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昨天泡泡披露了三季报业绩，第三季度收入同比上涨245%，环比继续加速，单季度净利润超过40亿。这个业绩是远超过市场的预期的，比市场普遍预期超了20%，可以说是一份100分的业绩答卷。

但今天我们要暂停泡泡这个持续做了近两年的项目，主要有这么几个原因：

一，泡泡北美的高频数据从7月份见顶之后，8、9月份一直环比降速，10月份仍然没有看到起色。

北美的高频销售数据7月份见顶之后，8月和9月环比是下降的，9月底发布了万圣节系列新产品，但北美的数据还是在放缓，这不是好的信号。

北美市场极为重要。一方面这是空间最大的市场，我们一直认为北美有机会超过国内，另一方面labubu在全球爆火跟北美明星效应直接相关，北美熄火对全球都会有影响。

北美市场的问题还包括产品过于依赖labubu，其他的系列几乎没有声量，也就是还没有形成IP矩阵（这一点欧洲也是一样的）。

我觉得有可能是公司的销售政策希望控制labubu占比（不能超过三分之一），因此造成了一方面北美labubu断货，另一方面北美销售月度环比一直无法超越7月份高点。

二，泡泡的货品安排极为奇怪，等了3个月没看到变化

8月北美数据不好，我们觉得可能是因为供应链产能的问题，从泡泡给工厂下单到交货大约需要2个月时间，而公司的产能是从7月份开始快速增加的。

到了9月北美数据还不好，我们觉得可能是货品调配的问题，我们能看到欧洲和东南亚货品是非常充足的，甚至labubu都是摆在柜台上卖了，而北美确实labubu是断货的，很多人想买但是买不到。

但到了10月份，在万圣节系列发售之后，北美的高频数据还是没起来。

我们已经给了公司将近三个月的时间，产能和物流都不能成为借口了。现在泡泡的货品在东南亚和欧洲基本是摆在店里随时买都有存货，国内、美国和澳洲则相反，labubu基本都是断货的。

但如果没有其他IP顶上形成产品矩阵，光靠labubu是无法支持明年继续高速增长的。

我们担心如果接下来把澳洲、美国的labubu缺货的问题解决，要么会形成labubu占比过高的问题，违背了公司控制labubu系列占比在三分之一左右的目标，要么就也会跟东南亚和欧洲一样，货品摆在店里卖形成库存。

三，升级传统营销方式需要时间

泡泡的基因是零售和产品，但在营销手段上非常单一，主要就是靠labubu和明星同框形成话题进行传播。全球顶流给labubu背书，形成了现象级的ip和产品。

但公司过于依赖这种自来水的营销方式，在事件营销和内容营销上投入的资源和精力不够。明星同框的边际效用在递减，但没有新的内容营销顶上来，社媒热度在7月份见顶之后，泡泡的销售都是对之前流量的变现。

如果后期还在等待明星的自发街拍带货，其实是有不确定性的。

公司的营销是短板，之前全球顶流带货labubu也是天时地利，运气而已，是无法复制的。后期公司必须在线上线下做好内容营销，维护社媒的热度才能支持明年继续30%以上的增长。

王宁一直强调产品，这没错。但labubu从7月份开始两款产品其实效果都一般。

minilabubu在国外反响一般，在国内疯狂放货，最近两次补货，淘宝已经可以在补货的几个小时内随时可以买到，已经不是以前labubu补货就秒光的情景了。

万圣节系列产品做得非常好，但货品数量极少，而且海外发货时间非常晚，大部分人没法在万圣节拿到货，从这里也可以看到运营的问题还是很大的。

四，三季报之后到圣诞节之前，是空头完美的做空窗口

泡泡从半年报披露之后达到了330的高点，之后遇到了业绩真空期，虽然期间有minilabubu和万圣节两款预期很高的产品，但做空力量还是把股价从330打到了250。

从现在到11月底圣诞节前，暂时看不到围绕labubu的任何新的产品，同时又是业绩真空期，缺少了新品和业绩催化的这段时间，又给了空头完美的做空机会。

如果10月份接下来两三周北美的高频数据仍然无法恢复上涨，10月份月度销售收入仍然无法超越7月份，我对股价后期走势是悲观的。

五，科技是唯一主线

我在之前的择时笔记里讲过，以前我觉得是科技和消费是跷跷板，但其实我错了。这个市场的主线只有科技，泡泡和老铺这样的优秀消费品公司，走势向上的绝大部分都是业绩驱动的，情绪也就是估值其实没提升多少。

市场把所有的情绪都给了科技，因为对科技的未来更加乐观。

从宏观的角度来说，“MY打架”之前我们还有所谓的扩大内需，重视民生消费的政策，但“MY打架”之后，随着AI景气度提升，国内和漂亮国的政策就都回归科技了。

因此，科技是唯一主线。未来还是应该在科技领域寻找捡钱的机会。

7月以来，泡泡的空头非常活跃，虽然期间走势也有大的回升，但让我们这些对基本面有信仰的人非常难做，因此每个月都会拖累我们的净值。

未来我们会持续关注这个公司，我们会持续观察北美的高频数据，看看什么时候能够恢复上涨，超过7月份高点，到时候可以再进行讨论。

风险提示：本文发布的所有内容，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。