禾赛回港：一张“技术债券”的打新窗口
一、把“盈利”做成常态，而不是彩蛋
激光雷达公司回港不稀奇，稀奇的是带着连续季度盈利回港。禾赛科技 2025 年第二季度营收 7.1 亿元，净利润 0.44 亿元，经营现金流 6.7 亿元，自由现金流转正，账面现金 72 亿元，有息负债接近零。
对硬科技投资者而言，盈利不是彩蛋，而是分水岭：意味着技术投入越过量产拐点，开始固定分派“技术债券”的息票。市场担心价格战？公司把答案写进了现金流——70 多亿元现金足够把 BOM 再压一轮，别人亏到成本线，它还能留 30% 毛利。打新先看安全垫，禾赛把垫子做到了 70 亿厚度，这才是招股书里最值得划线的一句话。
二、全栈芯片：成本曲线的“永动机”
ETX 800 线、400 米@10% 反射率、0.05°×0.025° 角分辨率，参数早已公开。真正无法被复制的是“全栈”——激光器、探测器、驱动、TIA、ADC、DSP、控制器七颗芯片全部自研，专利 1900+ 把技术锁进法律文件。车规芯片迭代一代平均 18 个月，禾赛 2017 年开始一颗一颗磨，磨到 2025 年是第四代，BOM 也已降本增效。别人还在纠结索尼的芯片怎么买，禾赛成为业内唯一一家自主研发所有七个关键部件的激光雷达企业；别人担心海外断供，禾赛把供应链收进资产负债表。
全栈不是情怀，而是成本曲线的“永动机”，别人已贴近成本线。一旦价格战来临，禾赛可以把价格压到对手亏损线以下，自己依旧盈利，这就是“技术债券”持续分派的底层逻辑。
三、专利与定点：把“领先”锁进合同
截至 2025 年 6 月，禾赛全球授权专利及申请累计 1900+，公开专利 1600+，智慧芽数据库列“全球激光雷达行业第一”。专利数量不是荣誉墙，而是主机厂招标里的“零诉讼担保”，海外项目尤其看重这一点。
禾赛拿出 1900 项专利包，ETX 因此拿到“全球顶级车厂海外车型”定点，2026 年 SOP，生命周期 5—7 年锁单，收入能见度拉到 2029 年。对二级市场投资者来说，专利看不见摸不着，却决定了未来五年的竞争格局，禾赛已经把领先锁进了不可撤销的合同。
四、机器人第二曲线：规模效应双击
车载之外，禾赛在机器人赛道同样跑出加速度。JT 系列发布 5 个月交付破 10 万台，2025 年上半年机器人领域总出货量 9.8 万台，同比增长 692%。内部口径：2025 全年机器人激光雷达有望突破 20 万台，超过历史上机器人激光雷达交付量总和。两条赛道共用同一套芯片平台，规模效应双击：车载摊固定成本，机器人贡献边际利润，毛利结构越来越像半导体公司。
2025 年上半年禾赛总交付 54.8 万台，全年有望破百万，机器人与车载各占半壁江山，公司从“车载激光雷达龙头”升级为“AI 感知基础设施供应商”，天花板被重新打开。对打新资金而言，第二曲线提前兑现，意味着估值锚不再依赖单一车市，而是两条腿走路，抗周期能力肉眼可见。
五、回港：把“事件驱动”变成“估值修复”
美股可以因为一份做空报告瞬跌 10%，港股把交易时段搬回亚洲，人民币资金更理解中国智驾节奏。两地上市=两地套利，同股同权，估值锚自然抬升。基石 11.5 亿美元锁仓 29.8%，等于给短线波动加了熔断器。回港不是“融资饥渴”，而是“事件驱动”：提高交易稳定性，降低单一市场波动风险，同时为国际化铺路。窗口期就是招股那七天，错过这一枪，下一次“盈利+放量+回港”三合一的机会，不知又要等几年。
对投资者来说，打新核心不是押估值，而是押“确定性溢价”——盈利已兑现、出货量已兑现、专利已锁死，只剩市场重新定价。禾赛回港，相当于把一张高息“技术债券”放在散户面前，票面利率随规模递减，价格随认知提升，事件驱动与估值修复在同一时空完成。
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