国泰海通：Q3 流水领跑行业，超品店拓店加速
25Q3流水稳健增长，线上表现亮眼;超品店快速拓展，截至9月末门店数量达到93家，公司维持全年超过 100 家的开店目标，彰显发展信心。
投资建议：公司聚焦大众专业运动领域，年初至今流水增速行业领 先，同时公司立足科技创新，产品持续迭代升级，渠道结构持续优化，新业态超品店快速扩张。维持 2025-2027 年归母净利润预测为12.9/15.0/16.7 亿元，对应 PE 为 9/8/7 倍，给予 2025 年市盈率估值 10X，按照 1 港币=0.91 元人民币汇率计算，对应目标价为 6.87 港 元，维持“增持”评级。
25Q3 流水稳健增长，运营指标健康。Q3 主品牌线下/童装线下/电商分别同增约 10%/10%/20%，折扣率接近 7 折，库销比 4.5-5，延续 Q2 稳健经营趋势。渠道端持续经营提效，其中线下积极推进“高效大店”战略，Q3 店铺整体面积稳步增长;线上持续专供品占比，未 来有望通过推出专供爆款产品持续拉动线上快速增长。
超品店新业态快速扩张，芬兰户外品牌 ONEWAY 店顺利落地。1) 超品店:截至 9 月末超品店数量达 93 家(Q3 净拓 44 家)，其中大 装 80 家/童装 13 家，维持全年不低于 100 家的开店目标，预计 Q4 新开 20 家左右的大装店。当前超品店主要围绕商超百货、购物中心及奥莱业态，街铺店占比仅 20%。2)ONEWAY品牌:ONEWAY定位于滑雪、骑行等户外领域，产品具备质价比，公司拥有其在大中华区授权，24 年 10 月以来重塑其产品线及定位，目前共开出郑州、济南等 6 家店，单店面积 100-120 平米，SKU 约 120 个，目前以服 装为主，未来将持续扩充鞋子、女子服饰等品类。
十一流水低单位数正增，Q4 有望持续领跑行业。十一期间线下流水 同比增长约 3%，同时公司积极备战双十一大促(10/15 启动预售)，凭借强大的产品质价比优势，Q4流水有望持续领跑行业。展望 26 年，考虑到 26Q1及Q2订货会表现均符合公司预期，有望延续稳健经营态势。
风险提示：终端消费不及预期，新店爬坡不及预期
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