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$明略科技-W(02718)$ $腾讯控股(00700)$ $晶泰控股(02228)$

今天依旧是小新唠新股——明略科技 - W（02718），顶着 “中国最大数据智能应用软件供应商” 头衔的企业，不仅有腾讯、红杉等明星股东护航，还带着多模态大模型等硬核技术闯关港交所。但亮眼数据背后，2024 年净利润暴跌 97.5%、研发投入连续缩减的隐忧也不容忽视。今天就带大家拆解这家 AI 独角兽的打新价值，看看是真香还是踩雷陷阱。

一、公司基本面：盈利拐点显现，业务结构待优化

明略科技深耕数据智能领域 16 年，核心业务分为营销智能与营运智能两大板块，服务涵盖宝洁、宝马、百胜中国等 135 家财富世界 500 强企业。财务数据呈现明显拐点：2025 年上半年营收 6.44 亿元，同比增长 14%，经营利润614万元，成功扭转去年同期亏损，经调整营运利润达 2688 万元，标志着规模化盈利的开端。

毛利率的提升成为关键支撑，2025 年上半年攀升至 55.9%，同比增加 5.3 个百分点，主要得益于高毛利的营销智能业务占比提升至 55%。不过业务结构仍存隐忧：营运智能业务以 16.8% 的增速成为增长新引擎；而行业解决方案业务占比不足 10% 且毛利率为负，成为业绩 “拖油瓶”。

值得注意的是，2025 年上半年 2.04 亿元净亏损主要来自优先股公允价值变动的会计处理，上市后该影响将消除，实际现金流保持健康，应收账款周转天数优化至 78 天，显示资金管理能力提升。

二、招股核心信息：基石阵容豪华，架构存特殊安排

明略科技于 10 月 23 日开启招股，至 10 月 28 日截止，预计 11 月 3 日在港交所挂牌，由中金公司独家保荐。此次招股采用机制 B，香港公开发售初始分配比例 10% 且不设回拨机制，定价为 141 港元 / 股。

基石阵容堪称豪华，7 名基石投资者合共认购5900万美元发售股份，包括腾讯控股（00700.HK）全资拥有的Huang River Investment Limited、晶泰控股（02228.HK）旗下QuantumPharm，以及Hundreds Capital、GFH Financial Group等知名机构与个人投资者，占比约 45.1%，为股价提供一定安全垫。股权架构上，公司采用不同投票权架构，创始人吴明辉通过持有 B 类股份，以 10.57% 的持股比例掌控 53.54% 的投票权，虽保障战略连续性，但也存在治理失衡风险。

三、核心技术与产品：三大技术筑壁垒，案例验证落地力

（一）超图多模态大语言模型（HMLLM）

作为获 ACM MM2024 最佳论文提名（提名率仅2%）的标杆技术，HMLLM 通过超图结构构建视频、脑电波等多模态数据关联，首次实现 AI 与非标生物模态数据的深度结合，能精准捕捉人类情感与行为意图。同时搭建领域首个主观响应指标广告视频数据集，为技术评测提供量化依据。

落地产品中，广告测试平台 AdEff 可将效果验证从 “周级” 压缩至 15 分钟，预测结果与真人一致性达 89%，已服务多家 500 强企业；电商素材工具 “妙啊” 能自动生成爆款脚本，实现 “输入需求 - 输出成片” 全自动化，帮助企业降低创作成本。例如某快消品牌通过 “妙啊” 生成的广告素材，传播转化率提升 37%。

（二）DeepMiner 企业级专有大模型

采用多智能体架构（MoA）的 DeepMiner，通过智能中枢、分析决策中枢与自动化执行引擎三大模块协同，实现 “可信” 与 “高效” 双重优势。其 “AI 幻觉” 率远低于通用模型，且自动化执行引擎登顶 Mind2Web、OSWorld 全球榜单 SOTA。

在零售行业，百胜中国借助该模型实现门店人货场数字化管理，库存周转效率提升 22%；政务领域服务的上海地铁，通过数据分析优化运营调度，高峰时段运力提升 15%。截至目前，该产品线已服务超 2000 家头部企业，印证商业落地能力。

（三）数据智能产品线矩阵

以秒针系统、明智中台、明智工作为核心的产品线，形成全场景服务能力。秒针系统为宝洁、欧莱雅提供营销一体化方案，2025 年上半年贡献 3.54 亿元收入；宝马通过明智工作系统优化销售流程，客户成交周期缩短 28%。

四、风险提示：多重暗礁需警惕

1. 技术与研发风险

研发投入连续三年缩减，从 2022 年的 7.51 亿元降至 2024 年的 3.53 亿元，降幅达 53%，而 AI 行业正处于技术竞赛白热化阶段，投入不足可能导致竞争力下滑。更值得警惕的是，超过 60% 的 AI 训练成本依赖第三方云服务，若遭遇供应链限制，技术生态可能崩塌。

2. 财务与客户风险

2024 年净利润同比暴跌 97.5%，虽 2025 年上半年实现盈利，但依赖非经常性因素，主营业务盈利能力仍存疑。营运智能业务客户减少 82 家，大客户合作规模收缩，存在 “客户越多、盈利越弱” 的隐患。此外，12.3 亿元商誉若发生减值，将直接吞噬利润。

3. 市场竞争加剧

人工智能行业技术迭代迅速，公司面临腾讯、阿里巴巴等科技巨头及专业AI公司的激烈竞争。这些对手拥有更雄厚的资本和更先进的技术平台，可能快速抢占市场份额。

五、总结

综合来看，明略科技的打新价值呈现明显的 “双刃剑” 特征。利好方面，AI 技术有实际落地案例支撑，2025 年上半年盈利拐点显现，腾讯领衔的基石阵容也提供了安全感，且作为香港重点引进的 AI 企业，或能享受政策红利。

但风险同样不容忽视：研发投入缩水、客户流失、市场竞争加剧等问题未根本解决，AB 股架构下的治理风险也需警惕。对于打新投资者，若能承受短期波动，可全仓参与 —— 毕竟 AI 赛道长期前景向好，且公司已迈出盈利第一步；但追求稳健的投资者建议观望，待其主营业务增长与研发投入形成正向循环后再介入。毕竟打新不是赌大小，看懂风险再出手才是王道。

最后小新提示，下周一周二赛力斯可能招股，这两个票可能会资金撞车，大家合理利用手上现有打新资金。祝大家手气爆棚，这波打新个个中签，持仓飘红！