社区

在猎豹移动 $猎豹移动(CMCM)$ 2025年第二季度财报发布会上，管理层与11位分析师进行了深入交流，就互联网业务、机器人业务、盈利路径、投资策略，以及AI工具产品和具身智能等行业热点问题作出了系统性回应。

猎豹移动董事长兼首席执行官 傅盛

猎豹移动首席财务官 任今涛

问题1：上半年互联网业务恢复明显，收入增速保持在约 40%，并贡献了超过 4700 万元的经营利润。请问管理层如何看待这一趋势在下半年的可持续性？收入和利润的主要驱动因素有哪些？如果不考虑 AI 工具产品的新增贡献，管理层如何看待互联网业务的常态化收入水平和利润率区间？（提问人：Jefferies，Thomas Chong）

任今涛：关于互联网业务增长的可持续性，近年来，公司互联网业务增长的核心在于商业模式的转型升级：从以广告为主，全面转向以用户付费为核心，回归产品价值。通过坚持“用户至上”理念和持续提升产品力，公司实现了用户规模的稳步增长。同时，公司建立了长期稳健的合作伙伴关系，并不断拓展新的获客渠道。这些举措为互联网业务的可持续增长提供了坚实支撑，而非短期波动。

展望未来，增长动力主要来自两个方面：

1) 在市场拓展方面，公司将在现有成功合作的基础上，进一步拓展新的伙伴与渠道，持续扩大用户覆盖和收入基础。

2) 在技术赋能方面，公司将充分发挥AI Agent技术的作用，推动PC端与移动端工具产品的智能化升级，提升产品竞争力和用户付费意愿，创造新的价值空间。

需要说明的是，由于去年下半年互联网业务收入已实现显著增长，今年下半年收入基数较高，因此尽管公司预期绝对收入规模和盈利能力将保持健康水平，但同比增速可能会出现放缓，这是正常的基数效应。

关于增长目标与利润率，公司短期内不对外披露具体的财务指引，但内部目标是实现互联网业务收入增速和利润率均高于去年水平。目标能否达成，取决于能否持续拓展新渠道、深化合作伙伴关系，以及AI Agent技术对现有产品和新产品的有效赋能。

在利润率方面，参考行业同类公司以及公司历史表现，管理层认为仍有一定提升空间。但公司将持续投入互联网产品的AI化升级，例如对现有工具进行Agent化改造或推出新的工具产品。这类投入有助于增强未来竞争力，但短期内可能对利润率产生一定影响。此外，互联网业务的利润率也会受到产品类型、收入模式及季节性因素的影响。因此，公司将持续在创新驱动未来增长与保持健康利润之间寻求平衡。

关于常态化利润水平，在不考虑新兴 AI 工具增量贡献的情况下，公司互联网业务基本盘稳健，常态化利润水平预计维持在合理区间。波动主要来自现有业务的变现能力、新渠道拓展、运营效率提升、产品组合及渠道变化、季节性因素以及新品投入。整体而言，公司判断利润率在当前季度水平上下浮动一至两个百分点均属正常范围。

公司对互联网业务的盈利贡献充满信心，该业务将继续作为稳定的现金流来源，不仅为股东创造长期价值，同时也为公司在 AI 与机器人领域的战略探索提供坚实支撑。

问题2：我们注意到公司国内语音机器人业务在第二季度实现了100%的收入同比增长，主要受益于国内市场客户的复购和新客户拓展。与此同时，公司收购的机械臂业务（Ufactory）在7月交割后将自下半年起贡献纯增量收入。请管理层进一步介绍当前机器人产品的销售情况，并拆分说明语音交互机器人和机械臂两条产品线各自的收入表现及增长驱动因素。这种高速增长在下半年是否可持续？（提问人：花旗证券, Vicky Wei）

傅盛：今年上半年，公司在服务机器人领域的一个亮点是语音交互机器人的快速增长，同比实现了三位数的提升。推动这一增长的关键因素是大模型在语音交互场景中的应用。即便在嘈杂环境下，语音转文字可能存在一定错误，但大模型依然能够准确理解用户意图并给出高质量的回应，从而显著提升了用户满意度和交互效果。这一技术突破推动了语音交互机器人在实际应用场景中的价值释放。

需要说明的是，语音机器人在整个服务机器人市场中仍属于相对较小的品类，因此尽管增速可观，但整体规模尚有限。下半年，公司将重点推动语音交互机器人的多语言能力，并计划加快其在海外市场的拓展。在此过程中，公司也积极参与国际合作，例如在新加坡参加谷歌云合作伙伴大会，并在主会场展示了基于Gemini Live模型的多语言语音交互机器人，取得了良好反响。

