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随想60：SNPS $新思科技(SNPS)$ 又跌下来了，这是机会吗？

肥猫的朋友们，又见面了！

2025年4月14日的会员文章《【会员】暴跌后的SNPS，正在给你一次上车的机会》，我们谈到SNPS暴跌后的机会。2025年7月7日的《SNPS复盘——出口限制风波中的反弹逆袭》，又一次复盘了SNPS在出口限制中的韧性。两天后，肥猫清仓所有持仓，盈利约+25%，持有时间大概3至4个月，折算年化在75~100%之间。虽然此后SNPS又有约10%的上涨，肥猫也曾短暂闪过“是否卖早了”的念头，但投资从来不可能买在最低、卖在最高。

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然而在7月末创出阶段高点后，一个多月里SNPS再次暴跌30%。这再次印证了肥猫在《学巴菲特难？普通人这样做价值投资》中强调的观点：普通投资者没必要死守长期持有，如果短期已获得满意的收益，落袋为安往往更稳妥，否则像SNPS这样从高位回落，很容易影响心态。

SNPS暴跌原因

1. 财报不及预期

• Q3收入约17.4亿美元，同比增长14%，低于市场预期。

• 非GAAP EPS为3.39美元，不及分析师更乐观的预测。

• Design IP业务疲软

• IP部门营收同比下滑8%。

• 占比由30.4%降至24.6%，意味着该核心业务的重要性在减弱。

• 出口管制与中国市场

• 美国出口限制削弱了SNPS在中国的IP销售，即便部分限制推迟或取消，压力依然存在。

• 财务指引保守

• 公司下调Q4盈利预期，低于分析师预期，直接打击市场信心。

• Ansys并购带来的成本与整合压力

• 收购虽能扩展产品线与市场，但短期增加了融资成本、整合费用与摊销压力。

• 市场担心协同效应落地较慢。

受以上因素影响，股价单日暴跌30%，分析师纷纷下调评级，市场信心显著受挫。

财务指标观察

在肥猫投资框架里，市场怎么看从来不是重点，我们真正关注的，是企业盈利能力的稳定性与运营效率。

• 利润率：TTM利润率31%，较前一季度的35%有所下降，但依旧远高于20%，核心盈利能力优秀。

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• 负债率：Q2因收购融资Debt/Equity升至1以上，Q3完成并表后回落至0.55，属于正常并购效应。

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• ROE下滑原因：

• 收购Ansys支付约350亿美元（现金+增发股票），股东权益扩大，ROE被稀释。

• 融资利息、摊销和整合费用短期压低净利润。

• Ansys历史ROE仅10%~12%，显著低于SNPS的16%~20%。

• Q3仅并入Ansys半个月收入，但债务和摊销已全额计入，形成“成本先确认、收入未完全体现”的错位。预计Q4起会逐步改善。

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收购Ansys的意义

那么SNPS $新思科技(SNPS)$ 为什么要花这么大的代价收购Ansys呢？

• 战略扩张：从EDA龙头扩展到工程仿真领域，打开更广阔市场。

• 技术互补：SNPS聚焦“电的世界”，Ansys补足“物理的世界”，合并后能提供“芯片到系统”的全栈解决方案。

• 竞争格局：Cadence $铿腾电子(CDNS)$ 、Siemens EDA $Siemens AG(SMAWF)$ 也在推进设计+仿真一体化，SNPS此举相当于一步到位。

• 长期价值：短期拉低ROE、增加负债，但换来稳定现金流与更强护城河，布局未来十年增长。

市场是否过度反应？

撇开这些美好的预期，我们不妨做一些简单估算，看看市场的反应是否显得过于悲观。

假设Ansys短期利润全部用于覆盖利息和整合成本（对SNPS整体利润无贡献），同时流通股从1.55亿增至1.85亿（稀释约20%），股价却从高点跌去30%以上。显然，市场反应过度。

因此，当前价格已具备一定投资价值。当然，肥猫依旧那句话：越低越好，我们更偏好更便宜的价格。

免责声明:本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。