社区

2025年9月，美国IPO市场迎来史无前例的“加密+金融科技”超级周。

三家独角兽—— $Gemini Space Station, Inc.(GEMI)$ 、 $Figure Technology Solutions (FT Intermediate)(FIGR)$ 、 $Klarna Group plc(KLAR)$ ——集体冲刺二级市场，加密行业的上市热潮吸引眼球。

Gemini：纳斯达克亲自下场“带单”，3.3亿美元IPO成加密第三股

• $纳斯达克100指数(NDX)$ 战略入股5000万美元——这不是普通的“站台”，而是交易所直接拿真金白银与Gemini绑定，创下美股历史首例。上市后，Gemini客户将直通纳斯达克Calypso机构抵押品系统，而纳斯达克机构用户也能一键调用Gemini托管与质押服务，流量与技术双向打通。

• 发行价连夜跳涨——区间从17–19美元抬升到24–26美元，仍获超额认购；按上限计算，估值30.8亿美元，募资额4.33亿美元，较最初方案提升37%。

• 稀缺标的——继 $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 、 $Bullish(BLSH)$ 之后，美国第三家纯交易所IPO，210亿美元托管资产、2850亿美元历史交易量，一夜成名即正统“主流资产”。

• 代码GEMI，预计9月12日（本周五）纳斯达克全球精选市场挂牌， $高盛(GS)$ 、 $花旗(C)$ 联合主承销。

Figure Technologies：稳定币+区块链放贷双引擎，上调发行规模20%

• 二次提价加量——股份从2630万增至3150万，价格区间从18–20美元升至20–22美元，最高融资近7亿美元，估值直指50亿美元。

• 业务横跨链上信贷与稳定币——Provenance区块链上放贷额超80亿美元，数字资产抵押贷、房屋净值信贷（HELOC）同步放量；同时手握Figure USD稳定币，打通支付与DeFi场景。

• 9月11日（周四）上市，抢跑Gemini一天，率先检验加密金融需求。

Klarna：“欧洲花呗”终登纽交所，BNPL赛道终极收割

• 股票代码KLAR，预计9月11日纽交所挂牌，高盛、摩根大通、摩根士丹利三大顶级投行护航。

• 全球BNPL龙头——覆盖45国、月活用户超4000万；2024年GMV 900亿美元，收入22亿美元，规模碾压Afterpay、Affirm。

• 亏损收窄+盈利路径清晰——上半年亏损同比大幅收窄，信贷损失率下降，正迈向整体盈亏平衡；若消费信贷板块回暖，盈利弹性最大。

加密上市为什么这么密集？值得打新吗？

1. 监管拐点——SEC新主席Paul Atkins上台后加密政策明显转暖，审批提速，上市确定性高。

2. 流动性共振——美联储进入降息通道，风险偏好回升，科技股与加密资产同频上涨，首日暴涨概率陡增（Bullish上市首日+150%）。

3. 筹码高度稀缺——Gemini把10%股份预留给散户（ $Robinhood(HOOD)$ 、 $SoFi Technologies Inc.(SOFI)$ 、 $微牛(BULL)$ 同步分销），上市即“网红股”，短线波动与长期叙事兼具。

4. 机构背书顶配——纳斯达克、高盛、花旗、摩根大通等顶级名字集体站队，流动性与品牌溢价一步到位。

公司基本面速览——看懂估值底牌，再决定冲不冲

1. $Gemini Space Station, Inc.(GEMI)$

• 收入结构：85%交易佣金 + 10%托管费 + 5%质押利差；2024年净收入4.6亿美元，同比+38%，毛利率高达68%。

• 现金流： EBITDA 1.9亿美元，已转正且连续6个季度为正；托管资产210亿美元，负债端零有息借款，杠杆极低。

• 估值锚：上限26美元对应2024年市销率（PS）6.7倍，低于Coinbase上市初期8.5倍，高于目前CB 4.3倍——溢价来自“纯机构托管+纳斯达克流量”稀缺性。

2. $Figure Technology Solutions (FT Intermediate)(FIGR)$

• 双轮驱动：链上放贷80亿美元（平均收益率7.8%），净息差3.1%；Figure USD稳定币流通额23亿美元，储备金1:1美债，年化手续费收入0.35%。

• 盈利拐点：2024H1净利–0.6亿美元，亏损额同比缩小62%；若按增发后上限22美元定价，PS 11倍、PB 2.1倍，处于美国金融科技中位区间，但低于纯区块链贷款同业（平均PS 15倍）。

• 风险缓冲：贷款LTV 55–65%，历史90天逾期率<0.8%，且在Provenance链上可实时清算抵押物，信用风险低于传统P2P。

3. $Klarna Group plc(KLAR)$

• 规模效应：GMV 900亿美元/年，收入22亿美元，单位GMV变现率2.4%，高于Affirm（2.1%）且远低于信用卡循环利率，具备持续提价空间。

• 盈利路径：信贷损失率已从2022年2.2%降至1.1%，运营成本率从3.4%降至2.3%；公司指引2025Q2实现盈亏平衡，2026年净利率目标8–10%。

• 估值对标：按20–22美元中值估算，PS约3.2倍，低于2021年一级市场峰值5.9倍，接近Afterpay被收购时3.5倍，但增速与市占率均领先，修复空间大于下行风险。

一句话总结：

GEMI靠“机构托管+合规溢价”给估值，FIGURE看“链上放贷+稳定币手续费”能否把亏损打正，KLAR则进入“规模+风控”兑现期——三家公司都已跑出收入，不再是故事股，关键在于谁能把增速保持到2026。

风险提示

加密交易所盈利受币价与成交量波动影响显著；BNPL平台面临监管资本要求上升；区块链放贷模型尚未经历完整信贷周期。投资需结合自身风险承受能力，审慎决策。

三大IPO同时登陆，只此一周。你会放入自选吗？