社区

作为华人资本圈的顶级投资机构，高瓴资本的持仓一直是华人美股投资界的风向标，近日，高瓴资本2025年二季度持仓披露，依然以互联网与生物医药为主，通常情况下，投资人关注的焦点是高瓴资本在互联网领域，尤其是中概股方面的持仓情况，而忽略了高瓴资本是生物医药领域的资深玩家：

（1）不仅在一级市场表现活跃，而且在二级市场依然扮演着重要角色；

（2）不仅投资了诸多A股与港股的医药企业，而且在美股资本市场上有过之而无不及；

具体而言，截至二季度末，高瓴共持有36支美股上市公司的股票，从行业划分的角度来看：

（1）从数量来看，生物医药企业有12家，仅次于互联网行业，位居第二；

（2）从市值来看，生物医药企业为6.12亿美元，占全部持仓的19.94%，位居所有行业第二。

1、重仓标的稳中有变

从持仓的市值来看，高瓴资本在四季度末的前三大医药股仓位：

（1）第一大仓位仍是百济神州，持仓市值达2.5亿美元，百济神州在二季度的股价下跌11.06%，持股数量不变，但高瓴资本分别在去年四季度和今年一季度减持26.51%、72.81%。

（2）传奇生物是第二大医药仓位（2.12亿美元），比上季度末3.23亿美元的持仓上涨9%，主要原因是传奇生物股价的上涨。围绕重仓股做波段交易，也是高瓴资本的特点之一：曾于2022年一季度和二季度的大幅减持，但在三季度的小幅增持，2023年则是在一季度的小幅减持，二季度大幅增持传奇生物。

（3）Arrivent(NASDAQ:AVBP)是第三大仓位（0.98亿美元）。Arrivent Biopharma是2024年1月上市的公司，拿到了艾力斯在大中华区以外独家开发伏美替尼的权利，并与康宁杰瑞合作开发ADC药物（参见从艾力斯到康宁杰瑞，这家药企如何引入中国资产玩转华尔街？）。公司创始人是华裔科学家姚正彬博士，此前他将由阿斯利康分拆的Viela Bio(NASDAQ:VIE)以30亿美元的价格卖给了Horizon。高瓴资本曾在一级市场投资了AVBP。

与一季度相比，高瓴资本二季度前十大医药股仓位中，百济神州、传奇生物、AVBP、IMAB、CTKB、GOSS、CTNM等前九大仓位保持不变，原十大仓位中的KNSA、BBIO因为清仓而不再持有。

二季度，高瓴资本持有医药股的数量减少了2只，但持仓市值几乎与上季度持平，主要是医药板块整体涨幅不错。

2、新建仓位

2025年二季度，高瓴资本未建仓任何一家生物医药公司，至此已经连续三个季度未有新建仓医药股，在披露持仓以来的记录中十分罕见。

3、从增减持的角度来看，与之前几个季度相比，高瓴资本操作频率减少:

（1）增持仓位方面，二季度，高瓴资本未有增持医药股，延续了上季度的零增持记录。

（2）减持仓位方面，二季度，高瓴资本未有减持医药股，而上季度有减持三只医药股：丹纳赫、百济神州、Metagenomi(NASDAQ:MGX)。

丹纳赫（DHR）：自2023年二季度首次建仓以来，高瓴资本反复围绕丹纳赫进行波段交易。2024年四季度公司股价罕见下跌17.13%，高瓴资本在三季度减仓91.62%后，于四季度增持了43.66%。今年一季度减持了38.63%，在二季度被清仓。

丹纳赫是全球知名的生命科学与医学诊断领域的创新者，通过一系列的并购，建立了广泛又高效的业务体系，主业历经了工业品制造、精密仪器、诊断与生命科学的多次转换，目前在全球拥有二十余家运营公司，这些公司在其各自的市场领域均处于行业领导地位，覆盖了从预防筛查到诊断治疗，到新疗法的开发和新药生产等众多领域。

公司擅长并购整合，优势在于通过精益管理和卓越运营提升企业的可持续竞争力，在业内被称为“并购之王”。

百济神州：作为高瓴资本在医药领域的标志性投资，百济神州的持仓多年稳居仓位第一。百济神州是中国创新药的先行者，但随着其他创新药企的快速增长，王者的光环不再，而全球化临床等高举高打的做法，让公司自2010年成立以来一直亏损，亏损金额达600多亿，只能靠融资续命。