语音机器人主要面向ToB市场。过去几年，公司在从ToC向ToB转型过程中积累了销售与管理经验，初步建立了较为稳健的销售体系，这为业务的持续增长奠定了基础。我们认为语音交互机器人已经成为服务机器人中最具落地性的品类之一。与递送机器人相比，其技术复杂度更高，更契合互联网企业的优势，也符合公司差异化发展的战略定位。

在机械臂业务方面，公司已于7月完成对 Ufactory 的收购。我们认为服务机器人发展路径存在两种模式：一种是以特斯拉为代表，追求全能型人形机器人；另一种是聚焦具体应用场景，逐步积累技术能力。公司选择了后者，先从轮式移动与语音交互切入，再延伸到机械臂应用。

Ufactory 并非传统的工业机械臂厂商，而是聚焦协作型机械臂，其应用场景涵盖农业采摘、摄影、咖啡制作等，覆盖范围更为多样化。Ufactory 的特点包括：

• 年收入规模达大几千万人民币，其中大部分来自海外市场；

• 在协作机器人领域较早拓展海外业务，已建立一定品牌影响力；

• 在行业竞争激烈的环境下，保持了较高利润率；

未来，公司希望将移动平台与机械臂相结合，逐步探索更多服务场景。尽管市场对具身智能的期待较高，但要实现大规模商业化落地，仍需在技术细节与投入产出比上进一步突破。

整体来看，服务机器人行业仍处于商业化早期阶段。公司的战略是“一个场景一个场景打透”，通过不断优化用户体验和积累技术能力，逐步扩展应用范围，最终实现服务机器人走入家庭的长期目标。

问题3：二季度公司已接近盈亏平衡，请问管理层是否有信心在三季度实现整体盈利？从结构上看，互联网业务的常态化经营利润率大概在什么水平？而机器人业务要实现盈亏平衡或盈利，最大的障碍是什么？公司准备如何应对？（提问人：摩根大通, Nancy Liu）

任今涛：公司高度重视盈利能力的提升，并将尽快实现整体盈利作为核心目标之一。从二季度业绩表现来看，公司正在稳步推进这一目标，并对第三季度的表现充满信心。互联网业务作为公司的现金流业务，预计将继续为公司提供稳定的利润贡献。

机器人业务是公司实现整体盈利的关键因素。实现盈亏平衡的最大挑战在于能否持续聚焦并找到具备规模化落地潜力的应用场景。所谓规模化，意味着技术需求要具备共通性，市场空间足够大，商业模式可复制。公司采取了深度战略聚焦的做法：

• 专注高潜力场景：将资源集中在最有可能率先实现商业闭环的领域，而非泛化投入。

• 严格ROI评估：在每个项目启动前，对投入产出比进行审慎评估，确保投资决策更稳健。

这些举措使机器人业务的亏损持续收窄。对 Ufactory 的收购就是典型案例。Ufactory 已成为少数持续盈利的机械臂公司，凭借在教育、研发、轻工业等领域的明确场景定位、良好用户口碑、高复购率和较高直客比例，形成了健康的业务模式并实现盈利。这进一步坚定了公司以“真实需求导向、清晰场景化”为核心路径推动机器人业务盈利的信念。

傅盛（补充）：猎豹移动自2017年起即布局机器人业务，并较早提出“ AI+机器人”的发展方向。

行业的最大挑战在于投入产出比（ROI）。无论市场多么火热，最终能否商业化落地，关键在于能否以低成本、高可靠性完成任务。当前大模型的出现为行业注入了新的活力，但实现盈利仍需聚焦于合适场景，以合理投入推动高效落地。

语音机器人的增长已验证了这一思路。公司计划在明年推出更多产品，延续“聚焦场景、平衡投入”的路径。管理层希望机器人业务能够尽快实现独立盈利，从而推动猎豹移动全面进入更大规模盈利阶段。

问题4：您提到过将 AI Agent 集成到现有互联网产品和服务机器人中。根据目前的初步经验，引入 AI 功能后，用户行为有哪些变化？比如，在使用时长、留存率或付费意愿方面，是否有明显改善？（提问人：中金，Brenda Zhao）

