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7月1日，真健康医疗（02697.HK）正式挂牌港交所，斩获“国内穿刺手术机器人第一股”的桂冠。其上市首日的表现堪称惊艳：发行价为126.2港元，收盘价直接飙升至400港元，大涨216.96%。 自2018年成立以来，真健康便在资本寒冬中展现出逆周期的吸金能力，累计完成9轮融资，总规模达6.48亿元，吸引了经纬创投、五源资本、祥峰投资等众多知名机构。 作为穿刺手术机器人赛道的龙头，真健康如何把临床痛点转化为清晰的商业化闭环？  “非典型”创始团队：横跨商界与学界的完美组合 在中国硬核手术机器人的创业版图里，创始人往往共享着一套标准的“学院派”标签：北航、交大、中科院的男教授、博导或科学家。然而，真健康的掌门人张昊任却是一个极具辨识度的“非典型”存在。 张昊任毕业于上海医科大学（现复旦大学医学院），在医疗器械行业深耕超过20年，曾任职于澳门卫生局。这种兼具国际化视野、体制内医疗行政经验与国内医械产业数十载摸爬滚打的复合背景，赋予了她极强的产业弹性和敏锐度。 更为“非典型”的是真健康的核心高管图谱。在男性占绝对主导的手术机器人赛道，真健康组建了一支实力强悍的女性高管天团： 这支“交叉复合型”团队的高效落地能力很快得到了临床和注册数据的验证。在执行董事郭健的全面主导下，真健康在2022年5月拿下了首张三类医疗器械注册证，当年即实现商业化创收，速度领跑全行业。截至上市，真健康已累计斩获10张三类医疗器械注册证，多款产品被权威机构评定为“国内首创、国际首创”，产品线的厚度与迭代速度稳居细分赛道最前列。 此外，顶级学术与临床资源形成的“科学家朋友圈”，为真健康筑起了极高的行业信任壁垒。国家呼吸医学中心主任、广州呼吸健康研究院院长何建行教授出任其临床顾问，北京航天航空大学王田苗教授担任战略顾问，北京理工大学段星光教授出任首席科学家，打造了从“临床痛点-底层算法-学术背书-注册落

2026年6月23日，一则重磅消息震动了全球生物医药界：拥有30年历史、被誉为基因编辑领域“开山鼻祖”的Sangamo Therapeutics正式向美国特拉华州破产法院申请 Chapter 11破产保护，当日股价暴跌57.53%。 伴随着破产程序的启动，Sangamo宣布以资产拍卖模式进行重组。这次前来收购资产的，正是此前与Sangamo有过深度合作的两大药企巨头： 礼来：拟以5000万美元现金及承担部分负债的对价，打包吞下Sangamo 最核心的底层底层资产——包括衣壳递送平台（STAC-BBB）、锌指蛋白（ZFP）平台、模块化整合酶（MINT）平台以及朊病毒疾病项目ST-506； 安斯泰来：则瞄准了其用于治疗法布里病（Fabry Disease）的基因疗法 isaralgagene civaparvovec（ST-920），开出了2500万美元首付及最高2500万美元后续里程碑付款的保底价。该管线目前正处于滚动提交BLA（生物制品许可申请）阶段，具备加速批准的潜力。 为配合这场近乎割肉的资产剥离，Sangamo正在全美实施剧烈的裁员重组：裁减约40%的美国员工，仅保留77名员工来维持上述待售资产的交接。 从2020年被跨国药企众星捧月、市值数十亿美元，到如今股价跌去99%、不得不靠破产保护和保底拍卖来清算退场。这家深耕基因组医学30年的先驱，究竟是如何一步步走向坍塌的？ 致命的垄断陷阱：成也专利，败也孤立 如果要探寻Sangamo陨落的根源，必须要回到它赖以成名的技术本身。 1995年成立的Sangamo，一度垄断了人类历史上第一代基因编辑工具——锌指核酸酶（ZFN）。这套被称为人类基因组“GPS”的技术，通过人工改造的锌指蛋白（识别域）与FokI 核酸酶（切割域）结合，首次实现了在DNA特定焦点的精准定点切割与修饰。 在2012年CRISPR技术问世前，Sangam

