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一家刚上市满月的公司，在恒生科技指数下跌、美股也在下探的背景下，单日逆势拉涨8.9%。更巧的是，同一天，华尔街两家最重量级的投行首次出手覆盖，双双给出买入级评级。 这就不像是散户情绪能推出来的行情了。 顺着研报一路翻到财报，我发现这根阳线背后藏着的东西，比一天的涨幅有意思得多。 谁在逆势买入？ 先说股价本身。10月8日，希音（SHEIN）单日收涨8.9%，报35.88港元。 这个涨幅放在平时不算什么，但放在当天的环境里就很扎眼——恒生科技指数跌约1%，美股主要股指也在下跌区间，整个非必需消费品板块都笼罩在对高利率的担忧里。大家都在水里扑腾，它一个人在岸上走。 更关键的是量能和时点：上市刚满月，正赶上首批投行解禁覆盖的窗口。这种位置的放量大涨，一般不是散户情绪推动的，而是有定价权的钱开始表态了。我当时的判断是：这不是一次普通的技术反弹，背后一定有基本面级别的催化。顺着这个思路往下挖，就挖到了高盛。 高盛的卷子：首次覆盖就是“买入” 10月8日，高盛首次对希音（SHEIN）进行评级，上来就是“买入”，12个月目标价62港元。同一天，摩根士丹利也首次发布研报，“增持”评级，目标价58港元。一天两个买入级评级，这在新股覆盖里是很少见的阵仗。 我看了高盛的逻辑，觉得有三层值得说。 第一层是估值。62港元基于2027年预测市盈率18倍，而扣掉现金只有8.7倍，对标全球时尚服饰同业，这个数基本是最低一档。 第二层是现金储备雄厚。希音（SHEIN）账上趴着约152亿美元现金，上半年经营现金流净流入12亿美元。按180亿美元市值算，你买票上车，光现金就值回大半票价，全球最大的线上时尚零售业务相当于半卖半送。这种现金厚度，在全球零售行业里都极其罕见。 第三层是增长。高盛预计随着关税影响正常化、货运压力缓和、运营效率改善，2027至2028年收入增速恢复至10%，经调整净利润分别升至19亿和23

10月12日至16日，2026中国国际工业博览会在上海举行。 作为我国历史最悠久的国家级工业展会之一，中国工博会覆盖基础材料、关键零部件、先进制造装备和整体解决方案，是观察中国工业技术进展与产业落地的重要窗口。 但我觉得，这届工博会最值得看的变化，是AI算力开始从单张GPU的性能比拼，走向整套系统的经济效能。 10月12日，天数智芯首次展示系统化超节点布局的首个方案——天垓300 IXL144。单机柜集成144颗GPU、18颗CPU，配备约10.1TB显存，采用贴近常规机柜标准的形态，并兼容CUDA生态和主流框架。 据悉，这是目前业内首个实现单柜144颗GPU集成的超节点方案，单柜GPU密度达到业界最高水平。 而消息发布后，市场很快给出反应。当天算力板块整体承压，天数智芯低开后盘中逆势翻红。 当然，市场关注的，自然不只是“单柜144芯”这个参数。 过去，市场更多关注天垓系列的单卡性能和集群规模；到了IXL144，芯片、互联、软件栈、调度与整柜部署已经被装进同一套方案。 因此天垓300 IXL144值得看的地方，远不止密度刷新纪录。它释放出的信号是，天数智芯的超节点布局已经从产品规划走向方案落地。 与此同时，大模型与智能体进入生产以后，算力基础设施的瓶颈正从单卡性能，逐渐转向大规模GPU之间的协同效率。 01｜智能体拉陡算力曲线，超节点迎来放量时刻 超节点可以简单理解为：通过高速互联、统一寻址与协同调度，把几十甚至上百颗GPU组织成一个逻辑计算单元，让它们尽量像一台大机器那样工作。 定义并不复杂，需求变化才是重点。 大模型参数和训练数据持续增加，单卡算力早已不够用。MoE模型运行时需要频繁调用不同专家模块，对卡间通信提出了更高要求；智能体进入生产后，AI又从完成一次问答，变成连续调用模型、工具与数据库，Token消耗随之增加。 IDC预计，2026年中国智能算力规模将达到25

