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加密货币交易所 Gemini 即将迎来资本市场的高光时刻。本周五（美东时间 9 月 12 日），由 Winklevoss 双胞胎创立的 Gemini 将在纳斯达克挂牌交易，股票代码 GEMI。承销团队包括高盛、花旗、摩根士丹利等华尔街重量级投行，足见这次 IPO 的分量。自 Coinbase 之后，美股市场再度迎来一家“加密原生交易所”的上市，对行业和投资者来说无疑是一次重要事件。

Gemini 成立于 2014 年，始终以合规和安全为核心标签。公司业务覆盖现货交易、托管、质押（staking）、场外交易、加密信用卡以及稳定币 GUSD。截至今年 6 月，Gemini 已在全球 60 多个国家开展服务，月度活跃用户超过 52 万，托管资产约 180 亿美元，累计交易量高达 2850 亿美元。收入来源不仅限于交易手续费，还包括信用卡返利、托管管理费、质押分成以及准备金利息，业务形态更像一个加密金融平台而不仅仅是交易所。

这次 IPO 计划发行 1666.7 万股，定价区间从最初的 17–19 美元上调至 24–26 美元，按上限计算对应完全摊薄市值约 31–32 亿美元，募资规模大约 4.33 亿美元。值得注意的是，纳斯达克本身将直接投资 5000 万美元，并在抵押品管理、托管和质押服务方面展开合作。换句话说，Gemini 不仅获得了资金支持，还通过纳斯达克的传统金融渠道更容易触达机构客户。更有意思的是，Gemini 将最高 30% 的配售份额留给散户，投资者可以通过 Robinhood、Moomoo、Webull、SoFi 等平台直接参与，这在 IPO 市场上是少见的“亲民举措”。

从财务表现来看，Gemini 仍处于亏损阶段。2025 年上半年收入为 6860 万美元，净亏损则高达 2.8 亿美元；过去 12 个月累计收入 1.37 亿美元，亏损接近 4 亿美元。以 IPO 估值计算，市销率在 22–23 倍之间，高于大多数金融科技公司。

如果横向对比同类企业，差异更加明显。Coinbase 上市时市值达到 610 亿美元，过去一年营收为 13 亿美元，对应市销率约 47 倍；Bullish 首日市值约 102 亿美元，营收 1.67 亿美元，市销率约 61 倍；Figure 的首日市值高达 455 亿美元，营收 3.41 亿美元，市销率更是突破 133 倍。相比之下，Gemini 的估值水平虽不低，但在加密行业的稀缺性和纳斯达克的背书下，仍有一定的溢价合理性。

对于投资者而言，这场 IPO 既有看点，也伴随风险。看点在于，Gemini 属于稀缺的合规加密标的，市场热度天然较高；再加上纳斯达克的战略投资与合作背书，机构端潜力可期；同时，公司多元化的业务布局有望缓解单纯依赖交易量带来的周期性波动。但风险同样存在，监管不确定性依然挥之不去，部分历史纠纷尚未完全消化；收入对加密市场行情高度敏感，稳定币 GUSD 的市场份额下滑也带来压力；在竞争层面，Coinbase、Kraken 和 Bullish 等对手的存在使赛道格局依然激烈。

总的来说，Gemini 的上市是加密行业的又一里程碑。它的估值高、故事好，也意味着波动可能更大。散户可以直接参与打新，让这场 IPO 注定不会缺少热闹。至于能否火过 Coinbase，最终还要看市场在第一天给出的答案。