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美股遭遇“九月魔咒”？多空因素对决下的投资策略

历史数据显示，九月是美股平均回报率唯一为负的月份，而2025年的九月正面临着季节性疲弱、CTA抛售风险与宏观经济不确定性的多重考验。

美股市场在九月首个交易日迎来“开门黑”，三大指数集体下跌。

道琼斯工业平均指数下跌0.55%，标普500指数下跌0.69%，科技股权重更大的纳斯达克综合指数跌幅最大，收跌0.82%。

这印证了华尔街流传已久的“九月魔咒”——根据LPL Financial的数据，自1950年以来，标普500指数在9月的平均回报率为-0.7%，是所有月份中表现最差的，上涨概率仅为45%。

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01 历史规律，九月魔咒的统计现象

回溯历史，九月确实是美股表现最疲软的月份。自1928年以来，标普500指数在9月的平均回报率为-1.17%。

更值得警惕的是，9月的下半月是全年表现最糟糕的两周，平均回报率低至-1.38%。这一现象并非由单一因素导致，而是多因素共振的结果。

对“九月魔咒”的解释主要有几种：投资者行为方面，许多投资者在夏季假期结束后重返市场，开始重新评估和调整投资组合，这种集中的“清理”行为可能导致净卖压增加。

机构资金流向方面，部分共同基金的财年于9月30日结束，基金经理可能会为了“橱窗粉饰”或实现税收亏损而卖出表现不佳的股票。

历史事件的偶然性也起作用，一些重大金融危机或负面事件恰好发生在9月或10月，如2008年9月雷曼兄弟破产，这在心理层面加深了投资者对秋季市场的恐惧。

02 当前现状，2025年九月的特殊背景

2025年9月的美股市场处于一个复杂而矛盾的宏观经济环境中。一方面，美国经济展现出惊人的韧性，2025年第二季度GDP增长率被向上修正至3.3%。

另一方面，通胀仍然是一个持续担忧。2025年7月最新CPI数据显示，总体通胀率为2.7%，核心通胀率为3.1%，仍顽固地高于美联储2%的目标。

劳动力市场正显现出降温迹象。7月份的非农就业仅增加7.3万人，前几个月的数据被大幅下调，失业率已微升至4.2%。

消费者信心正在减弱。世界大型企业联合会8月份的消费者信心指数下滑至97.4，其预期指数跌至74.8，低于通常预示未来经济衰退的80荣枯线。

03 市场结构，内部因素的多空对决

高盛流动性分析团队指出，美股市场的一个关键支撑——系统性需求已基本枯竭。

作为过去几个月市场上涨重要推手的CTA（商品交易顾问）基金，其购买力已经耗尽。高盛模型显示，CTA的美股仓位已达到100%的“满仓”水平，不再是市场的积极买家。

更令人担忧的是，在市场下跌时可能触发高达736.9亿美元的抛售，构成巨大的不对称下行风险。

市场并非全无支撑。机构投资者的整体仓位仍相对温和，交易商创纪录的多头敞口以及个股与大盘极低的相关性，将共同起到缓冲作用。

市场相关性处于近30年来的低点，表明个股走势高度分化，市场不再是齐涨共跌的“Beta行情”，而是一个依赖精选个股才能获利的“Alpha市场”。

04 资金流向，投资者行为的分化

对冲基金在8月整体减仓离场，进入9月后并未重新进场，对美股持仓态度犹豫。高盛主经纪商业务的数据显示，对冲基金大举轮动至新兴市场股票，其中以中国资产为首。

8月流入更广泛新兴市场和中国市场的名义净买入流量，比过去十年均值高出三个标准差，且完全由多头买盘驱动。

与此相反，散户资金主力仍然忠实地流入被动型基金（如ETF），这些资金高度集中于美股科技七巨头等大型科技股。

数据显示自2019年以来，流入美国货币市场基金的资金高达4.09万亿美元，同期流入美国债券基金的资金为2.46万亿美元，而流入美国股票基金的资金仅有2470亿美元。

这意味着流入货币市场基金的资金量是股票基金的16.5倍，尽管标普指数上涨，但“现金为王”的现实不容忽视。

05 外部环境，全球市场的联动风险

跨市场联动成为隐患。日本与英国的30年期国债收益率正处于多年高位，显示债市压力加大，市场脆弱性上升。

2024年8月日本央行意外加息引发的一轮全球资产调整，正是前车之鉴。

长期美债收益率飙升，10年期美国国债收益率跳升至4.27%，30年期国债收益率一度突破4.97%。对股市而言，这种收益率水平无疑是一个重大逆风，尤其是在估值高企的背景下。

特朗普与美联储之间不断升级的口角，引发了人们对美联储受到政治强力干预可能动摇美国债市的担忧。

法院对特朗普关税合法性的新疑虑也成为市场焦虑的触发点，若最终裁定生效，数十亿美元的关税收入可能需要退还，将进一步恶化本已紧张的财政状况。

06 投资视角，机会与风险的平衡

摩根士丹利首席投资官迈克尔·威尔逊对美股前景充满信心，认为美股在连续4个月上涨后，今年剩余时间还将继续上涨。

他指出：“我们反对降息已经反映在股价上的观点。我们尊重即将到来的疲软季节性窗口，但如果它们到来，我们仍然会买入”。

瑞银全球财富管理预计，到2026年6月底，标普500指数将升至6800点，受益于盈利动能、美联储降息、人工智能的长期趋势依然完好。

历史数据显示，自1960年以来，标普500在创下历史新高后的12个月平均回报为12%，三年期平均回报更高达38%。

瑞银建议在当前回调环境下，投资者可以逐步增加在科技、医疗、公用事业和金融板块的配置。

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投资者将密切关注本周五公布的8月非农就业报告，这份数据将成为美联储9月政策会议的关键参考。

市场普遍预计美联储在9月的政策会议上降息25个基点的可能性为90%。

九月魔咒不是清仓的理由，而是重新评估投资组合的时机。由季节性因素而非基本面恶化引发的市场回调，应被视为买入优质资产的良机。

在波动加剧的九月，保持冷静或许比追逐波动更为重要。