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事件：公司披露 25Q3 经营数据。361 度主品牌线下渠道零售额同比增长约 10%;童装品牌线下渠道零售额同比增长约 10%;电子商务平台零售额同比 增长约 20%。

25Q3 各个渠道的表现延续 25Q2 的增长态势。零售额按月度来看，8 月份 的表现最佳，9 月面临一定压力。折扣率接近 7 折。库销比在 4.5-5 倍之 间。整体店铺面积保持增长，持续推进小店换大店，店效稳健提升。

国庆期间，公司线下零售额同比增长约 3%。

超品店稳步推进，全年开店数量无虞。9 月公司新开 23 家超品店，截止 9 月 30 日共落地 93 家超品店。其中，大装超品店为 80 家，童装超品店为 13 家。我们预计到 25 年底，大装超品店数量将约为 100 家。从店态来 看，80%的超品店位于百货、购物中心和奥莱，其余 20%超品店为街铺。我 们预计未来的超品店选址会延续当前的结构。

Oneway 6 店齐开，将持续丰富 SKU。国庆期间，公司新开 6 家 Oneway 店 铺，分别位于郑州、济南、西安、北京、大庆和拉萨。目前 Oneway 的店 型小而美。店铺面积在 100-120 平米。目前品类以服装为主，鞋子、配件 占比较少。目前 SKU 数量在 120 个左右，未来将会丰富鞋履、女子产品等 SKU。定价方面，以冲锋衣为例，价格带在 1800-3700 元，主打质价比。

盈利预测与投资建议：短期看，由于公司线下以经销模式为主，25 年增长 具备确定性，且后续部分尖品持续有补单需求，线上自营主导保持快速增 长，全年公司收入增长确定性强。中长期看，公司有望受益于消费趋势变 化及低线城市运动市场广阔，保持优于行业的稳健增长。我们预计公司 25-26 年归母净利润 12.9、14.5 亿元，当前股价对应 25 年 PE 为 8.6x，估值较同业具备性价比，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国内消费环境持续疲软;三线及以下城市运动行业竞争加剧; 产品推出不及市场预期;库存波动的风险。