社区

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美地区银行危机

美国金融市场惊见动荡，导火线源于美国两家地区银行Zions与Western Alliance分别揭露贷款诈欺及坏帐问题，导致投资人对信贷品质的疑虑急速升温。根据《金融时报》报导，美联储的“常备回购便利工具”（SRF）在周三突然被动用67.5亿美元，周四再借入83.5亿美元，创下新冠疫情以来两天内借款规模最大的一次。

鲍威尔称，政府关门前数据表明，经济增长可能比预期略稳健，“就业下行的风险似乎有所增加”；招聘放缓，就业或进一步下降；准备金仍充足，可能未来几个月接近停止缩表所需水平；有迹象显示流动性在收紧，将谨慎行动避免类似2019年“缩减恐慌”；其他指标无法替代官方数据；警告联储不能支付准备金利息将失去利率控制，对市场破坏更大。

根据美联储发布的美国地区经济状况调查褐皮书（Beige Book），近几周美国经济活动变化不大。关税推高物价，消费者感受到冲击，美国整体消费者支出略有下降；就业水平总体保持稳定，不过多数地区报告称，更多雇主通过裁员或自然减员减少员工数量。

本周由于经济数据推迟公布，联邦政府停摆及中美贸易战仍在继续，市场不确定性继续提高，投资者继续关注美债以应对风险，10年美债跌至4%以下，美元指数则由于降息预期回落至约98。我们提醒投资者注意美国地区银行危机带来的系统性风险，包括不良贷款暴露引发的信贷紧缩和流动性压力影响私募信贷市场，可能放大市场波动并影响整体信心，投资者应密切关注未来的发展以评估危机是否蔓延。资产配置方面，我们继续建议投资者在债券久期上保持中性，同时分散货币敞口并增加大宗商品配置，以对冲美元走弱、银行危机传导和全球通胀潜在回升的风险。

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内地等待政策刺激

9月份，消费市场运行总体平稳，CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大。全国统一大市场建设纵深推进，市场竞争秩序持续优化，PPI环比继续持平；同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点。

中国人民银行公布金融数据显示：2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元（人民币·下同），比上年同期多4.42万亿元。结合前值计算可得，中国9月新增社融3.53万亿元。2025年9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%。

前三季度人民币贷款增加14.75万亿元。9月新增人民币贷款1.29万亿元。人民币存款增加22.71万亿元。9月新增人民币存款2.21万亿元。9月末，广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%。狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2%。9月末的M2-M1剪刀差是1.2个百分点，较上月大幅收窄。

人民银行数据显示，今年9月内地居民存款急增2.96万亿元，综合内地券商意见，此趋势显示内地家庭重新累积现金，对股票的入市动力欠佳，彭博引述华泰证券报道指出，单计9月份，居民存款按年多增7600亿元，扭转7月和8月的少增，判断居民进入股市动力不佳。

住房城乡建设部副部长董建国表示，“十四五”期间，全国累计销售新建商品住宅面积约50亿平方米，同时，存量住房市场的规模持续扩大，目前全国有15个省、区、市二手住宅交易量超于新房。为推进保交楼工作，坚决打好保交房攻坚战。

本周，在市场不确定性较高的背景下，投资者对“中美贸易战”及“十五五”规划方向保持高度关注，并选择减少风险敞口，导致市场出现较大幅度回调。同时，最新经济数据显示，中国经济基本面复苏基础仍需巩固，部分领域在阶段性政策支持后出现自然回调。就贸易战而言，我们将“战术性休战”视为基准情景，因为双方在经济链条上仍相互依赖；然而，我们认为双方实现完全和解的可能性较低。若紧张局势延续或更持久，我们建议投资者相对离岸市场超配A股，并在估值显著修正时选择盈利具有韧性的标的买入逢低机会，自下而上关注受益于技术本土化及反内卷主题的高质量公司，以捕捉全球降息周期下的长期增长机会，并密切观察中央刺激政策及美联储动向对流动性的正面影响。

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德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场整体风云变色，上周一单日大市成交金额达至4900亿港元，是过去半年港股单日成交最高。市场忧虑美国地区银行坏帐问题加剧，环球银行股受压，加上美元汇价持续下跌，资金避险气氛困扰大市。恒指跟随外围下跌超过600点。上周累跌1043点，收报25247点，更录得连跌两周。