傅盛：公司已将 AI 功能集成到机器人产品中，显著提升了交互体验与用户满意度。今年语音机器人的快速增长便是直接体现。在多个应用场景中，语音机器人已能够胜任核心任务，客户与代理商的复购率也随之明显提升。交互能力的增强让用户感知度更高，这是公司非常欣喜的进展。

在互联网产品中引入 AI 功能，目前仍处于探索和尝试阶段。行业内在 AI Agent方面实现大规模收入的案例并不多，公司也刚刚开始在部分既有产品中进行集成。例如，在“金山毒霸”中，用户可以通过自然语言直接与电脑交互来完成系统设置，而无需繁琐操作。此外，在会议总结等产品的有限测试中，公司观察到用户的付费意愿表现良好，但尚未在产品线中大规模推广或覆盖。

从现有数据来看，若大模型带来的交互效果能够有效满足用户需求，用户的使用时长和交互频率都会随之提升。目前数据规模还不够大，难以做出明确结论。但公司预计在未来两个季度，将在 AI 功能与互联网产品的结合方面加大尝试与投入。

问题5：随着大模型运行成本持续下降、开源与闭源模型的性能逐渐趋同，未来在 AI 应用层的竞争可能会更加激烈。请问管理层认为猎豹在 AI 工具上的长期护城河是什么？是深度嵌入用户工作流、积累专有和用户数据，还是通过产品习惯的培养形成用户黏性？公司会重点在哪些方向上打造壁垒？（提问人：广发证券，周喆）

傅盛：猎豹移动已从过去的纯 ToC 公司转型为兼具 ToC 与 ToB 两大业务板块。

在ToB市场中，公司认为销售与技术同等重要。一方面，公司持续构建销售网络，深入理解客户需求并快速切入，提供针对性解决方案。另一方面，公司注重在客户的工作流中嵌入产品，并基于其私有化数据积累价值。一旦客户采用公司的产品，便能形成一定的粘性和壁垒。近期Oracle股价大幅上涨，亦反映了市场对该方向的认可。

在竞争激烈的 AI 市场，公司认为不存在可以长期维持的绝对护城河。真正的竞争优势在于快速响应用户需求、及时推出符合场景的产品。这种能力本身就是一种动态护城河。

今年，公司在优化内部组织管理体系和提升 AI 技术普及度方面投入了大量精力，这为 AI 工具的持续增长创造了有利条件。从长期来看，公司护城河的形成机制在于：

• 持续推出能够占领用户心智的产品；

• 借助先进大模型实现更深入的产品融合与用户理解；

• 通过不断获取用户并基于用户行为反馈进行迭代，形成正向循环。

海外一些领先的AI应用已经验证了这一逻辑。尽管用户拥有充分选择权，但一旦需求被有效满足，迁移成本较高，粘性便会逐步形成。因此，公司将通过动态迭代和用户心智的持续占领，构建长期竞争力。

问题6：“轮子+臂”的新型机器人形态受到市场高度关注，请问该产品目前的研发进展如何，是否有明确的推出时间表？未来计划将其应用于哪些具体场景？除此之外，公司是否还有其他新产品形态正在规划？这些新产品的落地逻辑是什么，它们将在整体战略中发挥怎样的作用？（提问人：国元证券，李诚儒）

傅盛：“轮子+机械臂”的新型形态已受到市场的高度关注。我们在 Ufactory 机械臂的客户中观察到，一些客户会主动为机械臂加装轮子和底盘，并在不同场景中尝试应用。虽然目前尚未制定明确的时间表，但我们将持续关注这些实际使用案例，以判断其商业化潜力。

在仓储分拣等场景中，已有部分“轮子+机械臂”方案出现。然而，该模式能否在这些场景中实现快速成长，仍需取决于当前技术在实际落地中的表现。公司将保持密切关注，并在时机成熟时积极参与。

公司在底盘技术方面已有丰富积累，推出过多款递送机器人，包括餐厅、酒店递送机器人，以及可承载100–150公斤的工厂重载递送机器人。同时，Ufactory 的机械臂在海外市场口碑良好，这为“轮子+机械臂”形态的潜在融合提供了坚实基础。

公司目前没有针对该形态的明确时间表，但管理层将持续深入一线市场，结合具体场景进行验证与探索。同时，公司正在规划并研发新的产品形态，目标是寻找更大规模、更适合机器人技术落地的应用场景。

