港股IPO | 禾赛科技：纳斯达克已上市的全球激光雷达龙头开启招股
作者 | Steve
设计 | Tian
一、发行情况
二、财务情况
营收快速增长：2022-2025Q1，公司营收分别为12.0亿元人民币、18.8亿元人民币、20.8亿元人民币和5.3亿元，其中2024年和2025年半年度同比增速为10.7%和46.3%；收入快速增长的原因主要是ADAS及机器人激光雷达产品的出货量增加致使激光雷达的销量增加，带动收入上升。最新披露的25年半年报数据，公司营收12.3亿元，同比上升50.6%。
毛利率水平行业领先，亏损收窄，经调整净利润扭亏为盈：2022-2025年Q1，公司毛利为4.7亿元、6.6亿元、8.8亿元人民币和2.2亿元人民币；同期毛利率为39.2%、35.2%、42.6%和41.7%。相同期间公司净亏损为3.0亿元、4.8亿元、1.0亿元和0.18亿元。值得一提的是公司2024年和2025Q1的经调整净利润为0.14亿元和0.01亿元，实现正向盈利。前期大幅亏损的原因为包括研发开支、销售开支、行政开支在内的经营开支大额支出。最新25年半年报显示，净利润已经实现扭亏为盈，实现净利润0.27亿元。
研发费用上升：2022-2025年Q1研发费用分别为5.6亿元、7.9亿元、8.6亿元和0.25亿元，费用率为46.2%、42.1%、41.2%和34.9%。
现金流情况：2024年末公司已经获得正向经营活动现金流，为0.64亿元，说明公司经营情况已经改善，2025Q1经营活动现金流为-2.57亿元，主要原因为季节性因素，公司需于每年的第一季度支付年度花红及向供应商结清更多的付款。2025Q1末公司账户剩余现金及现金等价物28.3亿元，现金充足。
三、综合评估
市值
市值：343.50亿港元
估值
根据灼识咨询的数据显示，按收入计，于2022年、2023年及2024年禾赛科技均为全球第一大激光雷达供应商。
本文选取速腾聚创和图达通（Seyond）作为可比公司。前者已经在港股上市，后者已经向港交所递交招股说明书。
速腾聚创：2014年成立于深圳，聚焦智能激光雷达系统，以硬件、软件与芯片技术闭环为核心，产品覆盖乘用车、机器人等领域。2024年获乘用车及 ADAS 激光雷达市占率第一，合作全球30家整车厂，是唯一覆盖多技术路线产品矩阵的激光雷达品牌。
图达通：成立于2016年，是全球图像级激光雷达解决方案提供商，核心产品有超远距激光雷达猎鹰、远距离激光雷达灵雀E，主攻自动驾驶与智能交通领域。其与蔚来、英伟达等龙头合作紧密，虽2023年全年市占率19%居第三，但仍属行业第一梯队。
从营收来看，禾赛科技营收规模领先且增长强劲，2024年营收20.77 亿元，2025年第一季度达 5.25 亿元，同比增速46.3%，显著优于可比公司，禾赛科技营收增长的稳定性和成长性更突出，而速腾聚创与图达通在2025 年第一季度均出现营收环比或同比下滑，增长韧性稍弱。最新披露的25年半年报数据，公司营收12.3亿元，同比上升50.6%。
从盈利能力上看，禾赛科技的毛利率稳定在40%左右，显著优于另外可比公司，盈利能力上，三家公司的净利率均为负数，尚未盈利，但是禾赛科技的亏损幅度最小，即将为正。25年半年报已经实现扭亏为盈，净利润为0.27亿元。
从估值上看，由于三家公司均未盈利，所以采取市销率估值对比，禾赛科技估值考虑港股上市市值和25年Q1收入为5.25亿元，以及当天最新汇率，计算PS为15X，速腾聚创选取最近一个交易日港股市值和PS数据。市值角度，禾赛科技的PS显著高于另外两个可比公司，同时，美股最新市值约为271亿元人民币，而港股的发行市值为343亿港元，折合人民币314亿元，相差较大，估值较高，价格较贵。
上市团队
公司的上市保荐人为中金公司、国泰君安国际、招银国际。
中金历史上作为保荐人共参与210个项目，暗盘91家公司上涨，93家公司下跌，26家公司平盘，破发率为44.29%；上市首日97家公司上涨，83家公司下跌，30家公司平盘，破发率为39.52%。
