在整个产品开发过程中，以前是先约束工程成本、确定定位，再让造型去适配；现在则是先由造型做选择，再去约束工程，这是定位上的转变。——在我看来，小鹏打算挖的新护城河确实具备可行性和合理性。

因为几乎所有的车企，内外饰设计的再好看，最终都要为工程让道，如果小鹏能够做到尽可能让工程部为设计部门服务，那么确实可以打造出一些外观造型更独特，更有吸引力的车。

而文章开头提到的朋友，就是认为没有车企能够真正让设计主导产品，所以他不太看好小鹏要主打“设计”这个方向——在他看来，“设计为主导意味着工程能力实现上会打折扣，同时就会导致产品力上（比如空间）打折扣。

在当下时间点，他不认为小鹏在工程能力上的水平，可以hold住设计为主导的产品思路。

再加上从他的视角看不到小鹏有什么独一无二的核心技术，所以他认为“小鹏的产品如果真设计主导，那必死”

他的观点虽然激进，但还是比较有意思的，因为反过来说，如果小鹏能够在设计为主导的思路下成功获得市场认可，那么后续小鹏确实拥有了一个其他车企难以学习、模仿的护城河。

最后聊聊小鹏的财务模型：

在销量预测上，鉴于4-7月的波动，所以后续我给出的预测是随着新P7交付，销量还可以上升一个台阶。

新P7官方的数据是上市7分钟，大定突破10000台。

我看了下新P7的配置，这几乎把P7+的定价逻辑给颠覆了——原本车企大体上会按照算力水平，续航，以及舒适性配置来划分几个精简的SKU来卖车，到新P7这里，就成了全系“Ultra版”。

新P7最大的卖点在于，21.98万的起步价，就标配了2000+TOPS算力的三颗自研芯片，以及双腔空悬，以及5C超充，如果只参考官方指导价，那么它只比P7+顶配贵了1万块钱。

从目前预测的估值来看，小鹏如果新P7订单不错，那么后续仍然有上升的空间。

如果新P7的外观+配置能够在后续1年内的月销量接近SU7的一半，那么我们可以认为小鹏的“设计主导”策略算是取得初步成功。而小鹏汽车也会从很多人认为的“死局”中杀出来，达成一段新的“传奇”。

但设计是一个很主观的事情，所以在未来如何根据小鹏的设计去判断其发展趋势、并进行合理估值，是一件很有挑战的事情，因为不同风格的设计，会吸引不同的消费者群体。

以新P7为例，其设计风格，并不是那种“大众审美”类型的，我专门问了三个一直开小鹏P7的老车主，他们仨互不认识，但都有一个共同的特点，那就是发布会的第二天，也没有特别去花心思研究新P7的价格配置，因为新P7并不在他们的审美点上。

我猜，关注新P7的，大概率和原来P7的老车主早就不是同一个群体了。

所以比起新P7的销量能否“大爆”，倒是新P7的外观设计，能否吸引一轮进店流量，从而促进其他车型的成交，是一个值得关注的点。

目前小鹏的估值，如果我们参考2024年，那么目前处于一个比合理的区间，如果参考其他新势力，则处于一个稍微略高的区间，这一点应该是因为市场处于期待小鹏销量继续冲的情绪，所以给出了高于其他新势力的估值。

（完）

按照惯例，先聊聊上一轮对于蔚来能否盈利，以及乐道L90是否爆款预期的投票的情况：

上一次追踪文章是聊蔚来，我看了下发布的8月11日的股价最低是4.85，现在已经到了6块多，恭喜投票中的“少数群体”。

值得参考的是，2023年6月，阿布扎比主权基金CYVN投资蔚来约11亿美元（一部分是买腾讯在蔚来的股份），成本价是8.72美元每股，也就是说实际上先知先觉的人是抄了中东土豪的底。

$小鹏汽车-W(09868)$

$小鹏汽车(XPEV)$