10月10日，赛力斯与宁德时代签下长期战略合作深化协议。二级市场的反应比协议本身还快——赛力斯A股涨停，港股大涨15%。 股价用脚投票，但真正的信息量不在涨幅本身，而在协议里那几行字：问界将继续长期全系搭载宁德时代电池，截至目前累计交付已突破120万台。 我们不妨先看“全系”这两个字。 新能源车企通常的做法是引入两到三家电池供应商，分散风险、互相压价。 问界走的是另一条路——把全系车型的电池命脉，交给一家。这背后是120万台交付量的规模化验证，也是宁德时代动力电池符合问界“五高”标准的一个供应链注脚。 再看资金为什么这么买账。 A股涨停、港股15%，这个涨幅放在当下的市场情绪里不算小。市场定价的从来不是一纸协议，而是协议背后的确定性：全系长期搭载意味着订单能见度被拉长，厂中厂产能扩建意味着供应链响应速度被锁死，超充生态和全球化布局意味着增长曲线被重新画过。 三个方向同时推进，等于把未来几年的基本面锚点一次性摆到了台面上。 协议里还藏着几个容易被忽略的细节。 一是“厂中厂”产能扩建，宁德时代在赛力斯超级工厂内直接建电池包产线，电池“即产即装”。这种模式把传统供应链的“送货上门”变成了“同厂共生”，库存、物流、响应速度全部被重新定义。 二是超充补能生态的构建，合作从“车”延伸到“桩”，从产品延伸到全生命周期服务。 三是全球化布局，联合开拓欧洲、中东及中亚市场。宁德时代继续加大在重庆的投资，助力重庆打造万亿级高端智能网联新能源汽车产业集群，这层政企协同的背景，也让合作的确定性又多了一重。 有人会问：赛力斯凭什么敢把鸡蛋放在一个篮子里？ 答案或许在规模效应和技术迭代的节奏里。当单一供应商的产能足够大、技术足够领先时，深度绑定带来的效率提升，远比分散采购的安全感更有价值。120万台的累计交付，已经用市场数据验证了这条路径的可行性。而股价的即时反应，不过是市场对这条路径投下的一张信任票

今天早上，奕斯伟计算（01256.HK）正式登陆港交所。今日股价盘中高点触及1.64港元，较发行价涨幅达5.8%。 这个开局谈不上惊艳，但短线股价的波动并不代表企业长期价值。比起首日上午的几个百分点，我更愿意盯的是公司在RISC-V上的产品与技术积累，以及这些积累已经开始变成产品和收入的事实。 很多芯片公司擅长围绕Arm、x86这种成熟架构做产品定义，而奕斯伟计算往底层多走了一步。公司既做RISC-V内核和IP模块，也做芯片、芯片组、板卡及相关核心软件，还在建设推动IP复用、简化芯片开发流程的RISAA生态技术平台。 这类公司的研究方法也应该有所区别。单看产品数量，很容易忽略底层能力的复用价值；只看RISC-V概念，又容易把一家年营收24亿元的公司当成技术构想的故事。 把两边放在一起看，奕斯伟计算的投资逻辑会清楚很多。 RISC-V第一股，稀缺性来自全栈能力 RISC-V常被视为x86和Arm之外的计算架构第三极。它开源开放、模块化、可扩展，芯片厂商可以根据不同场景加入专用计算单元，无需所有产品都沿用同一种标准模板。 这正好适应AI应用逐渐碎片化的趋势。 汽车、机器人、家居设备和工业机器面对的任务完全不同，对功耗、实时性、接口和算法的要求也不一样。RISC-V给了芯片企业更大的定制空间，尤其适合需要软硬件协同的场景。 奕斯伟计算的业务分为人机交互及多媒体处理芯片产品，以及互连及计算芯片产品。前者覆盖家居、办公和便携场景，后者主要服务汽车、机器人及工业场景。 在我看来，这套布局的价值在于“共用底座”。 不同产品可以共享公司积累的RISC-V内核、IP模块、软件工具和开发经验。产品做得越多，底层能力的使用次数也可能越多。对于研发周期较长的芯片行业，这种复用能力非常重要。 截至2026年3月底，公司已经推出超过150款软硬件产品，拥有超过620个IP模块和20多个系列化RISC-