全球资本市场在近期见证了一个极具隐喻感的时刻：在经过一轮毫无节制的连续暴涨后，半导体行业风向标——SMH（半导体上市企业ETF）的动态市盈率（TTM PE）正式突破了50倍大关。 在传统的半导体分析框架里，50倍PE是一个极度危险的危险信号。这已经远远超出了“AI行业景气度高”这种宏大叙事所能粉饰的范畴。如果你依然试图用库存周期、晶圆代工价格、或者智能手机与PC的终端需求去锚定当下的半导体板块，你将会彻底迷失。 当下市场对于SMH的定价逻辑，已经发生了一场底层代码的彻底篡改。SMH的估值锚，已经从传统的半导体产业周期，无缝切换成了科技巨头们万亿美元级别的资本开支（Capex）预算。 买入SMH的资金，底层本质上是在交易微软、谷歌、亚马逊、Meta、Oracle这五大超级买方的资产负债表。只要这些巨头继续疯狂加码，GPU、ASIC、HBM、网络芯片、先进封装以及半导体设备的订单能见度就能继续向后延伸，SMH的成长故事就拥有继续高歌猛进的合法性。 然而，边际变化才是资本市场的真正主宰。2026年7000多亿美元的AI资本开支，在今天看来只能算是市场的“保底盘”。这个数字只能证明AI需求没有崩塌，但绝对无法支撑起SMH如今高达50倍的PE。要让这套狂热的估值体系继续站稳，明年五大巨头的AI相关Capex，必须被强制推高到9000亿、1万亿、甚至1.1万亿美元的恐怖量级。 这就是当前半导体板块最核心的预期差。 “AI超级成长股”与“传统周期股”的估值分水岭 如果明年的资本开支无法实现上述量级的跨越，而是横盘横在了7000多亿美元的区间，问题就会变得异常残酷。这并不意味着芯片股会立刻崩盘，而是它的定价逻辑将发生残酷的“降维打击”——从“AI超级成长股”变回“半导体周期股”。 在这两个完全不同的逻辑框架下，市场愿意给予的PE估值完全不是一个数量级。 多数投资者看芯片股，依然习惯于死盯着

在2026年的全球生物医药版图中，Revolution Medicines (NASDAQ: RVMD) 无疑是最具统治力的明星标的。它在一度被视为“不可成药”的RAS靶点领域撕开了一道天堑，为被冠以“肿瘤之王”恶名的胰腺癌患者带来了变革性的生存曙光。这不仅为其赢得了全球科学界的瞩目，更使其在二级市场上遭到了全球资本的疯狂围猎，公司市值已一举突破300亿美元大关。 然而，如果我们将目光从繁复的分子结构式与令人惊艳的临床生存曲线上挪开，会发现Revolution的脱颖而出，底色中流淌着极强的资本运作智慧。对于任何一家Biotech而言，时间是无法逆转的隐形资产，资金则是维持试验燃料不灭的绝对命脉。 自首次公开募股（IPO）以来，Revolution的累计融资规模已逼近76亿美元（约合人民币550亿元）。它不仅是一家研发实力硬核的实验室巨头，更是当前全球Biotech领域中最擅长在资本市场“造血”与“抢跑”的“搞钱小能手”。它的进击之路，本质上为全行业回答了一个振聋发聩的问题：创新药企业的融资，绝不仅是靠宏观环境赏饭吃，它是一门精密的硬核技术，更是一门充满博弈的顶级艺术。 烧钱黑洞&搞钱小能手 创新药研发从来都是一场“九死一生”的高壁垒、长周期重资产游戏，处于行业风暴中心的Revolution更是将这一特点演绎到了极致。 狂飙的研发支出与账面亏损 自成立以来，Revolution始终处于尚未实现产品盈利的“深赤字”状态。 五年吞金22亿：从2020年正式挂牌上市至2025年底，短短五年间，公司的净亏损总额已累计达到22亿美元。 一季度亏损翻倍：步入2026年，这一烧钱势头不减反增。2026年第一季度，公司录得净亏损4.538亿美元，同比大幅激增112.6%。 研发费用再创新高：亏损的绝对核心来自于高强度的研发倾斜。截至目前，Revolution的历史累计研发费

