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[看涨]近日，中概“多点开花”式上涨，网易、携程续创历史新高，百度、阿里确认走出底部，行情似乎正在扩散，小虎们跟上了吗？

美东时间 9 月 17 日，美联储正式按下 2025 年降息“启动键”，热钱汹涌回流风险资产。>>美联储赌博开始：降息能避免经济硬着陆吗？9月降息及其潜在影响

美国上市中概股出现“多点开花”式上涨，既有 $台积电(TSM)$ 、 $网易(NTES)$ 、 $携程网(TCOM)$ 、 $中华电信(CHT)$ 这样创历史新高的龙头，也有 $腾讯音乐(TME)$ 等创 5 年新高的成长型公司，更有 $百度(BIDU)$ 、 $阿里巴巴(BABA)$ 等权重走出长期底部。

除以上龙头外， $京东(JD)$ 、 $拼多多(PDD)$ 、 $蔚来(NIO)$ 、 $小鹏汽车(XPEV)$ 等年内涨幅均超30%，资金呈现“从高估值防御到低位补涨”的轮动特征。

下图为市值大于150亿美元的中国概念股排行：

• 根据9月涨幅来看：涨幅最大的TOP5是 $百度(BIDU)$ ，其次是 $阿里巴巴(BABA)$ ，然后是 $网易(NTES)$ , $蔚来(NIO)$ and $贝壳(BEKE)$。

• 从2025总体股价回报来看: 今年涨幅排行TOP5为 $腾讯音乐(TME)$ , $富途控股(FUTU)$ , $阿里巴巴(BABA)$ , $小鹏汽车(XPEV)$ 和 $网易(NTES)$。

来源：老虎国际，数据截止2025年9月17日。

$纳斯达克中国金龙指数(HXC)$ 9月17日大涨2.85%, 跳空创新高。相关中概股ETF $中国海外互联网ETF-KraneShares(KWEB)$ $两倍做多沪深中国互联网股票ETF-Direxion(CWEB)$ 也大涨。

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那么这一波中概的热情还会持续吗？有什么上涨逻辑？

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从上涨逻辑来看，中国概念股票市场并非仅是简单的“估值修复”一句话可以概括，或可以视为四条主线同步发酵、互为强化，形成“盈利-流动性-政策-情绪”正循环。

下面 @小虎老师 按“上涨事实→核心驱动→未来预期”三层逻辑拆解图表中的一些热门股票的上涨逻辑与未来预期。

一、历史新高梯队：TSM｜NTES｜TCOM｜CHT

1. $台积电(TSM)$

• 逻辑：3 nm/2 nm产能被 $英伟达(NVDA)$ 、 $苹果(AAPL)$ 包到2026年，AI相关收入占比>45%，毛利率站稳55%。市场把TSM当成“AI晶圆硬通货”，给予30×以上估值重估。

• 预期：CoWoS产能明年再翻番，若AI芯片需求CAGR维持40%，2025-2026年净利润CAGR预计达30%，给予28× 2026E PE，对应平均目标价290美元。

  机构	目标价（美元）	关键驱动
  美银证券	290	AI需求+2nm量产+CoWoS产能紧张
  交银国际	280	2025年收入增速上修至30%，毛利率58%+
  花旗集团	274	先进节点需求无放缓迹象，2026年提价预期强化
  Needham	270	预计2029年AI业务营收达900亿美元，2027年AI收入CAGR近40%

2. $网易(NTES)$

• 逻辑：《永劫无间》全球销量破1,000万份，《蛋仔派对》DAU 4,500万，Q2游戏收入同比+18%；云音乐首次实现年度盈利，付费率升至22%，估值从“纯游戏”切换到“内容平台”。 2026年将推出两款潜在大作《Sea of Remnants》《Ananta》，有望打开海外市场。

• 预期：在经典游戏稳健、AI赋能新品、海外扩张加速的多重催化下，当前估值仅16-17倍市盈率，具备重估空间。2025-26年将有6款自研大作上线，DCF合理值161美元，较现价仍有上涨空间。

  机构	目标价（港元）	美股ADR（美元）	关键驱动
  建银国际	235.6	~151	新游戏管线丰富，常青游戏稳定现金流
  第一上海	235.5	~151	游戏生态扩张，市场份额提升
  中金公司	225	~145	游戏收入加速，费用控制优于预期
  华创证券	207	~133	SOTP估值法，游戏业务给予18倍PE

3. $携程网(TCOM)$

• 逻辑：出境游报复性消费，Q2国际机票量恢复至85%，但公司收入端恢复155%，佣金率提升；Q3指引同比+80%~90%，大超预期。

• 预期：国庆出境订单同比+210%，在旅游行业全面复苏、国际业务扩张加速、股东回报持续加码的多重催化下，2025 EPS上修至3.2美元，给25×PE，乐观目标价85美元。

  机构	目标价（美元）	关键驱动
  花旗	85	Q2业绩超预期，上调2025–27年盈测，入境游预订同比+100%
  Barclays	85	中国入境游潜力大，航班恢复仅84%，携程出境游已超2019年20%
  大和资本	83	中国用户长途旅行意愿强，上调2025–27年每股盈利预测
  高盛	78	国内旅游需求韧性，Trip.com增长强劲，维持“买入”