10月5日，OpenAI推出ChatGPT全新视觉广告形式，首批将在美国的图片生成场景中测试。广告会用图片呈现商品及使用体验，与生成内容明确分隔；转化数据、第三方效果评估等工具也在同步扩充。 ChatGPT目前每周触达12亿用户，当这样一个AI原生入口开始系统承接广告预算，行业的考题也随之改变：用户规模仍然重要，如何把流量、产品能力和客户需求变成持续收入，正在成为新的衡量标准。 另一边Meta也已经给出了一个样本。 2026年第二季度，Meta应用家族的广告展示量同比增长14%，平均广告价格提高12%，公司总收入增长28%。管理层也明确表示，AI正在加速核心业务。 OpenAI开始建设新的广告入口，Meta继续用AI提高广告效率，两件事放在一起看，商业化路径已经相当清楚：AI可以帮助平台理解需求、推荐内容，也可以进一步介入消费决策。 放到国内，观察AI应用也将沿着这条线展开。谁掌握高频入口？谁能进入真实工作流程？谁已经建立清晰的收费方式？ 因此，本文选择十家公司作为观察样本。 入选标准很简单：手里有真实产品、有客户或用户入口，同时已经出现比较清晰的付费路径。它们不在同一条赛道上，却分别占据了AI商业化链条中较难复制的一块位置。 为什么是这十家？ 名单看完，真正值得留下来的并非“谁接入了大模型”，因为接入模型的门槛会越来越低。更稀缺的是高频入口、业务数据、客户关系、行业经验和收费能力。 金山办公代表AI办公；美图、万兴聚焦AI影像与内容创作；科大讯飞深入教育、医疗、办公等行业场景；金蝶、用友推动企业管理软件的AI升级；深演智能切入企业决策AI；微盟、有赞靠近营销、商家经营与交易转化；智谱则连接基础模型、开发平台与智能体应用。 这些方向覆盖个人创作、办公协同、企业管理、经营决策和商业交易，既有较高的使用频率，也存在明确的付费需求，是AI更容易形成收入闭环的场景。 总结 Chat

深演智能这次又把市场的目光拉了回来。 9月29日，公司股价在尾盘半小时内由跌转涨，最终收于485.4港元，单日上涨15.63%，成交额进一步放大；9月30日上午，股价最高触及578港元，盘中涨幅一度超过19%，两日最大涨幅接近38%。 如此猛烈的反弹，很容易被理解为突然出现了重大消息。但把前后走势连起来看，我觉得这更像一次迟到的利好发酵。 深演智能此前正式进入港股通时，相关预期早已被市场提前交易，入通后反而出现获利筹码集中兑现。随后股价回调，前期抛压逐渐释放。与此同时，公司在产品、行业标准、生态合作和海外市场上的利好不断累积，却没有及时反映在股价里。 等到筹码松动得差不多了，从9月29日尾盘放量拉升，到次日成交继续活跃，可以看出，市场正在尝试给深演智能重新定价。 标准开路，**云搭桥：两重利好终于被定价 深演智能近期最受关注的变化，一项来自GEO，另一项来自**云。 9月，中国商务广告协会发布首批生成式引擎优化相关团体标准，深演智能旗下深演AI参与了其中三项标准的起草，涉及技术要求、服务商能力评价和效果评估。 虽然GEO还在早期，短期能带来多少收入不好用一个数字衡量。但入口变了，营销预算自然会跟着迁移。深演智能提前参与规则制定，至少在技术、客户教育和服务经验上占了一个身位。 另一项催化来自**云。据公司披露及公开报道，深演智能成为**云在国内市场营销AI智能体领域的独家战略合作伙伴。 我觉得这件事真正值得看的地方，不在“独家”两个字有多响，而在双方能力刚好能够拼起来。深演智能熟悉营销场景，手里有企业决策AI产品和交付经验；**云拥有云基础设施、企业客户和生态渠道。一个负责把产品做进企业流程，一个帮助产品触达更多客户。 GEO打开新的营销入口，**云补充商业化渠道。此前这些消息赶上股价调整，没有得到充分反映，现在筹码稳定下来，市场才重新把它们捡起来。 AI应用起风，深演的商业