6月23日，韩国股市遭遇了建市以来罕见的“黑色星期二”。综合指数（KOSPI）单日狂泻12.25%，韩国半导体双子星——三星电子与SK海力士双双遭到暴利血洗，重挫超12%，两家庞然大物联手贡献了整个指数跌幅的71%。尽管午后韩国交易所紧急启动了20分钟的“熔断熔断再熔断”机制，但在冰冷的算法强平和汹涌的抛盘面前，这20分钟的冷静期犹如杯水车薪，外资全天疯狂净流出超过25亿美元。 这绝非一次简单的“美光财报前的获利了结”，也无法用“芯片股涨多了需要休息”等泛泛之词来敷衍。单日10%的指数级跌幅，且精准定点爆破在整个国家市场最核心、流动性最好的权重资产上，这意味着：支撑韩国股市过去几个月飙升的底层资金结构，已经发生了解体性的“反向打穿”。 AI存储周期没有结束，HBM（高带宽内存）的供不应求依旧是行业现实，三星与海力士的产业壁垒更不可能在24小时内灰飞烟灭。真正出问题的，是韩国在这轮牛市后半段堆叠得太高的“散户化、杠杆化、ETF衍生品化”的筹码结构。 当产业逻辑叠加上了不可承受的杠杆重量，风吹草动引发的就不是调整，而是一场多米诺骨牌式的踩踏。 “最后买家”的破产：当散户杠杆打满牛市终点 全球大模型对算力的极致压榨，让HBM从曾经的非主流存储一跃成为AI服务器中的核心战略资源。SK海力士凭先发优势赚得盆满钵满，三星电子紧随其后享受估值修复，这个基本面叙事无懈可击。然而在二级市场，决定股价高度的不仅是“故事多性感”，更是“谁在用什么钱在买”。 高盛韩国高接触交易主管Chris Cha在暴跌后的微观结构复盘中指出，本**跌的根源恰恰在于市场结构的脆弱。在行情行进到高位时，外资与国内大型机构的边际买盘早已消耗殆尽，真正接盘并成为市场核心边际需求的，是极具风险偏好、但也极不稳定、且被散户资金牢牢占据的内资。 韩国股市的“最后买家”，变成了手握高杠杆的散户。 韩国金融投资协会的数据透露了这

5月22日，丹诺医药在港交所主板挂牌上市，本次发售共计8,280,600股，发售价定为75.70港元，募资总额约6.27亿港元。 本次IPO引入了5家基石投资者，合计认购约约2.34亿港元：AMR Action Fund, L.P.与AMR Action Fund, SCSp（同一基金的不同主体）、华圆管理咨询（香港）有限公司、东方资产管理（香港）有限公司、骏升环球有限公司。 其中，AMR Action Fund于2020年成立，由超过20家跨国生物制药企业（包括辉瑞、默克、罗氏、诺华、葛兰素史克等）联合发起，欧洲投资银行（EIB）参与，世界卫生组织在抗菌药耐药议题上提供倡议支持，是一家全球性的抗菌药专项基金，初始募集规模超过10亿美元，专门投资于抗菌药Biotech项目。 上市首日，丹诺医药股价达211港元，市值超过100亿港元，涨幅达178.73%。 波澜不兴的抗菌药赛道，为什么会有创新药企？ 自20世纪40年代青霉素进入临床应用以来，抗菌药物一直是现代医学的核心支柱之一。但过去数十年间，由于抗生素的不规范使用以及广谱抗生素的频繁经验性应用，“抗菌药物耐药性”（AMR）已演变为全球公共卫生领域的重大威胁。世界卫生组织已将抗生素耐药性列入全球十大公共卫生威胁之一。 在已经获批的抗菌药中，克拉霉素的耐药率已达到50%，甲硝唑为60%，左氧氟沙星为50%。问题的另一面在于，过去三十年间，抗菌药领域几乎未有真正的新分子实体（NME）药物问世。原因有二： 一是抗生素的商业回报相对有限，跨国大药企纷纷收缩或退出抗感染研发管线； 二是抗生素的研发周期漫长、临床试验对照设计困难、监管要求严苛。这造成了一个尴尬的局面：现有抗生素的疗效持续衰减，而产业链上的新药管线却日益稀薄。 正是在这一供给断档的窗口期，丹诺医药于2013年在苏州工业园区注册成立。公司创始人马振坤博士曾任美国C

