社区

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美政府停摆

美国政府关门逾一周还无解, 民主党的议案未赢得任何共和党议员支持。共和党的议案未达到获批所需门槛60票，民主党议员中仅三人倒戈支持。两党对延续医保补贴的分歧持续。共和党坚持必须先重启政府再谈判。民主党指责共和党控制政府却任其关门，共和党的众议长是解决危机的真正障碍。迫于关门持续，美国税局宣布，近半数员工、约3.4万人将休假。

美国国会预算办公室发布报告，截至9月30日的2025财年，美国联邦政府录得1.8万亿美元的预算赤字，较2024年仅减少80亿美元，几乎持平。美国财政收入增加3080亿美元、增长6%，但支出也增加约3010亿美元、增长4%，主要受国债利息支出推动。公共债务利息支出首次突破1万亿美元大关。

美联储理事米兰表示，实现“最大就业”和“物价稳定”两大目标之间并不存在严重冲突，并主张美联储应继续降息以应对政策过度紧缩风险。米兰指出，人口增长放缓及特朗普关税政策对通胀影响有限，使他对通胀前景更为乐观，并估计当前实际中性利率仅约0.5%。

据日本厚生劳动省公布的初步统计结果显示，由于工资涨幅不及物价涨幅，8月日本实际工资收入同比下降1.4%，连续8个月同比下降。统计结果显示，8月日本劳动者人均名义现金工资约为30.05万日元，同比增加1.5%，扣除物价及房租上涨因素后，当月日本实际工资收入同比下降1.4%。

本周市场由于政府停摆导致经济数据推迟而陷入不确定性，美元指数走强，环球市场流动性一定程度受压。关税贸易战再起，中国在芯片关键原料稀土领域处于优势位置，市场担心较大不确定性而选择避险资产。本周10年美债收益率下降至4.1%左右，美元指数则上涨至99。资产配置方面，我们呼吁投资者面对不确定性保持谨慎，做好下行保护，并继续维持分散化的投资组合，以应对市场的不确定性。

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贸易战再起

中国宣布，将加强对稀土金属的出口管制措施，新规定于12月1日生效，其后特朗普于社交媒体上发文，将对华关税加至100%。

国家工业和信息化部最新数据显示，今年首八个月，规模以上工业中小企业增加值按年增长7.6%，增速比大型企业高3.3个百分点，显示中小企经济运行总体平稳，创新活力显著提升。其中，专精特新中小企业发展较好。单计8月份，中小企业出口指数为51.9，连续17个月处于扩张区间。

官方数据显示，今年国庆十一期间，全国重点零售和餐饮企业的销售额按可比口径同比增长2.7%；全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，同比增长6.2%。中国社交与通讯应用程序“微信”发布国庆中秋数据报告显示，在假期前5天通过微信进行的消费总额，对比今年“五一”假期增幅达到10%。

数字人民币国际运营中心业务平台在上海正式运行，作为国有房地产企业代表,绿地香港被纳入首批试点名单,探索将数字人民币广泛应用于房产交易资金监管、跨境投融资结算以及物业社区缴费等场景。此举不仅标志着数字人民币首次深度进入房地产领域,也意味着房地产行业的金融链条正在加速数字化升级。

国庆假期后，由于美元反弹使得港股受压，至周五贸易战硝烟再起，导致中国股票资产出现恐慌性抛售以规避地缘政治风险。我们提醒投资者，当前市场经过近三个月的平稳上行，杠杆仓位偏高，需注意恐慌性抛售引发杠杆平仓的风险。但另一方面，我们认为当前中、美政策交锋可能是外交谈判手段，呼吁投资者保持冷静，仔细观察事态发展，以确认局势是否有降温可能。我们继续认为大规模抛售中投资者可以关注收入主要为内循环的大盘蓝筹股，以从短期震荡中发掘长期机会。

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德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股整体来说是反复向下，经过中秋假期及“北水”回归，令到市场沽压更大。恒指连跌四天，上周五收报26290点，全周累跌850点。另一方面，比特币刚刚触及历史新高，加密货币市场上周五马上遭遇史上最大规模爆仓潮，市场剧烈波动主要受到美国总统特朗普发文威胁要对中国加征高额关税，因此令市场上加密币价格闻讯崩跌，建议投资者小心行事。

展望本周，随着中美关税战再次升级，相信港股会大幅波动，恒指已失守26000点。在“北水”重新归位后，大市成交上周已经重上3300亿水平，因此在市场调整压力加剧之下，预料大市成交会接近平均每天4000亿。

汇丰控股（0005.HK）计划动用逾千亿港元私有化恒生银行（0011.HK），震撼上周整个港股市场。对于这次汇丰作价，相比恒生股价高出大约30%，整体交易规模为1000亿港元左右，如果对照一下汇丰整体财务状况，今年上半年税前盈利录得158亿美元，折合约1232亿港元，简单来说，这次私有化的成本都用不到汇丰半年的盈利，根本不会为汇丰带来财务上实际影响。

那么为何会在这个时间点上提出私有化呢？相信跟市场近日高度关注的恒生贷款坏帐情况有很大关系，目前恒生银行已作信贷减值的商业房地产贷款达到250亿港元，未来极可能进一步增加。

因此有理由相信，汇丰这次是一个“一石二鸟”试水温战略，作为恒生的大股东，一方面展示出解决恒生内部问题的决心：“你做不好，就让我来吧！”；另一方面亦具体向市场释出卖走恒生的意向，目标更可能指向中资金融巨企，看谁会提出高于私有化的每股155港元就卖给谁。无论如何，这盘棋局主动权尽在汇丰手上，进可攻，退可守。

