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非洲纸尿裤大王，乐舒适，超级印钞机

老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉：

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一、公司情况

乐舒适，非洲纸尿裤一哥，新兴市场王者，核心产品就是婴儿纸尿裤、卫生巾。

这个赛道，想象空间巨大：

• 绝对龙头：按2024年销量算，它在非洲的婴儿纸尿裤和卫生巾市场，都是排名第1，按收入算第2，仅次于宝洁这种全球巨头，在一个10亿人口的非洲做到这个位置，基本盘非常稳。

• 市场蓝海：非洲、拉美、中亚，全是多子多福的地方，24年非洲出生了4820万人，占全球36.5%，更关键的是，纸尿裤的市场渗透率才20%左右，对比欧美中80%以上的渗透率，这简直就是一片未开垦的处女地，市场潜力超级无敌巨大。

小结：在一个高速增长的蓝海市场里，做到了绝对的龙头地位，资本市场太爱听了。

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二、竞争壁垒

非洲，神奇的土地，乐舒适的护城河，又宽又深

• 复制大王： 15年的跨国经营经验，先用贸易打开市场，摸清当地需求，然后直接在本地建厂生产。这套玩法，纸尿裤大王在非洲8个国家成功复制了8次！乐舒适是非洲本地工厂数量最多的卫生公司。

• 超强渠道： 非洲市场高度分散，物流天坑，乐舒适花了15年，编织了一张覆盖30多个国家，深入超过2800家批发商、经销商、商超的网络。对于快消而言，渠道为王。

• 品牌矩阵： Softcare中高端，Maya、Cuettie收割中端大众，又赚品牌溢价，又走量。

壁垒真的很强，就像我国90年代，宝洁进入中国，乱杀，没有新品牌能抗衡。

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三、财务状况

牛X到不行。

营收： 22年到24年，3.2亿美元干到4.54亿美元，年增长率19.2%

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净利： 更夸张，22年的1840万美元，24年9510万美元，翻了四倍多....

现金流：超级印钞机，经营现金流净额，22年1357万美元增长到24年的1.09亿美元。

一台真正的印钞机，一台纯粹的印钞机，一台脱离了低级趣味的印钞机。

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瑕疵：公司在24年12月，分了3500万美元的股息。

临上市前先揣一大笔钱进兜里，哎，没办法，上市前老股东赚的钱，自己分了，不留给后面的股东，这也没什么好说的，能理解。

四、发行结构

1、保荐人：中金、中信、广发

2、基石：亮瞎眼，太长了，跟课本一样长，完全不想读下去

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基石投资者拿走了47%的货 ，博裕资本(Boyu)、CDH鼎晖、南方基金、华夏基金、富国、易方达……没有国资凑数，全是顶级财务投资者。

3、公开发售机制：B，10%无回拨

散户一共9,088,400股，每手200股，一共45442手，4.5万手，还可以

横向对比下近期的几个票，手数：

• 乐舒适：4.5万手

• 赛力斯：10万手

• 旺山旺水：0.8万手

• 均胜电子：3.1万手

• 紫金黄金：34.9万手

五、风险

喜闻乐见的风险点部分，不写风险你们以为我是广告贴...

1、汇率风险：销售收的是五花八门的非洲各国货币，但采购原材料（绒毛浆、SAP等）付的是美元和人民币，非洲兄弟们的金圆券不稳定，23年就因为这事吃了1380万美元的汇兑亏损。

2、高毛利不可持续：23、24年的高增长，很大程度是吃了原材料降价的红利。如果未来原材料价格回升，利润增速可能会放缓。

总结：

1、乐舒适，人类之光。

在小渔村交易所里，近期难得一见的，基本面极其优秀的公司

2、这个基本面，这个基石，这个定价，我找不到不梭哈的理由。

3、如果暗盘、首日破发，说明市场瞎了眼，我就捞死它。

后记：

很多人觉得非洲的生意土，看不上。

真正性感的生意，往往就藏在这种被偏见覆盖的角落里，这一次，我要跟着纸尿裤大王去非洲淘金。

$阿里巴巴-W(09988)$ $小米集团-W(01810)$ $中芯国际(00981)$ $美团-W(03690)$ $腾讯控股(00700)$

都看到这里了，点个关注吧，以免错过下个打新深度分析