今年5月，生物医药行业共发生14起融资事件，融资规模达35.45亿美元（约239.58亿人民币），其中值得关注的有： 中国资产再度成为焦点。5月，多家拥有中国资产的药企获得大额融资，如融资1.65亿美元的Windward Bio（资产来自和铂医药、科伦博泰、荃信生物）、融资4000万美元的星锐医药、融资3800万美元的泽安生物； 体内CART赛道火热：5月，有融资1.22亿美元的Create Medicines，融资4000万美元的星锐医药； 前沿技术路线与新靶点受到关注：5月，AI药物公司Isomorphic Labs、罕见病基因疗法公司Latus Bio 、 TCE疗法公司Cytospire Therapeutics等前沿技术企业均获得大额融资。 1、Isomorphic Labs：诺奖得主创办的AI药企 5月12日，Isomorphic Labs宣布完成21亿美元的B轮融资，创下全球AI制药行业单笔融资最高纪录。本轮融资由Thrive Capital领投，Alphabet跟投。此次领投的Thrive Capital是如今全球最为炙手可热的风险投资机构之一，以“在少数初创企业押下巨额赌注”的风格著称，曾投出过OpenAI、Instagram、Stripe、Spotify等一众明星项目。 Isomorphic Labs成立于2021年，创始人兼CEO为2024年诺贝尔化学奖得主Demis Hassabis。公司致力于利用人工智能技术重新定义药物发现和开发流程，其核心技术包括AlphaFold等革命性AI模型。此前木头姐的《Big Ideas 2025》报告中，将Isomorphic Labs列为AI药物研发领域的少数关键公司。 AlphaFold是一种能够预测蛋白质三维结构的AI模型，将预测误差从传统方法的10Å级别压缩至原子尺度（1.6Å）。基于Al

2026年5月，在生物医药领域，有5家公司以IPO的方式赴美上市，1家公司宣布以借壳形式上市。 一、IPO上市 今年5月，共有5家生物医药公司以IPO形式上市，合计融资规模达9.87亿美元，其中Hemab、Seaport、Odyssey三家公司的IPO规模均超2亿美元。 1、Hemab Therapeutics(NASDAQ:COAG) 5月1日，Hemab Therapeutics正式登陆纳斯达克，发行价为18美元，发行规模为1675万股，募集资金3.015亿美元，发行规模较最初计划上调27%。 Hemab Therapeutics上市首日开盘28美元，收盘涨幅达88.89%，市值逼近16亿美元。 Hemab Therapeutics成立于2020年，是一家来自丹麦的生物医药公司，由诺和诺德旗下投资机构Novo Holdings的风投团队Novo Seeds出资创立，主要致力于研发治疗带有出血症状的罕见血液病药物。 公司拥有诺和诺德及另一家丹麦药企Genmab的抗体技术平台专利授权许可，基于授权许可，Hemab有两款在研药物： sutacimig：一款双特异性抗体，其作用机制为：一条臂结合并稳定内源性凝血因子Ⅶa，另一条臂结合活化血小板表面的TLT-1受体，促进内源性凝血因子Ⅶa在体内富集并直接募集至活化血小板表面，助力止血栓形成。该药为全球首创的格兰茨曼血小板无力症预防性在研药物。 目前，sutacimig正在用于两种罕见凝血障碍：格兰茨曼血小板无力症（Glanzmann thrombasthenia）和Ⅶ因子缺乏症。公司计划于今年启动sutacimig在格兰茨曼血小板无力症的Ⅲ期临床试验，并预计在2026年底或2027年初披露其在Ⅶ因子缺乏症中的中期试验数据。 格兰茨曼血小板无力症（GT）为严重出血性疾病，以反复、致残性且可危及生命的出血发作为特征。国际GT360自然