展望本周，预期港股走势将会以外部市场为指标，投资者对未来经济恐慌无疑最主要的负面因素。除了关税及贸易战这些老生常谈的因素之外，基本面包括经济数据差，加上美国银行的爆雷阴霾，将会对本周，甚至对本月环球股市影响深远，港股表现难免被拖累。另外，“二十届四中全会”本周在北京召开，这场会议，将审议及批准“十五五”规划建议，为中国2026至2030年的经济与社会发展勾画蓝图。相信投资者重点关注会议会否揭示中国未来经济战略转变，以及对全球经济带来什么影响，建议投资者必须密切留意本周会议相关报道，作出适时投资部署。恒指方面，相信25000点将会是本周大市能否稳定下来的分水岭。

上周香港写字楼交易市场带来一个振奋的消息，阿里巴巴计划投资大约72亿港元，购置铜锣湾港岛壹号中心13层商业写字楼作为香港总部。这次收购是自2021年以来，香港最大宗金额的写字楼成交。作为现今全球科技巨擘之一，阿里巴巴这次高调出手收购香港地标物业，无疑是以行动投票去体现对香港经济及营商环境的信心。

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内地市场观察

上周，A股市场震荡下跌，主要宽基指数普遍收跌。尤其是周五，跌停板是9月5号以来最多的一天。市场风格明显分化。

以银行、煤炭为代表的红利资产表现强势；而科技成长板块大幅回调。市场调整主要受内外两方面因素影响：内部原因是前期部分板块涨幅较大，存在获利了结的压力；股指期货到期交割，也让空头控场；外部原因则是国际贸易环境出现新的不确定性，影响了市场风险偏好。

展望后市，市场将完成阶段性探底，随后逐渐回归中期主升趋势。

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德林控股联手Antalpha启动

2亿美元Web3双线战略

德林控股（1709.HK）10月16日宣布，与全球领先的数字资产金融服务平台Antalpha达成一项价值高达两亿美元的全面战略合作：代币化黄金资产与比特币算力基础设施。

在黄金资产端，德林已在交割首期500万美元的Tether Gold（XAU₮）投资，并计划在未来12个月内进一步收购及分销最高达1亿美元规模的XAU₮。在算力基建端，德林同步规划了另一项最高1亿美元的比特币挖矿投资，目前已完成首批数千台高性能矿机的采购，并与Antalpha构建战略联盟，以强化其在上游算力领域的布局，目标成为亚洲领先的比特币挖矿上市公司。

在代币化黄金体系之外，双方亦在比特币挖矿领域建立深度合作，构建由行业顶尖企业组成的比特币挖矿战略联盟。德林已完成首批数千台高性能矿机的采购与融资安排，同时正在完成从全球矿机龙头比特大陆收购近三千台 Antminer S21 矿机的交易，当前阶段年化可达约350枚BTC。德林计划在12个月内进一步收购价值1亿美元的比特币算力，预计年产量可达到1500枚。Antalpha作为战略支持方，将为此提供包括融资方案、挖矿技术及风险管理在内的全方位支持，为个人和机构提供高效透明的比特币获取渠道。

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RWA市场：市场集中度续升，

多国监管取得突破

上周RWA市场在结构性分化中持续演进：链上总市值稳步增长，但发行方数量不增反降，显示市场集中度加速提升，头部机构主导力增强；稳定币转账量大幅反弹，月活地址亦有所回升，但持有者增速仍远低于交易增长，机构大额结算驱动市场复苏的格局未变。多国监管迎来实质性突破，显示全球各国正系统性构建RWA与代币化资产的合规运营框架。项目层面，招银国际、贝莱德持续上链货币市场基金产品，三菱UFJ、SoloTex推出代币化交易平台。

截至2025年10月17日，RWA 链上总市值达339.80亿美元，环比上月同期提高10.28%；资产持有者总数增至48.53万，环比上月同期上涨6.69%；资产发行方总数降至225家，显示市场集中度正加速提升——头部机构主导力增强，而中小发行方持续出清。

监管方面，据媒体报道，美国证券交易委员会（SEC）主席Paul Atkins希望，在SEC将加密货币行业作为优先监管对象并探索监管路径之际，该行业的创新能蓬勃兴起。周三的华盛顿特区金融科技周上，他重申加密货币与代币化是SEC的“首要任务”，表示要构建稳固框架吸引离美人才回流，同时打造合理框架推动创新发展。Atkins还提到，将推出创新豁免等方案，目标是打造“超级应用”，让多个关注加密货币的监管机构共同参与。

