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平安观点：‌

大装业务：定位大众运动，聚焦下沉市场。1）坚持大众定位，全品类高协同增长稳健，鞋服占比结构均衡。根据公司 2024 年年报数据，361 度大装业务实现收入 73.8 亿元，同比+19.1%。从产品看，近五年鞋服结构稳定且占比均衡 112 平方米。根据公司 2024 年年报数据，鞋类占大装业务平均占比 58.1%，服装类占大装业务平均占比 41.9%，配饰占比较少。2）线下及线上渠道协同发展。线下渠道聚焦下沉市场，打造差异化竞争。线上渠道多平台发掘电商渠道潜力，拓展销售增量空间。3）供应链体系高效协同，引领智能制造新风潮。公司紧跟时代步伐，积极打造先进供应链体系。合理产能布局，构筑高效供应链协同网络，提升 5G 智慧工厂效能。

童装业务：渠道与产品双发力，后续成长势能更强。1）渠道策略：持续加速扩张，“量”与“质”齐发力。相较成人业务关闭店铺进行渠道整合，童装业务门店规模仍在加速扩张。在规模扩张的同时，公司通过迭代门店形象等方式提升渠道质量。2）产品策略：塑造 361 度儿童的产品力。建立运动童装领先优势，以专业布局及产品突围实现韧性增长。在科技上，公司以科技赋能，让功能升级。鞋底技术新增软弹柱、减震胶等前沿科技，推出「轻氧」跑鞋、「轻羽」跳绳鞋、「龙鳞」足球鞋等拳头产品。在产品上，公司注重细分需求，不断爆款频出。361 度儿童品牌运用幸运猴等 IP 丰富设计，打造猎鹰、星环、心蝶等爆款，兼具童趣与时尚。童条线产品不断匹配专业运动细分市场需求，推出瑜伽裤、比赛套装、防晒衣等品类，占领消费者心智。

投资建议：361 度坐拥大装业务及童装业务两条成长曲线，叠加体育运动及户外运动的红利期，及在国货新机遇的加持下，公司长短期均呈现较强韧性。我们预计 2025-2027 年公司整体营收分别为 113.4 亿元/126.6 亿元/140.8 亿元，同比+12.5%/+11.7%/+11.2%；归母净利润 分别为12.9 亿元 /14.7 亿元 /16.6 亿元 ，同比+12.5%/+13.4%/+13.0%。我们采用相对估值法算得 361 度的目标价为 7.20 港元，较 2025 年 8 月 29 日收盘价有 13.2%的涨幅，首次覆盖给予“推荐”评级。 

风险提示：1、品牌推广不及预期：服装消费的潮流趋势难以确定，若服装品牌公司不能及时掌握时尚趋势，或将导致消费者与品牌粘性下降，进而造成客流流失以及业绩下降。公司目前拥有大量户外运动新品牌，若新品牌未能适应国内市场需求导致销售不及预期，将会对公司的业绩造成不利影响。2、渠道库存积压风险：消费环境尚存不确定性，若当季货品成交率不足，或将导致终端渠道库存积压，并对公司良性发展带来一定经营风险。3、需求弹性不足：基于全球及中国经济趋势的不确定性，或将影响服装行业的景气度及相关公司的盈利水平。