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文 |  陈宁迪

2025年10月10日美股大跌，标普500下跌2.69%，纳斯达克下跌3.56%，比特币下跌7.22%，同一天黄金则上涨了0.7%。2025年以来,黄金价格从2657美元一路上涨到10月10日的4018美元，涨幅高达51.2%，超过所有的主流金融产品（同期比特币涨幅19.5%，纳斯达克综合指数15.16%）。

图1：20245年以来黄金价格走势，图片来源：公开信息整理

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金融圈举足轻重的人物纷纷唱多黄金

美国城堡投资集团创始人、CEO 肯·格里芬10月6日接受彭博社专访时指出，全球投资者正在寻求有效的去美元化方法，包括增持黄金、白银、比特币，即便是投资美股也会专门对冲美元的汇率风险。加上美国政府可能继续降息，这些因素都推动了美元的贬值。2025年上半年美元指数从109.4下跌到了97.4，贬值了11%，创下50年来最大的半年度跌幅。

图2：肯·格里芬10月6日接受彭博社专访，图片来源：Future of Global Markets 2025

全球最大对冲基金桥水基金创始人达利欧，10月7日在格林尼治经济论坛发言时表示，在政府债务负担加重时期，黄金成为关键保值手段。他说现在非常接近70年代初，他建议投资者在资产配置中应持有约15%的黄金比例，以应对未来货币体系潜在的贬值与信用风险。70年代初是黄金暴涨的开始，金价在十年内从40美元涨到1980年1月的835美元，开启了一个10年的黄金大牛市。

图3：1971年以来黄金价格，图片来源：公开信息整理

DoubleLine Capital 首席执行官杰弗里·冈拉克最近也建议在投资组合中增加黄金的比重，最高可达25%，因为他相信，在通胀压力和美元走弱的背景下，黄金将继续脱颖而出。

以前人们把美元当成避险资产，现在人们把黄金当成避险资产。这正应了JP摩根的那句名言：“黄金是货币，其他的都是信用。”

图4：“黄金是货币，其他的都是信用”，图片来源：公开资料

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市场看多黄金的理由

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美元降息预期

尽管美国通胀目前并没有回落，但是美联储已经于9月开启了本轮降息。相比较全球央行，美联储的降息空间更加显著，这会导致美元的贬值预期进一步走强，从而推动以美元计价的黄金再创新高，因为两者是显著负相关。

图5：美元指数和黄金价格负相关，图片来源：公开信息整理

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特朗普有意推动弱美元

尽管美国政府没有公开承认弱势美元政策，但是市场普遍认为特朗普政府试图通过弱美元促进美国出口，这一信息是日本和韩国官员在和美国进行贸易谈判时证实的。特朗普及其团队多次提及汇率，暗示希望美元走弱以提振美国制造业。

摩根斯坦利认为，美元走软是美国企业，尤其是大盘股实现更高获利的重要因素，因为许多公司依赖海外收入。这也符合特朗普提振美国制造业的目标。

3

美债上升势头难以遏制

无论是中期选举结果如何，无论下一个任期换成哪个政党，美国债务整体上行的趋势几乎没有逆转的可能，这也会打击国际金融市场对美元的信心。

一旦美元贬值预期形成，外汇对冲的需求将会让预言自我实现，从而动摇其作为全球顶级避险资产的地位。黄金以及数字黄金（BTC）的稀缺性将会继续凸显。

02

历史的定数，没有不超发货币的政府

地理大发现以来的世界性帝国有西班牙、荷兰（尼德兰）、法国、英国以及今天的美国。每一个帝国都曾经定义过世界的储备货币，这也是帝国权力的重要来源。无一例外，帝国的货币最终都因为滥发、武力衰落、制造业衰落等原因而失去吸引力，并被新兴帝国的货币取而代之，没有例外。我们看看美帝国的历程。

