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随着上月底财报季到了尾声，众多明星中概股也集中发布了各自的Q2财报。其中备受瞩目的无疑是深陷“外卖大战”的两家，阿里和美团，它们的境遇可谓既殊途同归又大相径庭。

殊途同归，是指两家公司本季度都出现了断崖式的利润下跌。

2025年Q2，美团经营利润为2.3亿（元人民币，下同），同比去年的112.6亿下降98%，一个季度的“外卖大战”打掉了美团超过百亿利润。

2025年Q2，阿里中国电商集团（执行“外卖大战”的业务分部）经调整EBITA为383.9亿，同比去年的487.5亿下降21%，也减少了超过百亿，可谓旗鼓相当。

利润暴跌这块，两家起鼓相当

大相径庭，是指财报发布后，两家公司的股价走势却截然不同。

8月28日，美团发布Q2财报，股价从前日收盘的116.3跌至当日收盘的101.7，跌幅高达12.55%。

一天之后（周五港股收盘后），阿里发布Q2财报。9月1日，其港股股价却从上个交易日收盘的115.7涨至当日收盘的137.1，涨幅高达18.5%，简直天渊之别。

股价走势这块，两家天渊之别

显然，我们不能就此简单地认为阿里已经获得了这场大战的阶段性胜利。两家公司同时利润暴跌，在市场看来无疑是“双输”的结果。

但阿里为何能愈发受到资本市场的青睐，接下来将通过财报分析揭示答案。

财报结构的变化

两年前，阿里高调推出“1+6+N”改革后，曾以之为核心结构变更过一次财报业务板块划分。但随着后来管理层大规模换血，改革虽然继续了下去，“1+6+N”战略却不免落得个“中道奔殂”的结局。

Q2季度，阿里再次变更了财报结构，来更好地体现当下“大消费”和“AI+云”两大核心战略。原“6大业务板块”之一的“本地生活集团”被拆分，“饿了么”被列入“中国电商集团”的“即时零售”中，而“高德”则被列入“所有其他中”。

另外，原“6大业务板块”中的“菜鸟集团”和“大文娱集团”则被直接列入“所有其他”中，地位明显下降；而原“所有其他”中的“飞猪”则被列入“中国电商集团”中。

阿里财报业务分部变化

财报分析部分

2025年Q2，阿里集团总收入2476.5亿，同比增长2%。看似增速不高，如果不考虑去年同期卖掉高鑫零售和银泰的收入，增速将达到10%。对于近年来一直处于低增速的阿里来说，这已经是足够亮眼的成绩。

利润端，2025年Q2阿里集团经调整EBITA为388.4亿，同比下降14%，主要是前文提到的中国电商集团参与“外卖大战”进行高额补贴所致。

但整个集团经调整EBITA同比下降幅度远低于中国电商集团，说明中国电商以外的业务分部本季度在利润端表现不错，弥补了部分利润损失。

此外，在财报中三大核心业务分部经营数据各有亮点，这些都是阿里能在利润大跌的情况下股价逆势大涨的关键。

1、中国电商集团

2025年Q2，阿里中国电商集团整体收入1400.7亿，同比增长10%。其中，亮点无疑是“客户管理”部分（即电商平台广告、佣金等）收入892.5亿，同比增长10%。

众所周知，阿里集团一直是电商这个“大奶妈”养着“一家老小”（各种其他业务）。而客户管理更是“奶妈中的奶妈”，它不仅占整个集团总收入比最高（本季度达36%），而且因其高毛利率的特质，还是集团绝大部分利润的来源。

从下图可看出，过去两年受累于宏观经济需求不振，阿里的客户管理收入增速绝大部分时候都在低单位数徘徊。但最近三个季度，在经济大环境并没有明显改善的情况下，客户管理收入增速却大幅提升，并且能维持在两位数左右，说明阿里电商的TAKE RATE的有了明显提升。

客户管理收入增速明显提升

这非常重要，它是阿里发展AI长期天量资本开支，甚至“外卖大战”持续高额补贴的基础。

2、国际数字商业集团（AIDC）

2025年Q2，阿里AIDC收入347.4亿，同比增长19%。其中，肩负阿里国际化任务的“国际零售商业”部分收入284亿，同比增长20%。

更亮眼的是利润端，本季度AIDC经调整EBITA为亏损0.59亿，同比去年的亏损37.1亿，减亏幅度高达98%。阿里的国际化业务即将开始盈利已经是板上钉钉！

过去几年，AIDC在阿里集团内多数时候像个异类。整个集团深陷低增长泥潭而不断收缩时，承载阿里国际化梦想的AIDC依然在激进扩张。因此，它既为集团贡献了最多的营收增长，也带来了最多的亏损。

贡献最多营收增长，也亏最多钱

如今，当AIDC运营更加注重效率、无限接近盈利时，国际零售商业依然能保持20%的营收增速，说明阿里的国际化业务已具备相当的成熟度并且未来可期。

3、云智能集团

云智能集团是阿里本季度财报最大的惊喜。2025年Q2，云智能集团收入334亿，同比增长26%，增速创三年新高；经调整EBITA为29.5亿，同比增长同为26%。其中，AI相关产品收入已经连续八个季度实现三位数的同比增长。

云智能集团营收开启高速增长模式

今年2月，阿里宣布了未来三年将投资3800亿，用于建设云和AI基础设施的宏伟计划。本季度相关资本开支达到386亿，并且过往四个季度，总投入已经超过1000亿。

本季度云和AI业务的亮眼成绩，不仅展现了阿里“All in AI”战略的阶段性成果，也预示着云智能集团将正式接棒AIDC，成为阿里未来几年最重要的营收增长引擎。

这样的AI故事，无疑是资本市场最喜欢的！就算“外卖大战”烧掉了上百亿利润，那又算什么？

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