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内地市场观察

上周A股市场在仅有的两个交易日里波动加剧，上证指数在创出十年新高后回落，全周收跌0.94%，失守3900点关口。深证成指和创业板指调整幅度更大，分别下跌2.70%和4.55%。板块快速轮动。

活跃板块：大消费（如美妆、宠物经济）、燃气、煤炭以及部分工业金属（如铜）。调整板块：科技成长方向承压明显，半导体、电池等板块跌幅居前。贵金属板块也从高位回调。市场交投活跃，日均成交额达2.6万亿元（人民币·下同），创年内周度次高。北向资金逆势净流入，一周累计超500亿元，显示外资对A股价值的认可。融资客周四大幅加仓逾500亿元，融资余额刷新历史纪录。

预计后市震荡整固，三季报业绩、10月下旬的政策窗口以及全球流动性宽松环境将是关键观察点。

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RWA市场：总市值持续增长，

德林控股布局独角兽企业代币化

上周RWA市场延续强劲增长，链上总市值、持有者数量同步攀升，但发行方增速放缓，市场集中度进一步提升；稳定币转账量止跌回升，但月活地址持续萎缩，再次印证流动性复苏由机构大额交易驱动、散户持续退场的结构性分化。

监管方面，印度即将推出由印度储备银行支持的数字货币。据媒体报道，印度商务和工业部部长Piyush Goyal透露，印度将很快推出由印度储备银行 (RBI) 支持的数字货币，以利用区块链技术实现更快、更安全的交易，类似于美国的稳定币，不过Piyush Goyal强调印度政府对比特币等没有主权支持的加密货币仍然持谨慎态度并指出不受监管的数字资产存在风险。

本土动态方面，德林控股推进RWA代币化，涉字节跳动、Kraken与eSelf AI。据港交所公告，港股上市公司德林控股宣布已通过基金与SPV取得约570万美元私募股权，拟用于RWA代币化；其中间接持有字节跳动（约200万美元，隐含估值约3150亿美元）、Kraken（约300万美元，隐含估值约150亿美元）与eSelf AI（约70万美元，隐含估值约2100万美元）。公司计划在完成交割后对相关SPV进行代币化，并推进德林大厦LPF与Animoca Brands LPF的代币化项目；Animoca Brands LPF方案采用XRP Ledger并获香港数码港试点资助。德林证券与德林数字家族办公室已向证监会递交材料，目标2026年初启动分派与平台运营。

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OpenAI与AMD签订

高达6GW芯片协议

据CNBC等媒体报道，芯片制造商AMD与人工智能巨头OpenAI达成了一项战略合作协议。这份协议的规模堪称空前。根据双方声明，OpenAI将在未来数年内部署总计6吉瓦（GW）的AMD GPU算力。报道称，这大致相当于新加坡的平均电力需求。首批1吉瓦的芯片将于2026年下半年开始部署。

作为协议的一部分，AMD已向OpenAI授予一份可购买多达1.6亿股普通股的认股权证。若该认股权证被完全行使，基于AMD目前的流通股数量，OpenAI将可能持有其约10%的股份。

AMD首席财务官Jean Hu在一份声明中表示，该协议“预计将为AMD带来数百亿美元的收入”，并“提升公司的每股收益”。此后，OpenAI联合创始人兼总裁Greg Brockman表示，产能将限制未来的产品发布。OpenAI将在自家数据中心和其他方面部署AMD芯片。OpenAI为算力基础设施建设研究一切资金来源。AMD CEO苏姿丰表示，AMD和OpenAI将开始大规模建设AI算力。

长期以来，AMD在AI加速器市场一直被视为“遥远的第二名”，远远落后于英伟达。这项协议的达成，标志着AMD获得了生成式AI浪潮中最前沿的旗舰客户，极大地验证了其下一代Instinct产品路线图的实力。

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全球“最贵”机器人公司Figure AI

发布第三代

当地时间10月9日，美国人形机器人Figure AI正式发布旗下第三代人形机器人Figure 03。在上个月刚刚完成10亿美元C轮融资的Figure，已经凭借390亿美元（约2700亿元人民币）的投后估值成为了目前全球范围内估值最高的人形机器人企业。相较于前两代人形机器人，Figure 03在外形、结构设计、能源管理等方面都有显著的区别。

根据Figure透露，这款机器人为日常使用设计，外部包裹的柔软织物可以清洗，不需要工具就可以拆卸或更换。此外，Figure 03的质量也比前一代机器人减轻9%，体积也有所减少，“这使得该机器人能够在家庭空间中移动更加灵活”。

从更像人的外表，到更便捷的充电模式，Figure 表示，包括无线充电、减重等设计的改进，都是为了使机器人在家庭环境中更加安全和便捷。Figure强调：“公司对家用市场的关注，丝毫不削弱Figure 03在商用市场的潜力，通过解决家庭环境的多变性和难处理性，Figure正在开发一款能够胜任各类工作的通用性产品。”

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优衣库母公司全年

赚4330亿日元升16%

经营UNIQLO的迅销公布截至8月底止年度业绩，股东应占溢利4330亿日元（约202亿元）按年增长16.4%，高于公司预测的4100亿日元。其中，日本UNIQLO收益首次突破一万亿日元，海外业绩亦创历来最佳水平，收益及溢利大幅增长；大中华收益及溢利录得跌幅。迅销拟派末期股息，每份香港预托证券派末期股息260日元，按年升15.6%。

该公司展望，2026财政年度收益3.75万亿日元，按年升10.3%；股东应占溢利4350亿日元，按年升0.5%。

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