图6：全球货币储蓄时间线，图片来源：公开资料

1

贵金属是货币，其他是信用

1787年《美国宪法》第一条第十款明确规定，“各州……不得指定金银币以外的物品作为偿还债务的货币”。 宪法还赋予了国会货币发行权的合法垄断地位。1792年，美国根据《铸币法案》创立美元，以24.06克白银为标准，确立金银复本位制（金银比价15:1），白银成为货币价值基础，并允许任何人将金银条兑换成同等价值的硬币。这时的美国和全球其他国家一样，以金银为货币。

银行券在很长时间内都是非法定货币，他们全凭银行的信誉流通。1791年成立了第一合众国银行（20年特许经营），1811年，第一合众国银行特许权到期后终止营业，该行的银行券也被赎回，退出流通。1816年国会批准授权设立第二合众国银行（20年特许经营）。1836年，第二合众国银行的特许权到期。1837年联邦政府放弃了对银行体系的集中管理，将银行的审批和监管都交给各州自行负责，州立银行数量井喷式爆发，到1860年时，美国有超过1500家州立银行在发行各自的银行券。

2

法币时代，政府开始发纸币

美国第一批官方黄金券是是根据1863年的《法定货币法》授权发行的，直到1865年才开始印刷。它代表对存放在美国财政部的特定美元价值的黄金或金条的特定索取权，可以自由兑换成黄金。这是真正意义上的、代表政府信誉的美元、美金。

图7：美元金券，图片来源：公开资料

1873 年第四次铸币法案终结了白银的法定货币地位，禁止将白银铸造成具有完全法定地位的银元，从而阻止了因白银增产导致的银价下跌和通货膨胀的风险，美国也因此开启了全面的金本位时代。 这个法案对于美国那些白银资源丰富的州非常不利，在他们的游说下，1878年2月28日国会通过《布兰德-艾利森法案》要求美国财政部购买最低限度数量的白银，并将其以银元（银券）的形式投入流通，银券可用于缴纳税款、公共费用和关税，但不适用于个人或私人交易（后放宽限制）。也就是说，终结白银的法定货币地位反到是诞生了政府发行的白银美元。

图8：美元银券，图片来源：公开资料

1900年国国会明确将金本位制度写入了法律，美元正式与黄金挂钩，标准定为每金衡盎司黄金合20.67美元。

3

法币（美元）第一次违约

1933年罗斯福总统签署行政命令，禁止私人持有黄金，并将每盎司黄金的官价从20.67美元贬值为35美元。等于黄金被国有化后，美国政府一次性将美元的含金量减少了41%，即1美元对应的黄金从0.048盎司下降到0.029盎司。

巨大的财富从美元持有者手中转移到了政府手中，这使得政府能够印制更多的新美元。从1933年到1974年，美国老百姓都是不允许持有黄金的，这一点可能超出了很多人的认知。

更超出大家认知的是，美国今天的8133吨黄金储备可能不一定真的还在。详细的分析大家可以看我2025年2月写的文章《薛定谔的黄金》。毕竟特朗普早在2025年2月19日就宣布检查诺克斯堡的黄金储量，到现在已经完全没有了下文了，也许这些黄金早就被财政部挥霍了。如果美国失去了重启金融的最后本钱，那才是真正的帝国末日。

2025年 4月5日我继续撰文《薛定谔的黄金II：数字黄金的黎明》明确看好比特币的未来。 5月14日发表《贸易战暂停，但美国结构性矛盾凸显》，明确提出美国货币将从紧缩走向宽松。

4

法币（美元）第二次违约

第二次世界大战后美国黄金储备占世界的70%（2.17万吨），以美国为首的布雷顿森林体系由此建立。到20世纪60年代，美国的大规模赤字和增加的印钞量引发了人们对美元价值的普遍担忧。同时银价飙升，使得熔化银币以获取其含银量的做法变得有利可图。1964年3月25日美国财政部长宣布银券将不再兑换银元，银本位制实质性消亡，这是美元对国内民众的违约。