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OpenAI大力部署AI数据中心

据媒体报道，OpenAI与博通公司签署多年期协议，将合作开发定制芯片和网络设备，计划部署10千兆瓦的AI数据中心容量。这一规模相当于约5座胡佛大坝的发电量，标志着AI基础设施建设进入超大规模时代。根据协议，OpenAI将负责硬件设计，博通负责开发和制造，双方计划从2026年下半年开始部署服务器机架，整个硬件部署将于2029年底完成。

这是OpenAI今年签署的又一项重磅协议，此前该公司刚与英伟达达成最高1000亿美元投资协议，并与AMD签署6千兆瓦芯片供应协议。接连的大规模投资凸显了AI行业对计算能力的巨大需求。

OpenAI首席执行官Sam Altman表示，通过定制芯片，公司能够将在AI模型开发中积累的经验直接嵌入硬件，"释放新的能力和智能水平"。不过，该协议不涉及投资或股权成分，与英伟达和AMD的协议有所不同。

10千兆瓦的计算能力规模前所未有，其电力消耗相当于800多万美国家庭的用电需求。据彭博报道，一个千兆瓦大约相当于一座常规核电站的容量。这一规模显示了AI基础设施建设正在向工业级规模发展。

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甲骨文披露订单已超5000亿美元

甲骨文公司首次披露大型AI基础设施项目的利润率预期，缓解了投资者对这项关键新业务盈利能力的担忧。

甲骨文在拉斯维加斯年度投资者大会上以具体案例说明了AI基础设施业务的盈利前景。一个为期六年、总收入600亿美元的AI基础设施项目，毛利率可达35%。此外甲骨文指出现在剩余履约义务（RPO）超过5000亿美元，并预计到2030财年营收将达到2250亿美元。

甲骨文第一财季业绩强劲，但备受关注的云业务上周被爆利润率逊色，因租用英伟达的先进芯片而面临盈利压力。甲骨文公布的财报显示强劲的增长动能。在截至今年8月末的2026财年第一财季，甲骨文云业务总收入72亿美元，同比增长28%。当季云基础设施（OCI）业务收入33亿美元，同比增长55%。

最令市场瞩目的是，当时甲骨文公布第一财季的剩余履约义务（RPO）、即积压订单价值同比激增359%，增至4550亿美元。这主要受益于与OpenAI等AI公司签署的大额长期合同。但在公司上一财季，甲骨文的服务器租赁录得收入9亿美元、毛利1.25亿美元，相当于每1美元销售额获得0.14美元利润，即毛利率14%。这低于许多非科技零售企业的毛利率，而且远低于甲骨文传统软件业务约70%的整体毛利率。

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台积电Q3净利润创历史新高

受益于人工智能基础设施投资热潮加速，台积电最新财报显示净利润同比增长39%，超出市场预期，创下历史新高。台积电公布第三季度财报，具体来看：Q3净利润4523亿元台币，同比增长39%，超出预估的4054.7亿元台币；第三季度毛利率59.5％，较上季度的58.6%继续改善；营收和营业利润同样表现亮眼。三季度营收9899.2亿新台币，同比增长30%。

作为苹果公司及全球多数顶尖芯片设计商的核心供应商，台积电是AI投资浪潮的主要受益者之一。该公司制造英伟达用于训练和运行ChatGPT等AI服务的关键加速器芯片。今年7月，台积电将2025年营收增长预期上调至约30%，彰显其市场领导地位。

从平台收入分布看，HPC（高性能计算）占比57%，首次明显超过智能手机的30%。这反映了AI芯片需求的持续火热，但也暴露了收入来源的集中度风险。值得注意的是，HPC收入环比持平，而智能手机环比大增19%，IoT增长20%，汽车增长18%。

台积电三季度毛利率进一步提升至59.5%，台积电财报解释称，毛利率环比提升0.9个百分点"主要得益于成本改善努力和更高的产能利用率"，但同时明确指出这一改善"被不利的外汇汇率和海外工厂的稀释所部分抵消"。海外工厂的拖累不是一次性事件，而是一个持续性问题。台积电在美国亚利桑那州和日本熊本的工厂仍处于产能爬坡阶段，这意味着未来几个季度，毛利率仍将面对这个结构性压力。

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