4. $中华电信(CHT)$

• 逻辑：5G渗透+IDC双驱动，Q2云与IDC收入+21%；4.2%高股息在降息通道中获避险资金配置。

• 预期：2025年FCF 550亿台币，70%派息，在5G业务稳健、ICT与云服务增长、高股息防御属性加持下，若估值修复至区域同业18×PE，CHT机构乐观目标价达到51美元。

  平台	目标价（美元）	关键驱动
  富途牛牛	51	平均目标价，反映市场一致预期
  老虎社区	38.83	偏保守，主要基于传统电信业务估值
  Fintel（台股）	136.5新台币（约44美元）	基于DCF模型与股息折现，偏谨慎

二、五年新高梯队：TME

$腾讯音乐(TME)$

• 逻辑：在线音乐付费用户1.17亿，付费率19.2%，付费用户与SVIP增长超预期，ARPPU +17%；版权成本下降，毛利率扩至38%，毛利率与净利率均创历史最佳。公司同步执行10亿美元回购，2024年已回购6.4%，直接增厚EPS。 收购喜马拉雅后成本协同显现，利润弹性高于预期。

• 预期：2025年净利12亿美元；若版权成本继续下降，盈利弹性有望再超预期。在“订阅+广告+周边”多元化变现驱动下，腾讯音乐已摆脱单一会员增长逻辑，进入高ARPPU、高利润率、高现金流的新阶段。若SVIP用户持续扩容、非订阅收入维持高增，36美元并非天花板，而是乐观估值区间的起点。

  机构	目标价（美元）	关键驱动
  瑞穗	28	执行力强，ARPPU增长路径清晰
  杰富瑞	28	社交娱乐下滑可控，音乐核心盈利超预期
  伯恩斯坦	27.5	生态系统扩张，自由现金流增长预期上修
  巴克莱	27	财报“全方位完美”，生态系统变现能力独一无二
  高盛	21	广告与周边业务潜力大，利润率仍有提升空间

三、底部反转梯队：BIDU｜BABA｜NIO｜XPEV

1. $百度(BIDU)$

逻辑：ERNIE 4.0 API调用量7月破3亿次，Q2百度云AI收入 首次突破100亿元+36%，毛利率转正；Apollo Go单座运营成本已低于人工30%。 萝卜快跑全球订单量超220万单，同比+148%；

预期：百度正从“传统搜索公司”向“AI平台型公司”转型。若2025年云+AI收入占比达25%，综合毛利率有望回升至25%，EPS重返10美元，给25×估值，目标价160美元。

2. $阿里巴巴(BABA)$

逻辑：淘宝天猫GMV连续两季度双位数增长，国际商业订单+32%，速卖通Choice减亏50亿；董事会加码160亿美元回购，2025财年Q1已回购4%，支撑每股净值。 阿里云AI相关收入占比已超20%，连续八个季度三位数增长，大摩预计2028财年云收入翻倍至2400亿元，EBITDA利润率升至35%；

预期：阿里宣布未来三年投入530亿美元建设云与AI基础设施，锁定长期增长；估值重构：大摩给予阿里云5× EV/Sales，对应每股60美元，叠加电商、国际零售、物流等业务，SOTP乐观估值达300美元。

3. $蔚来(NIO)$

逻辑：新品牌“ONVO”首车L60上市订单破8万，换电联盟扩至8家车企，Q3交付指引5.5~6万台，创历史新高；公司宣布2025 Q4实现单季盈亏平衡，提前一年。 Q4综合毛利率目标提升至17–18%，降本增效显现；两周内累计融资21.6亿美元，用于研发、换电网络扩张及资产负债表优化。

预期：若月销稳态3万，2025年收入CAGR 45%，交银国际给予2025年1.2倍市销率，对应港股目标价62.7港元，折合美股约15美元。

4. $小鹏汽车(XPEV)$

逻辑：MONA M03起售价11.98万，48小时订单破3万；NGP高阶智驾标配下放至15万级，带动进店量增3倍。公司指引Q4交付同比+170%，毛利率回升至8%以上。

预期：在MONA爆款交付+毛利率反转+智驾技术溢价的多重催化下，2025年销量有望达35万辆，毛利转正后PS估值向2×修复，小鹏的乐观估值上限已上移至25美元，为当前机构覆盖中的最乐观情景定价。

四、共性驱动 & 前瞻

1. 盈利剪刀差：AI、旅游、音乐、电信、电动车等板块出现“收入增速>成本增速”，毛利率拐点确认，市场从“估值修复”切向“盈利上调”。

2. 流动性宽松：美联储9月降息25 bp且暗示年内再降50 bp，离岸美元回流，中概高贝塔品种率先受益。

3. 政策风险收敛：中美审计合作续签、国内促消费与稳楼市组合拳、港股通股息税下调，持续压低股权风险溢价。

4. 资金行为：纳斯达克金龙指数年内+34%，空头回补至两年低位，量化与长线资金右侧加仓，形成“阶梯式、轮动式”上涨。

结论：当前并非单纯估值反弹，而是“盈利上行+利率下行+政策友好”三周期叠加。历史新高龙头仍有业绩兑现空间；五年新高品种处于盈利加速段；底部刚抬升的大市值具备估值与情绪双击的“补涨期权”。若美联储维持宽松、国内政策不转向，中概股轮动上行大概率延续至2025年底。

（以上行情与数据均来自2025年9月17-18日公开资讯，仅供研究参考，不构成投资建议。）

小虎们，你认同以上分析吗？

手里持有什么个股？为什么？

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