在过去的几年里，中国创新药行业内部正悄然蔓延着一种心照不宣的集体幻觉：“下一个创造百亿美元神话的‘K药’（帕博利珠单抗），一定会诞生在我正在死磕的这条赛道里。” 在这种宏大叙事的感召下，国内创新药领域的立项与研发呈现出一幅极具戏剧性的画面：数十款PD-1/L1单抗排成长队，后面紧跟的是几十个TROP2、HER2等热门靶点的ADC（抗体偶联药物），再往后则是如潮水般涌来的双特异性抗体以及双抗ADC。无数企业在相同的窄门前推搡，他们手里握着的敲门砖在结构和思路上几乎如出一辙——无非是比上一代产品在临床试验中多出1到2个百分点的客观缓解率（ORR）、多出几个月的无进展生存期（PFS），再点缀上一句极具话术色彩的“安全性更优”。 卷到闭环阶段，行业的竞争内核已经悄然异化。大家比拼的不再是颠覆性的临床疗效，而是如何利用精妙的统计学技巧去证明“我比你好那么一点点”，最终陷入囚徒困境，即使走到商业化阶段，也会面临折价竞争的红海。 这种现象极易让人联想到古代的科举制度。整个行业最顶尖的科学家、最敏锐的投资人，在长达数年的时间里，将海量的资金与精力砸进同一个科目、考同一道试题。在创新的表象之下，是严重的资源错配与同质化内卷。 就在国内创新药企仍在红海窄巷中肉搏的时候，跨国药企葛兰素史克用一次雷霆出击打碎了固有的叙事模板： 2026年5月，GSK宣布以高达106亿美元的纯现金，溢价收购了一家美国上市Biotech公司——Nuvalent(NASDAQ:NUVL)，创下了GSK成立以来最大规模的收购，但与之形成鲜明对比的是，Nuvalent的两款绝对核心资产，其瞄准的靶点竟然是ROS1和ALK——两个在非小细胞肺癌（NSCLC）中占比加起来不超过5%的罕见驱动突变。 这笔交易让不少习惯了大宗赛道逻辑的从业者感到“从头麻到脚”。当国内几十家公司在超级大靶点、大适应症里卷生卷死，试图证明自己能多杀死

作为华人资本圈的顶级投资机构，高瓴资本的持仓一直是华人美股投资界的风向标： 2025年三季度至今年一季度，高瓴资本连续三个季度减持富途证券，今年5月底，富途证券被监管处罚，单日大跌近30%； 2025年三季度建仓的百度，因旗下AI芯片昆仑芯业绩看好，百度股价上涨了53.65%。而此前，高瓴资本在2025年二季度清仓了百度。 2024年四季度，高瓴资本建仓了印度的商业流程管理（BPM）公司WNS，位列第十大仓位。2025年7月，WNS被凯捷（Capgemini）收购，累计涨幅达59.14%； 2024年二季度建仓、四季度加仓的达达集团，在2025年1月宣布被京东收购，股价大涨27.66%； 百胜中国为2024年三季度建仓、四季度清仓的标的，在持仓期的涨幅较为可观：百胜中国因11月初发布的财报报喜，股价自2024年三季度以来上涨了50%。 2021年2月，高瓴资本清仓了好未来，几个月后，好未来股价大跌近80%，市值已经蒸发超过400亿美元。 然而，在非中概股领域，高瓴资本的投资也有遭受滑铁卢的时候。今年2月23日，高瓴资本持有497.4万股的Gossamer Bio(NASDAQ:GOSS)，宣布临床试验失败，股价当日暴跌80.14%，一季度累计下跌89.39%。 最新披露的一季度末持仓显示，高瓴资本持有的Gossamer Bio股数并未发生变化，在股价暴跌之后，为何继续持有？ 图片 Gossamer Bio：出身名门的明星药企 Gossamer Bio是一家专注开发和商业化用于治疗PAH（肺动脉高压）和PH-ILD（间质性肺病相关的肺高压）产品的药企，其出身自带明星光环。 2015年，刚一起把GPCR领域先驱药企Receptos以72亿美金卖给新基的Faheem Hasnain、Sheila Gujrathi和Bart Denker三人一边喝咖啡，一边在餐巾纸上写下FSG B