长期扭亏无望之下，去年四季度，公司大中华区首席商务官殷敏被监管机构调查，长期投资人高瓴资本、Baker Brother等机构纷纷减持公司股份。

今年1月，百济神州宣布计划将实现2025年全年经营利润为正，公司股 价也随之上涨。不过，泽布替尼一支独大，占公司营收的68.9%，且有不断攀升的趋势，后续管线研发难以接力。

此外，泽布替尼的市场地位较为尴尬，前有伊布替尼、阿卡替尼的前辈，后有诺诚健华、小野制药、礼来等BTK新玩家的入局，可以预见竞争将日趋激烈。

作为一家市值近300亿美元的公司，百济神州没有技术平台，紧靠单药支撑，在同等市值的医药股十分罕见。

Metagenomi(NASDAQ:MGX)。Metagenomi成立于2018年，是一家通过宏基因组学挖掘新编辑工具的生物技术公司，曾入选Fast Company公布的“全球最具创新力的10家生物科技公司名单”。公司技术源于加州大学伯克利分校，获得拜耳、诺和诺德、百时美施贵宝等多家大药企的投资，高瓴资本应该也是在一级市场参与了Metagenomi的投资。

被高瓴资本减仓的医药股，不一定会走出跌势，像此前高瓴连续两个季度减持了VIE，公司则随后宣布被另一家上市医药公司HZNP收购，溢价50%+，药股卖飞的概率真的很高。

近一年来，高瓴资本在生物医药领域的减持次数达12次，增持次数有6次。逐季来看，增持次数与减持次数均处于低位。

4、清仓仓位方面

二季度，高瓴资本清仓了两只医药股（DHR&MGX），而在上半年一共清仓了5只医药股。

KNSA：高瓴资本在2023年四季度清仓了KNSA，但又在2024年一季度买回，而在三季度则减持近一半的仓位，今年一季度被清仓，清仓之后至今（截至8月31日），KNSA的股价又上涨了50.85%。

BBIO：高瓴资本在2024年一季度和二季度连续增持，而在三季度则减持26.37%，可能是为了规避治疗ATTR-CM的药物acoramidis在四季度的上市审批风险。公司在2023年12月宣布递交了acoramidis上市申请，股价也是一路上涨，高瓴资本也是借机逢高减持了50%。此前。公司在2023年7月发布了治疗ATTR-CM的三期数据，股价暴涨，高瓴资本也在当时减持了50%。今年一季度，BBIO被高瓴资本清仓，清仓之后至今（截至8月31日），BBIO股价上涨了49.73%。

PYXS：2024年一季度，阿斯利康、辉瑞等大药企纷纷布局ADC领域，激发了ADC板块的热潮，不少ADC公司涨幅巨大（详见ADC小药企集体狂欢：三天翻倍，最高涨幅3000%+），而由辉瑞投资的PYXS在去年一季度上涨了199.25%，高瓴资本也是借此机会顺势减仓30.57%，去年二季度，再次减仓27.9%。今年一季度，PYXS被高瓴资本清仓，清仓之后至今（截至8月31日），PYXS股价上涨了30.61%。

近一年来，高瓴资本每季度清仓生物医药股的次数与新建仓次数从错落分部逐渐转向清仓次数多于新建仓次数，其中新建仓次数更是创下了近四个季度以来均为0的记录。

5、高瓴资本二季度持仓的启示：

降低医药板块的持仓比例。与以往大开大合的调整不同，高瓴资本在二季度的医药股操作频率较低，清仓了两只医药股，延续了今年以来降低整体医药板块比例的趋势，有可能是应对美联储降息的不确定性。

优化重仓股。在以往的每季度分析中，我们曾多次提出过高瓴资本的重仓医药股需要优化，才能获得更好的收益。高瓴资本自去年四季度开始对其持仓占全部医药股仓位78%的两大标的纷纷做出了减持调整。今年的医药股持仓市值已近接近2024年平均水平的50%，后续是否会新建仓其他医药股，值得进一步观察。

持仓集中度下降。二季度，高瓴资本前三大医药股的持仓占全部医药股持仓的市值达90.51%，2024年二季度至2025年一季度，该比例依次是883.03%、81.43%、91.91%和88.43%，持仓集中度略有上升。

$SPDR S&P Biotech ETF(XBI)$ $百济神州(ONC)$ $传奇生物(LEGN)$ $I-Mab(IMAB)$