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$特斯拉(TSLA)$ $比亚迪股份-一百(01211)$ $比亚迪(002594)$

本篇文章先回顾下该机构与特斯拉的过往，期间还会有比亚迪的参与，最后说该机构在最近的会议上详细的说明大比例减持特斯拉的原因，还有ARK关于特斯拉的观点。

在全球成长投资的舞台上，英国老牌资产管理公司Scottish Mortgage Investment Trust（封闭式基金）是一个传奇，这家成立于1909年、本部在爱丁堡的机构，在前任传奇基金经理詹姆斯·安德森（James Anderson）领导下，曾精准捕捉到特斯拉、亚马逊、ASML、SpaceX、字节跳动等超级成长股，成为全球少数敢于长期押注颠覆性创新的投资巨头。

之前发布的关于该机构投资特斯拉的文章：

揭秘：重仓特斯拉(TSLA)斩获25倍，机构的超前眼光从何而来？

这篇文章的重点是詹姆斯·安德森（James Anderson）投资特斯拉的思考：

让我们以特斯拉为例来说明这个谜题。七年前（编者注：2013年1月）我们首次投资该公司时，我们认为，或者更准确地说，我们观察到，电池性能改进的规律与速度，以及电动车制造经验的学习曲线，在实践中已清晰可见，并在学术研究中得到了充分阐述。此后，改进的速度和数据的可靠性水平一直稳步提升。这使得电动汽车在某个时刻比内燃机汽车更好、更便宜，几乎成为投资领域最确定的事件——这与环境问题无关。这就是当15%以上的改进率遇到2-3%的缓慢进步时所发生的事情。

由于特斯拉是唯一一家具有实质性影响的西方企业，我们的投资决策并不困难。我们只需听取专家意见并耐心等待。但大多数投资者并不听从专家的建议。相反，他们听信经纪人和媒体的言论，而媒体又充斥着恐慌情绪和大量做空者。新闻头条告诉他们，特斯拉下个季度将面临困境，以及埃隆·马斯克的口无遮拦。对我们来说，这显然是市场效率低下，为耐心等待的投资者提供了极高概率获取超额回报的机会。

当然这篇文章也说过了特斯拉在该机构持仓中最高比例占比在10%，到2025年2月就减持到了1%以下，不过经过一季度+22.57%，二季度+40%后，特斯拉2025年9月出现在该机构前三十大持仓，占比为1.2%。说到特斯拉就不能不说比亚迪，其实该机构大比例减持特斯拉后买入了比亚迪（首次投资时间是2024年7月），当然比亚迪也出现在该机构的前三十大持仓，占比为1.4%,这里还是要结合下比亚迪最近的涨幅：一季度-5.40%，二季度-10.04%。可以看到比亚迪和特斯拉之间的涨幅反差很大。

在之前发布的关于比亚迪的文章巨头比亚迪，凭什么获得顶级机构Baillie Gifford的青睐？一文读懂其核心投资逻辑中说明了该机构投资比亚迪的投资逻辑：（编者注：Baillie Gifford为Scottish Mortgage的管理机构。）

该公司有三大优势：

首先是技术创新。比亚迪研发部门拥有逾12万名工程师，人数超过整个行业其他企业的总和。这使他们始终站在该领域尖端技术的最前沿。

其次是垂直整合的商业模式。比亚迪自主生产包括电池在内的多项核心部件。这种垂直整合模式赋予其显著成本优势，进而惠及消费者。

第三个关键因素在于企业掌舵者——这位创始人具备我所称的“适度激进主义”特质，持续推动公司突破发展。

基于这三重优势，我们认为比亚迪不仅在中国市场，更将在日益激烈的全球竞争格局中赢得胜利。

当然在这篇文章中也说了减持特斯拉的原因：

该信托基金持有的比亚迪股份现已超过特斯拉持股。Shaw强调这并非“换马”之举，而是反映两家企业所处发展阶段的差异。

“特斯拉正处于两次重大增长浪潮之间，”她解释道，“特斯拉1.0时代聚焦汽车领域，以电动汽车制造为核心驱动力，最终成就Model Y成为2023年全球最畅销车型。

特斯拉2.0时代将聚焦自动驾驶、机器人技术及软件创新，包括其无人驾驶出租车计划。尽管特斯拉在这些领域进展显著，但仍属萌芽阶段的机遇。因此信托基金已减持其持股。”

接下来看下Scottish Mortgage在最新的会议上回答了股东的问题：

主持人：没有特斯拉话题的Scottish Mortgage讨论是不完整的。汤姆，现在问你：特斯拉正面临困境，还是会像以往那样实现转型？

基金经理：当前市场对特斯拉的估值接近1.5万亿美元，显然市场并不认为它陷入困境。但我认为特斯拉的战略逻辑已发生转变。为此我们在2024年末大幅减持了该股。

转变的根源在于：他们并未规划推出大量新乘用车型。本周发布的低价版Model Y和Model 3，取代了此前计划推出的更低价车型。

究其原因，特斯拉管理层认定乘用车领域已无未来，未来属于自动驾驶与电动化。他们正全力押注于此。

作为特斯拉的长期持有者，我们当然看到公司始终沿着这条道路前行。因此，今日持有特斯拉股票，必须相信自动驾驶技术——尤其是无人驾驶出租车——将取得巨大成功，同时支撑该技术的整套系统将推动人形机器人的发展。

若认同这两点，我认为特斯拉确实蕴藏巨大盈利空间。但我们判断当前估值过高，需提前为未来诸多待验证的技术突破买单，因此大幅减持了持仓。

不过我们仍保留了少量持仓，因为大量证据表明：押注埃隆·马斯克失败绝非明智之举。

回答中说到了特斯拉管理层认定乘用车领域已无未来（未规划推出大量新乘用车型），他们正全力押注自动驾驶与电动化。

最近我看到了ARK关于特斯拉的观点：

上周特斯拉发布Model 3和Model Y“标准版”车型，售价分别为36,990美元和39,990美元，较美国新车均价分别低约25%和18%。新车型具备尖端性能与续航能力，即使配备包含专职司机级功能的全自动驾驶套件（FSD）的版本，其售价仍低于全国新车均价。

本周早些时候，特斯拉发布了FSD v14.1版本，其参数数量提升约10倍，并扩大了上下文窗口——这是自2024年初v12版本将系统升级为端到端AI自动驾驶平台以来最重大的更新。首批FSD v14.1实测视频展现了惊艳表现：不仅能为急救车辆主动让行，更能精准驶入复杂停车场及快餐店汽车快车道。这些突破不仅彰显特斯拉向全自动驾驶迈进的迅猛步伐，更印证其AI驱动系统的可扩展性。

根据ARK预测，到2029年特斯拉的无人驾驶出租车业务可能占公司企业价值的90%。未来几周，我们将持续关注FSD v14的快速迭代进程。

如上所示ARK也认为到2029年特斯拉的无人驾驶出租车业务可能占公司企业价值的90%。

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