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在特斯拉财报发布前，几乎所有分析师都在唱多特斯拉。

原因很简单——美国退税政策的刺激，再加上交付量的强劲恢复，大家都在等一个“超预期的季度”。

结果呢？确实超预期，但股价却跌了。

财报发布后，特斯拉股价盘后一度下挫近 5%。这其实已经说明问题：市场这次要的不是“数据漂亮”，而是“未来能不能更漂亮”。

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财报数据：营收亮眼，利润掉队

财报显示：

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• • 三季度 总营收 281 亿美元，环比增长 24.8%，同比增长 12%，轻松超越市场预期的 263.6 亿美元；

• • 调整后EPS（每股收益） 0.50 美元，环比增长 25%，但同比下滑 31%，略低于预期的 0.54 美元。

单论此次特斯拉三季度业绩而言，整体收入表现还可以，在总收入端和总毛利端都呈现出好于市场预期的状态，在净利润上因为三费（研发、销售、管理）投入增加，略低于市场预期。

汽车业务：销量有惊喜，利润没惊艳

先看最核心的卖车业务。

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三季度汽车销售收入212 亿美元，甚至创了纪录，同比增长 6%，环比同样走强。

这主要还是得益于退税政策的提振，本来大家都担心销量环比下滑，结果反而“逆风翻盘”。

但问题也在这里。

汽车业务的整体毛利率为 17.05%，看起来还行，可是剔除碳积分之后，只剩 15.34%，比市场预期的 16.3% 低了将近 1 个百分点。这就是盘后股价下跌的最大导火索。

此外，马斯克也提到了一些成本压力：

• • 碳积分收入减少；

• • 一次性FSD购买收入同比下降；

• • 关税提升超过 4 亿美元；

• • 固定成本摊薄效率下降。

特斯拉在美国上调了 Model S/X 的售价，中国推出了更高端的 Model L，用来对冲 Model 3/Y 折扣带来的影响。 但整体来看，卖车毛利率虽然环比改善，但仍旧受制于成本端压力。

AI、Robotaxi 与 Optimus

财报电话会上，马斯克谈得最多的，不是汽车业务的Model 3/Y，而是未来，而现实情况是马斯克的未来，离钱还很远。

◆ Robotaxi

马斯克宣布，到年底前，奥斯汀地区将实现无安全员运营，并计划在内华达、佛罗里达等 8～10 个城市同步推进。 这意味着Robotaxi已经从概念走向试运营。

◆ 自研AI芯片

马斯克强调，特斯拉自研AI芯片是战略必然。

因为英伟达要服务整个行业，而特斯拉可以为自动驾驶专门优化。目前AI4芯片由三星代工，AI5转向台积电，第六代再回三星——灵活的代工体系+自研架构，是特斯拉算力路线的关键。

◆ Optimus机器人

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机器人的现实更加残酷。

马斯克承认Optimus供应链几乎是从零开始，全靠特斯拉的垂直整合与制造能力撑着，而原本市场期待的Optimus3.0原型机再次推迟：预计 2026 年 Q1 才发布，年底才能进入量产规划。

股价预期打满，四季度基本面降温

特斯拉股价在二季报后冲到 439 美元，这个价格几乎把“AI + Optimus”的所有利好都提前兑现了。

而三季报确认几个现实：

• • 廉价版 Model 2.5 项目彻底取消；

• • Cybercab 自动驾驶出租车预计 2026 年 Q2 才能量产；

• • 四季度美国IRA补贴退坡，需求压力陡增。

这意味着——四季度特斯拉的汽车业务，基本面要再度承压。

此时的市场不再纠结特斯拉“卖了多少车”，而是开始问：

“AI、Robotaxi，到底什么时候能变成真利润？”

公司未来展望与风险提示

在展望部分，特斯拉重申了长期目标：未来利润增长将主要来自AI、自动驾驶软件和Robotaxi服务，而非单纯的硬件销售。公司承认贸易政策与关税等短期不确定性，但重申其“长期增长与价值创造”的战略目标。

主要风险包括：

• • 补贴退坡带来的短期需求波动；

• • AI与Robotaxi商业化进度延后；

• • 原材料及关税成本上升；

• • 新能源车市场竞争加剧。

特斯拉的增长故事进入验证期。

这份三季报的关键信号是——特斯拉的增长逻辑正在发生转折。 汽车业务仍在扩张，但盈利质量下降；AI与Robotaxi前景诱人，却需要更长的兑现周期。

短期看，四季度需求与毛利压力并存； 中期看，AI、自研芯片与Robotaxi能否落地，将成为估值支撑的关键。 长期看，特斯拉能否真正从“卖车”走向“智能出行生态”，仍有待时间验证。

市场在三季报披露后的下跌反应，似乎已经表明了一种态度：

特斯拉不差钱，但市场，开始缺耐心了。

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