国泰君安国际历史上作为保荐人共参与69个项目，暗盘39家公司上涨，10家公司下跌，20家公司平盘，破发率为14.49%；上市首日44家公司上涨，15家公司下跌，10家公司平盘，破发率为21.74%。
招银国际历史上作为保荐人共参与50个项目，暗盘24家公司上涨，18家公司下跌，8家公司平盘，破发率为36.00%；上市首日30家公司上涨，12家公司下跌，8家公司平盘，破发率为24.00%。
超额配售权
公司此次发行有超额配售权，稳价人为中金、国泰君安国际、招银国际。
发售量调整权
公司此次发行有15%的发售量调整权。
回拨机制
此次禾赛科技使用的是回拨机制B：公开发售固定10%，当国际配售不足额，则回拨15%。
截至发稿时间，禾赛科技已超购56.18倍。
基石投资者
此次发行共有6名基石投资者分别是Commando Global Fund（丁莹先生）、Grab Inc，HHLR Advisors, Ltd、泰康人寿、宏达集团和WT Asset Management，累计认购5,059,820股股票，认购金额约为1.48亿美元，约占此次全球发售股份的29.76%，及紧随全球发售完成后已发行总股份的3.36%(假设超额配售权和发售量调整权未获行使）。
此次IPO前融资
在港股IPO前，公司历史融资次数较多，参与的机构投资者众多，有小米、百度、美团、CPE、中信、高瓴资本等，D轮融资后公司估值约为20亿美元；公司曾于2023年2月9日在纳斯达克上市，代码为HSAI，首次公开发售，公司以发售价每股美国存托股份19.00美元出售10,000,000股美国存托股份（相当于10,000,000股B 类普通股），所得款项净额为约1.75亿美元，截至2025年9月9日，美股最新市值为38.1亿美元，折合人民币271亿元。
上市开支
按照此次发行价中位数16.71港元计算，预计公司港股上市的费用为1.70亿港元，预计将占全球发售所得款的4.4%,其中包销费用1.36亿港元。
四、是否打新分析
从公司基本面上看，禾赛科技作为激光雷达领域的头部企业，成立于2014年，业务覆盖全球，在行业内占据领先地位。从业绩表现看，2022-2024年营收从12亿增长至20.8亿，复合增长率超30%，2025年上半年营收12.3亿，同比大增50.6%，且在2025年上半年首次实现净利润2653万元，毛利率提升至 42%， 成功实现扭亏为盈，ADAS与机器人业务成为增长“双引擎”，机器人业务2025年Q2交付量同比暴涨743.6%。行业地位上看。2022-2024年均为全球第一大激光雷达提供商，细分市场里，ADAS和机器人应用领域也是遥遥领先，行业地位显著。
从本次的发行架构上看，此次发行共有6名基石投资者分别是Commando Global Fund（丁莹先生）、Grab Inc，HHLR Advisors, Ltd、泰康人寿、宏达集团和WT Asset Management，共认购29.76%,认购比例适中，说明机构投资者认可度较好；此次发行的保荐人为中金、国泰君安国际和招银国际，按过往战绩看，中金的大票还是比较靠谱的，国泰君安和招银国际虽然项目数量少，但是胜率较高。按照发行价228港元计算，公司此次募集资金净额约37.06亿港元，发行比例为11.3%，发行费用占比资金4.4%，占用较少。
市场情绪方面，近期A股市场处于震荡，港股市场表现良好，涨幅居前。在港股IPO市场，大行科工暗盘和首日均高开低走，首日涨幅最高触及51%；与之相比奥克斯电气直接破发，暗盘和首日均跌破发行价；与禾赛科技一同招股的还有健康160，会影响一波资金流出，虽然此次发行市值对比美股最新市值高估不少，但是好歹也是全球激光雷达龙头，讨论和曝光度少不了，截至发稿，禾赛科技已经超购60.4倍，感兴趣的小伙伴可以关注后几日的认购情况。
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- 说你逗你还真逗00·09-10禾赛科技前景不错，要密切关注点赞举报