未来，公司将坚持以需求为导向，在经过验证的场景中实现智能化机器人的有效落地，从而显著提升用户体验和投入产出比。相关新产品将在正式推出时再与市场进行详细沟通。

问题7：之前管理层提到，公司通过“小团队 + AI 工具”显著提升研发效率，推动亏损持续收窄。请问目前在研发效率上，有没有可以量化的指标或里程碑可以分享？比如研发周期、发版频率、人均产出，或者更直观的指标——研发费用占收入的比例还有多大的优化空间？在 AI 提效工具的具体落地过程中，公司面临哪些主要瓶颈和挑战？下一步的提效重点会放在哪些方面？（提问人：光大证券，黄铮）

傅盛：部分具体数据不便披露，因为这是公司正在打造的核心竞争力。但可以分享的是，小团队配合 AI 工具的应用显著提升了研发效率。例如，公司此前开发一款录音总结工具，若采用传统模式，可能需要5至10人的团队，涵盖网站、APP乃至硬件原型的研发；而本次仅由两位经验有限的同事完成，并取得了良好效果。这一案例直观体现了研发效率的提升。

结合去年收购猎户星空后的财务情况，公司亏损约2亿多人民币，而今年已接近盈亏平衡。在持续投入机器人与 AI 研发的同时，公司能够大幅改善盈利能力，一方面得益于业务增长，另一方面则来自研发效率的提升。

公司不会依靠单纯削减研发费用来优化财务表现，而是坚持在研发费用占比保持合理稳定的情况下，通过两方面提升整体效能：

1) 依靠更优产品 拓展收入规模；2) 持续提升研发效率 释放更多产出。

AI 的本质是一种生产力工具，其价值释放的瓶颈不在工具本身，而在使用者。与新兴“AI Native”型创业公司不同，公司已有数百名员工和既有组织体系，真正的挑战在于如何全面提升员工对 AI 的理解与应用能力。

因此，公司正在重点推进组织转型，努力向“AI Native”组织迈进：推动岗位之间的能力融合，使员工能够在产品经理、APP研发、Web研发及服务端研发等角色间灵活切换；缩小不同岗位之间的差距，提升整体协同效率。这一组织体系的构建不会像收入一样迅速体现，但将成为公司长期核心竞争力的重要来源。

问题8：在机器人领域，竞品各自采取了不同的技术路线和产品形态。请问与同行相比，猎豹移动在机器人业务上有哪些差异化的战略路径和商业模式？公司的技术重点或盈利模式有何不同？我们将如何在竞争中体现自身的独特优势？（提问人：国海证券，詹广鹏）

傅盛：机器人是一个范围广泛的概念，涵盖了多样的产品形态。公司的最大差异化在于始终以落地场景为核心，关注投入产出比和用户接受度。机器人产品的本质价值在于帮助用户节省成本，而非吸引眼球。只有在能够真正创造价值、实现复购并持续扩大规模的场景中，机器人业务才能形成健康的发展路径。

公司在评估过程中始终坚持“以终为始”的原则，重点考量在目标场景中技术投入的成本与回报，而不是单纯追求自研大模型或其他高强度的技术投入。对于猎豹移动而言，这种高风险路径并不适合。相反，公司坚持以场景驱动投入产出比为导向，作为核心战略与商业模式。

公司的独特优势不仅在于硬件能力的积累，更在于软件与用户交互体验。基于多年互联网工具的经验，公司能够深刻理解和把握用户需求。今年上半年，公司在语音交互机器人方向上进行了重要的战略调整，全力投入该领域。目前语音机器人已广泛应用于导览和讲解，未来有望拓展至陪伴及家庭场景。

在硬件方面，公司一方面通过自身积累持续提升能力，另一方面通过收购Ufactory等企业不断增强硬件研发和打磨的水平。

公司认为，机器人业务要真正落地，必须在硬件、软件和场景三者之间找到最佳契合点，并在可持续扩张的市场中实现规模化发展。通过语音机器人和协作机械臂的探索，公司已初步验证了自身的差异化优势与发展路径。未来，公司将继续沿着这一方向推进，巩固并扩大在机器人领域的独特竞争力。

问题9：记得 CFO 上季度介绍过，公司投资部门已在机器人产业链上下游有多项布局。这一季度您们也完成了对 Ufactory 的收购，估值水平相当理想。我们注意到公司资产负债表上还有 1 亿多美元的长期投资，请问其中是否还有类似 Ufactory 这样的资产，可以通过收购外延的方式，进一步推动公司在机器人业务，或者 AI 工具业务上的发展？（提问人：国泰海通，刁云鹏）

