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去年底至今，美元已从历史高位下跌至本轮美元周期的阻力位，期间也助力了包括大国在内的新兴市场和新兴资产的大幅反弹。从技术层面而言，在这十余年形成的上行通道线附近，美元的确有展开反弹的可能性。

图1：美元尚未跌破自2011年以来的上行通道

然而，周五杰克森霍尔会议上鲍威尔的鸽派讲话，又的确让市场笃定了9月份降息的预期（概率86.2%，见图2），使得美元继续承压，并跌破了7月以来的反弹趋势线（图3）。

图2：CME美联储观察工具-未来一年美联储的降息节奏概率图

图3：在周五杰克森霍尔会议后，美元指数跌破夏季以来的短期支撑线。

于是，美元指数目前形成了一个长期支撑位有反弹动力（图1）、然后短期处于向下趋势（图2、图3）的纠结局面，或许几周之内就将面临方向选择。

当技术面和基本面出现较大分歧，或者，技术面可能发生重大突破或反弹的时候，就有必要再对两种剧本进行考虑——是美元就此一路向南奔向80，还是重新回到一个96-106的中等强势美元环境。

在美元一路向南的情况下，我们将会面临一生中很难得的弱美元机遇期，包括亚洲在内的新兴市场股市、现在新兴的某些MEME股、数字资产，都会呈现井喷般的上涨；近期大国股市的大幅反弹，除了上市公司的业绩修复、内部政策刺激和预期的改善，也离不开外部环境改善的助力。

图4：在周五杰克森霍尔会议一发言，二饼（ETH）价格一下子就被炒上去

而如果美元一旦受某些因素影响反弹、亦或是特朗普班子对导致弱美元的政策不再追求，那么不仅是新兴市场股市和图4的这类新兴资产会受短期影响，整个宏观环境也会发生一些变化。

不过纠结本就是交易的真实一面，人性很难下大力气去押注一场史诗级别的突破，相反还常在支撑附近为均值回归找些道理。更何况，如果真的发生了重大突破（比如突破图1的支撑线），再去追也不迟，不仅能把之前押注反弹的钱赚回来，还能跟随趋势赚更多。而盲目押注图3的短期突破会发展为图1的长期突破、在长期支撑线附近不顾及均值回归的可能性，则可能会让本金带来永久性亏损。这篇文章，我们还是继续给美元在十余年支撑线的短期反弹“找道理”。

首先来看通胀。如果看美国的通胀态势，仍然不算乐观，美国核心服务通胀继续稳定在3.5%以上，工资粘性依然很强。在关税的推动下，核心商品CPI还在继续上升。

图5：美国通胀走势仍不乐观

不过，更值得关注的是PPI，尤其是“贸易服务”分项同比飙升10%，这一指标本质上反映了企业利润率。美国经济的大部分行业竞争不足，行业龙头事实上拥有寡头式的定价权。虽然距离疫情时期的“贪婪通胀”高点还有差距，但企业显然又在大幅通过提价来抬升利润空间。考虑到与商品价格的联动关系，更高的企业利润率将推动核心商品PCE升至3%。如果工资粘性继续支撑服务价格，那么核心PCE（美联储最关注的通胀指标）在未来几个月可能从2.8%跃升至3.4%。

 观察美国通胀预期图表，虽然密歇根联储的调查通胀预期或许受到党派政治的影响，但是纽约联储的调查数据也已经开始抬头。如果未来一两个月美国的核心通胀真的上行到3.4%附近，那么市场对未来的降息预期又会回缩从而支撑美元指数。 

图6：美国核心通胀仍在向上

图7：企业利润暗示商品通胀或进一步上行

 再来看就业市场，之前美国劳动力市场统计数据大幅下调导致美元大幅下挫，甚至激进的分析师认为美国可能面临衰退风险。然而，索赔和裁员数据没有显示出重大压力。失业保险（UI）索赔保持稳定，企业裁员率也极低，JOLTS数据显示，裁员和解雇人数远低于疫情前水平。这两个指标都没有指向劳动力市场的巨大压力，即使在考虑到劳动力增长放缓后也是如此。

 不仅如此，目前美国企业利润增长依然强劲。从历史上看，即使在短暂的利润疲软时期，公司也倾向于留住员工、停止招人而不是裁员。裁员通常只有在公司面临清盘压力或利润被持续通缩、成本飙升或产出下降压垮时才会激增。所以，之前的就业数据不佳对美元的冲击，也只是暂时的。

 总之，目前美国通胀可能面临上行，就业市场依然总体稳健的情况下，豪赌美联储降息预期继续加速从而拉崩美元，有些激进，我们认为接下来9月初的非农才能给出答案（虽然如今的非农数据已愈发被政治掺水，但其他类似数据也可一起佐证）。

 我们在星球的周末小结里提到，需要关注，美国短期利率1年远期的1年期利率（下图白线）是否能够破3%？这在非农数据之前是不太可能的。但如果非农再次出现了大幅低于预期的情况，则就意味者美国劳动力市场真出了大问题（说明经济基本面的数据可能滞后），那么它就有可能低于3%，届时美元才会有下破图1的十余年长期趋势线的可能。

总结，虽然我们认为在特朗普财政货币双宽松的背景下，美元有跌破自2011年长期趋势线的倾向，但不是8~9月的当下，短期内去押注长期向下突破的概率要低于反弹；而如果美元不再继续下跌，则近几月受益于弱美元红利的新兴市场和新兴资产则要面临短期的回调压力。