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摘要：

资金对铜价的热情有所升温。一方面从贵金属市场流出的资金部分进入铜市场，提供了增量资金，另一方面上周国内四中全会召开，十五五整体规划强调了科技、高端制造业、电力等领域的重要性，也使得铜受到了资金的追捧。但是随着铜价逼近前高，认为还是需要保持一定的理性。

核心观点

1、上周贵金属大幅回调，铜价走强

贵金属方面，上周COMEX黄金下跌3.3%，白银下跌4.38%；沪金2512合约下跌6.17%，沪银2512合约下跌7.49%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+2.4%、+3.95%。

2、上周贵金属大幅回调，铜价走强

上周宏观方面没有重要经济数据指引，但主要联储官员讲话的态度整体仍然较为鸽派，使得市场确信今年剩下的降息路径预期。另外，上周一度开始定价俄乌冲突可能结束的预期，尤其欧盟宣布支持乌克兰结束战争，以及特朗普和普京将举行会谈等，均使得市场对俄乌冲突的结束有所期待，但是随着会谈的取消，市场预期有所落空，但是我们认为后续大方向仍然是朝着俄乌冲突结束去交易。

3、上周贵金属大幅回调，铜价走强

上周，避险需求较前期明显减弱，主要因中美双方在马来西亚会谈使得宏观预期整体保持乐观，同时前期银行风险逐步消退，市场风险偏好随之回升，白银租赁利率有所回落，贵金属价格在前期多头情绪集中释放后显著回调。当前贵金属价格进入调整阶段，关注本周美联储FOMC会议上的利率决议及鲍威尔的表态。长期来看，金价仍处于上行通道中。

一、 基本金属市场复盘

COMEX铜价近期震荡上行，重返$5.1美元/磅上方运行。尽管近期宏观经济数据指引有限，但主要联储官员的整体鸽派态度坚定了市场对于年内降息路径的预期。与此同时，市场一度开始交易俄乌冲突可能结束的预期，尤其在欧盟宣布支持乌克兰结束战争、以及传出特朗普与普京将举行会谈等消息的推动下。虽然会谈最终取消使得市场预期有所回落，但我们认为地缘政治的大方向仍将朝着冲突结束去演变和交易。

上周SHFE铜价明显反弹，周五接近88000元吨重要关口。上周国内铜价表现相对强势，资金对铜价的热情有所升温。我们认为一方面从贵金属市场流出的资金部分进入铜市场，提供了增量资金，另一方面上周国内四中全会召开，十五五整体规划强调了科技、高端制造业、电力等领域的重要性，也使得铜受到了资金的追捧。但是随着铜价逼近前高，我们认为还是需要保持一定的理性。

期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存的交仓仍在继续，库存已经接近35万吨，上周交仓量环比有所下降。目前COMEX铜库存累积增长将近22万吨，与美国进口铜来源国以及COMEX注册品牌对比，考虑到美国境内企业的补库空间，预计还有10万吨铜没有显性化，后续可能需要关注北美其它仓库是否出现交仓的行为。

上周SHFE铜价格曲线较此前向下位移，近端仍然略有back，但是随着现货升水在旺季的持续回落，我们并不看好后续月差向上的空间。除此之外，还要考虑后续进口可能会有明显的回升，初步估算单月进口回到33万吨左右的概率较大，那么即便冶炼厂在9、10月的集中检修能够有所对冲进口增量，但是总体的供应压力并不会减弱，月差走强的空间有限。

持仓方面，由于美国政府停摆，CFTC的持仓统计及发布工作也暂时停止，我们无法获得最新的持仓数据。

图1：CFTC基金净持仓

二、贵金属市场复盘

1. 贵金属市场观察

近期，贵金属市场经历大幅回调，COMEX黄金和白银分别在 $4021-$4398/盎司和$46.8-$51.8/盎司的区间内运行。

此次回调的主要驱动力是避险需求的明显减弱。中美双方在马来西亚的会谈促使宏观预期整体保持乐观，加上前期银行业风险逐步消退，市场风险偏好随之回升。受此影响，白银租赁利率有所回落，贵金属价格在前期多头情绪集中释放后显著下行。

2. 比价与波动率

上周，黄金跌幅弱于白银，金银比有所回升；金价下跌而铜价上涨，金铜比显著下行；原油有所反弹，金油比显著下行。

图2：COMEX金/COMEX银

黄金VIX有所回落，伴随地缘冲突的缓和叠加前期宏观风险的消退，市场避险需求走弱，黄金波动率下行。

图3：黄金波动率

近期人民币汇率影响较前期减弱，上周黄金内外价差及比价回升，白银内外价差回落，内外比价有所回升。

图4：贵金属内外价差

图5：COMEX贵金属库存

库存方面，上周COMEX黄金库存为3888万盎司，环比减少约23万盎司，COMEX白银库存约为49695万盎司，环比减少约1251万盎司；SHFE黄金库存约为87吨，环比增加2.4吨，SHFE白银库存约为665吨，环比减少约255吨。

三、 市场前瞻 

资金对铜价的热情有所升温。我们认为一方面从贵金属市场流出的资金部分进入铜市场，提供了增量资金，另一方面上周国内四中全会召开，十五五整体规划强调了科技、高端制造业、电力等领域的重要性，也使得铜受到了资金的追捧。但是随着铜价逼近前高，我们认为还是需要保持一定的理性。

当前贵金属价格进入调整阶段，关注本周美联储FOMC会议上的利率决议及鲍威尔的表态。长期来看，金价仍处于上行通道中。

内容出自：CME周报

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