任今涛：公司资产负债表中的长期投资规模较高，其中一部分来自围绕机器人和 AI 生态的战略性投资。这些投资的核心目的在于通过早期投入与创新型公司建立长期关系，深化相互了解，并在业务层面形成初步合作。同时，这些投资也为公司提供了宝贵的行业动态和前沿洞察，增强了对 AI 产业发展的理解。

在考量并购时，公司会从技术与业务协同、战略价值提升、文化与价值观契合度以及财务估值等多个维度进行系统性评估。我们认为并购能否成功的关键，在于是否能够真正整合目标公司的核心能力和团队，而文化、愿景与价值观的一致性是最重要的基石。

以近期完成的 Ufactory 收购为例，双方在多年合作中建立了深厚信任。我们确信双方团队在理念上高度一致：坚信机器人技术应当服务于真实世界和真实场景，以打造“真正有用的机器人”为共同使命。正是这种底层理念的一致性，确保了未来在业务协同、团队融合和战略执行上的顺畅推进。

公司长期投资组合为我们提供了宝贵的战略选择权。如果未来出现与公司使命高度契合的标的，我们将坚持审慎、严谨的评估流程，确保每一项并购决策能够最大程度提升股东价值。

问题10：我们看到您提到 AI 工具的开发和维护成本显著下降，但同时运营 AI 产品，尤其是需要调用大模型的产品，其成本可能高于传统互联网产品。能否帮我们理解一下 AI 工具和传统工具的成本结构差异？哪些成本显著下降，哪些环节新增？整体 ROI 如何？（提问人：招商国际，Joanna MA）

傅盛：目前，公司尚未在 AI 工具上进行大规模投入和测试，因此尚无法提供明确的ROI数据。但从行业趋势来看，可以观察到几个重要变化：首先，AI 已在编程市场实现了大规模渗透。AI 能够完成大量原本由程序员撰写的代码，从而显著降低研发成本，加快新工具和新功能的推出速度。这一变化使得研发效率和投入产出比得到了大幅提升。

目前调用大模型的成本确实高于传统互联网产品，用户使用越多，消耗的Token成本越高。但这一问题正在快速改善：调用成本快速下降：与GPT-3.5早期相比，Token费用已下降约90%以上，预计未来两至三年仍将持续下降，受益于模型架构优化和芯片竞争带来的成本改善。

AI 产品展现出天然的商业模式，用户愿意为其付费，这一现象已在多个产品中得到验证。行业正在探索多种收费方式，从订阅制到按量计费等，逐步推动用户付费习惯和商业模式的重塑。

公司认为，评估 AI 工具类产品的成本与ROI必须以发展的眼光来看。用户使用量越大，Token调用成本越高，反而代表产品价值的实现与商业模式的成熟。这类似于在线视频行业早期，带宽成本曾是主要负担，但随着成本下降与行业成熟，带宽不再是关键问题。

在编程领域，这一“平衡点”已经出现：使用大模型的成本往往低于雇佣程序员的成本，从而快速引爆市场。公司也将坚定推进 AI 工具类产品的尝试与迭代，持续推出新产品，抓住行业发展机遇。

问题11：在市场上我们听到一种声音，在国内，AI 工具采用用户付费模式商业化难度大，这可能和海外市场不同。基于猎豹在国内的实际经验，您怎么看这种商业化路径的可行性和时间表？(提问人：Mizuho, Jack Yuan)

傅盛：确实，海外用户在付费能力上存在差异，不同国家和地区之间并不完全相同。但值得强调的是，中国用户对高质量工具和产品的付费意愿，与几年前相比已经有了显著提升。

从公司财报数据来看，互联网产品中用户付费收入已占比超过60%。在尚未引入 AI 之前，公司便已坚定推进用户付费模式，并逐步替代广告驱动模式。如今，即使是非 AI 类工具产品，用户付费收入也已超过一半。这一事实充分证明，中国用户并非缺乏付费意愿，关键在于产品是否真正为用户创造价值。

公司近几年持续聚焦于提升工具软件的使用体验，强调用户满意度而非单纯的广告转化或投入产出比。衡量标准包括付费后的退费率、长期留存率以及持续使用情况。通过不断优化用户体验，公司取得了显著成效，也验证了国内市场用户愿意为优质产品买单。

基于国内市场的成功经验，公司坚定认为用户付费模式在中国完全行得通，并将继续沿着这一方向推进。同时，公司也在海外市场积极探索新的机会，预计将有广阔的发展空间。