1971年美国政府单方面宣布停止外国央行用美元兑换黄金，金本位制彻底终结，这是美元对国际社会的违约。

图9：美国政府宣布停止美元与黄金的兑换义务，图片来源：公开资料

从1971年美元违约以来的50多年里，美元的价值已经缩水了90%以上。

图10：过去50年美元价值，图片来源：公开资料

远的不说，2000年以来，黄金的价格上涨了1214.16%，美国标普500上涨了582.6%，恒生指数上涨200.9%，德国DAX指数上涨199.8%，美国国债上涨131.6%。这也许是黄金时代即将到来的最好注释！

图11：21世纪以来黄金、债券、股票回报率，

图片来源：德林整理

5

帝国的衰落成为必然

格林斯潘还是一个纯粹的学者时说过：赤字财政本质上是财富掠夺机制，而黄金和白银的存在则阻碍了这一隐秘进程的推进。可惜他当上美联储主席后就摊牌了，在国会作证时说“美债不用还”。

到2000年代，美国政客不再认为巨额赤字是一个值得担忧的问题。美元正越来越多地被用于政治目的，以冻结或没收不友好实体的资金。这两个因素都降低了持有美元作为价值储存手段的可取性。今天的世界已经习惯了美国的赤字支出，政客们也从不再因为赤字被追究责任。

美国不断增长的赤字、债务和没有资金准备的负债，由于选举政治的原因，这种不可持续的增长几乎是不可逆转的，这正将美元的未来以及西方金融体系置于严重风险之中。不管怎么说，今天美国的债务水平没理由上升到比第二次世界大战时还高。

图12：美国联邦债务占GDP的比重，图片来源：Office of Management and Budget, The White House

现代货币理论为无限度的赤字支出提供了“正当理由”，进一步鼓励政客们无后果地花钱。随着货币被掏空，财富差距进一步扩大。内部冲突、两极分化和民粹主义将愈演愈烈。特朗普的上台和二次上台、欧洲右翼势力的崛起、全球贸易战的展开、俄乌战争陷入持久战，这些都是清晰且无可辩驳的证据。

图13：现代货币理论为无限度的赤字支出提供了“正当理由”，图片来源：CMG国际时讯

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金融体系再次重组时，黄金、数字黄金（BTC）将是基石

人类历史上帝国崩溃的案例数不胜数，当全球金融体系崩溃后，过去唯一能重建信用的是黄金、白银这些真正的全球硬通货，而下一次金融体系重组时一定能会加上比特币。

1923年，德国马克相对于黄金马克变得毫无价值。然而，购买了黄金的人会因为经济崩溃而受益。因为在系统性危机期间，对贵金属的需求将远远超过供应量，实物黄金和白银在危机时期往往难以获得，并且需要支付高额的溢价。

图14：1923年，德国魏玛共和国时期的货币危机，图片来源：公开资料整理

黄金、数字黄金（BTC）的“终极锚定”作用在信用货币体系崩溃后将会发挥作用。对与政府来说，以黄金、比特币为价值支撑的新货币是重建信任、阻断恶性通胀的有效手段。对于个人来说，当下就是存储黄金、持有比特币的最佳时刻。

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结论

1. 2025年以来，黄金涨幅超过其它金融产品。主要原因是降息预期、债务高企以及特朗普政府推动的弱美元政策。

2. 美国和历史上所有的帝国一样，正在步入自己的衰落期。历史上美元两次违约（1933年和1971年）。1971年美元摆脱黄金枷锁后，50多年里价值已经缩水了90%以上。

3. 当金融体系再次重组时，黄金、数字黄金（BTC）将是信用重建的基石。

4. 德林正在大举投入比特币和黄金代币化业务，抓住这转瞬即逝的机遇窗口。

作者简介：

陈宁迪，毕业于芝加哥大学，获经济学及统计学（荣誉）学士学位，于环球金融行业有超过25年经验，先后创立德林证券及德林家族办公室，曾是香港证监会授予之第1、4、6号牌照持牌负责人。现任德林控股集团董事局主席、执行董事及首席执行官，香港有限合伙基金协会副会长，著有《财富聚变时代：发掘逆周期的生存智慧》。

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