被市场错杀的器械隐形龙头，麦科田中报的真实含金量到底几何？ 在当下题材炒作泛滥、优质蓝筹持续被冷落的行情里，很多踏实做业绩的细分公司，总是容易被短期数据噪音带偏估值，麦科田就是典型。 翻看公司2026年中报，我最大的感受就是市场看错了这家公司。 绝大多数人只盯着账面净利润大幅下滑的表象，无视公司主业营收、毛利率、现金流、海外扩张、技术迭代的全方位向好。 判断一家企业值不值得长期跟踪，从不看单季度、单期的账面利润，而是看剥离非经常性扰动后，主业的真实韧性、技术壁垒的不可替代性、未来的增量空间。 今天抛开市场杂音，纯粹从个人复盘角度，拆解麦科田中报被严重低估的核心逻辑。 别被表象骗了，真实主业其实在逆势走强 先把最核心的误区讲透：本期净利润大幅下滑，和经营能力没有半点关系，纯粹是上市配套的一次性开支导致的账面扰动。 报告期内，公司产生上市费用、股份支付两笔都是无实际现金流出、不可持续的一次性支出，直接抹平了主业的真实利润，这也是市场产生误判的核心原因。 剔除干扰后，麦科田的主业基本面不仅没崩，反而持续走强。 上半年公司营收稳稳突破9亿，同比增长14.4%，三大核心业务全线飘红，没有任何短板。 更难得的是，在行业内卷加剧、价格竞争常态化的当下，公司毛利率逆势抬升，从52.9%提升至54.5%。 毛利率持续上行，是企业产品结构升级、高附加值产品占比提升、规模效应落地的最直观证明，这是比短期利润更靠谱的核心基本面。 最硬核的佐证来自现金流，经营现金流净额1.00亿，同比大增73.7%。现金流是最真实的业绩反馈，增速远超营收，说明公司回款质量大幅优化，主业盈利含金量拉满。 三驾马车稳健发力，细分龙头壁垒远超认知 我之所以长期看好麦科田，核心原因就是它不依赖单一赛道，生命支持、微创介入、体外诊断三驾马车均衡发力，抗风险能力、成长稳定性，吊打一众单品器械企业。 生命支持作为公司的基本盘，稳

9月28日，蔚来宣布与吉利控股集团达成充换电领域全面战略合作。吉利以其持有的易易互联科技（重庆）有限公司100%股权，加6.4亿元人民币现金，认购蔚来能源投资（湖北）有限公司的新发行股权，交易完成后持股30%。 按照公告，吉利控股子公司所持蔚来能源股权，将在交割后与若干营运里程碑挂钩调整，经营表现不及预期，股比可下调至不低于20%。同时，它也锁定了一项“未来增资权利”：本次交易交割后两年内或蔚来能源下轮融资时，可再度投资6.4亿元，届时其将持有蔚来能源34.0%的股权。 普通的资本合作通常按资产作价，一次交割即告结束。但蔚来能源与吉利的安排还与未来合作进展有关，显然意味着双方对后续发展都有积极的看法。那么，蔚来能源实际得到的支撑，就将包括吉利真金白银的认可、估值的支撑、后续运营的想象空间。 在换电赛道本身就有多重利好的情况下，这次合作可以视为一个里程碑。 首先，双向持股背后是按专业分工重组资产，整合意义显著。 交易结构方面，吉利易易互联的营运车辆换电业务并入蔚来能源；同时，蔚来入股吉利旗下浩瀚能源，持股10%，部分充电资源并入浩瀚能源。两家车企各自把非主场的补能业务交给更擅长的一方运营，再用交叉持股保留收益权。 从数据来看，蔚来11年投入超过200亿元，建成4126座换电站，累计提供换电服务超过1.25亿次；吉利计划到2027年底建成超2.2万座充电站，率先覆盖全国县级城市。双方都选择在自己的强项上做深，对扩大网络影响力意义非凡。 我们知道，此前行业一些重复或者低效建设的根源在于标准，这次双方的共建共享也就是从标准开始。双方将采用统一的C端换电技术和标准，吉利开发面向个人用户的换电车型，由蔚来能源提供服务。 技术条件方面，8月上线的第五代换电站可服务蔚来、乐道、萤火虫三个品牌，兼容市场95%以上的乘用车车身尺寸。充电侧，蔚来充电网络有超过85%的电量服务于其他品牌用户。 所

9月21日，港交所的一纸公告，给市场流传了四个多月的资本故事画上了句号。 山高控股宣布已接获占代价70%的剩余交易款项，至此世纪互联38.78%股权的出售事项已全部落地。短短数百字公告背后，是6.5亿股A类普通股、9.42亿美元交易对价的完整闭环。这笔被业内视作教科书级退出的交易，究竟为山高控股留下了什么？ 投资回报倍数315%：耐心资本的一次圆满交卷 故事始于2023年11月，彼时山高控股斥资2.99亿美元战略入股世纪互联，对应每股原始成本0.4597美元。2026年5月13日，公司与买方签订购股协议，以每股1.4486美元出清所持全部6.5亿股，交易总代价约9.42亿美元，总回报倍数达315%，资产增值效果明显。 交易分两批交割：30% 对应股份于 8 月 24 日率先落地；剩余 70% 股份于 9 月 21 日完成资金与股份交付。至此，这笔历时两年半的战略投资实现完整闭环。 上半年预亏：行业共性压力，而非主业基本面失血 市场有声音将上半年预亏与本次投资绑定，实则需要厘清公告背后的真实逻辑。 山高控股此前发布盈利预警，预计 2026 年上半年未经审核综合净亏损不超过 2.1 亿元，亏损主要来自两大因素：一是新能源行业阶段性调整，二是公允价值计量金融资产的收益同比减少约 4.75 亿元。 两项因素均不代表主业失血。前者是整个行业的共同考题：新能源消纳承压、限电率抬升、电价下行，行业运营商普遍承压；后者则为非经常性波动，并不能体现公司主业实际经营状况。 剥开短期业绩波动，产业投资分部期内盈利约2.1亿元；旗下山高新能源预计上半年溢利1.39亿至1.7亿元，并网装机5.02吉瓦，发电量33.29亿千瓦时，新增获取开发指标2.89吉瓦，其中风电占68%。一家账面出现阶段性预亏的公司，核心运营资产仍在盈利，业务规模仍在持续扩张，预期差正来源于此。 投资闭环跑通，退出不是终点 投资

2026年9月22日，两条AI主线在市场上交汇。 大洋彼岸，Meta个人AI智能体Muse上线不到两周即登顶美国App Store免费榜，5天73万次下载超越ChatGPT同期数据，Meta股价单日暴涨超12%。 杭州国际博览中心，2026云栖大会以"智以致用"为主题开幕，阿里云发布Qwen 3.8-Max（2.4万亿参数）、真武M890芯片、磐久AL128超节点服务器，并提出"Agentic Cloud"战略。 一个从消费级应用往下扎，一个从底层基础设施往上建。两条路径在同一周交汇，AI竞争开始从模型能力转向任务交付：谁能让AI真正替人干活，谁就更接近下一轮商业增量。 从资金流向看，市场已经给出了第一轮反应。 9月22日，A股主要指数冲高，南威软件走出两连板，智度股份、新炬网络涨停，文化传媒、软件服务和端侧AI同步走强。此前科技行情的重心长期集中在芯片、光模块和服务器。眼下，资金开始向应用端扩散。 那么当AI从模型层下沉到应用层，哪些受益方向正在迎来重新定价？ 一、需求、供给、变现，三条线开始咬合 需求端，Muse验证了用户对“办事型AI”的接受度。 Muse上线不足两周即登顶美国App Store免费榜。它吸引用户的地方不在于多回答几个问题，而在于可以发送邮件、预订旅行、填写表格，并持续执行任务。AI它在短时间内冲上应用榜首，至少验证了一个方向：当AI开始接管真实任务，用户的使用意愿会明显提高。 供给端，云栖大会正在补齐Agent进入生产环境所需的基础设施。 企业部署智能体，需要模型、数据、权限、工具调用和运行环境协同工作。阿里云提出Agentic Cloud，就是为Agent搭建一套可以开发、运行和治理的生产环境。如果说Muse让市场看到用户愿意把事情交给AI，那么云栖大会则在回答企业怎样安全、稳定地把事情交出去。 变现端，AI开始进入原本就有预算的业务流程。 消费端