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美国正在逼近一场流动性危机

过去一周，美国金融市场的资金面开始出现明显的紧张迹象。 短端利率上行、回购需求激增、银行准备金持续下降——这些看似分散的信号，正在共同指向一个结论：

市场的流动性正在变得稀薄，美国正处在一次新的流动性收缩周期之中。

表面上，美联储刚刚宣布将在12月正式结束量化紧缩（QT），政策似乎已开始转向宽松；但市场的实际反应却完全相反。

短期资金利率不降反升，机构对美元的争夺异常激烈，这种背离正揭示出问题的核心：

流动性的源头并未恢复，反而被财政端进一步抽离。

利率失控：降息未能拯救资金荒

10月底，美国回购市场上演了一幕典型的“资金挤兑”。 有担保隔夜融资利率（SOFR）在10月31日飙升至4.22%，单日上升18个基点，为自2020年疫情爆发以来的最大涨幅。

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按照常理，在美联储刚刚降息、联邦基金目标区间维持在3.75%—4.00%的背景下，SOFR应稳定在4%左右；

但现实却是，市场融资成本完全无视降息，反而比政策利率更高。

与此同时，美联储的常设回购工具（SRF）在同一日的使用规模暴涨至503亿美元，创历史新高。

SRF原本是应急机制，只在极端流动性紧张时才会被大规模启用，如今的异常放量意味着——金融机构正集体在美联储“抵押借钱”，以弥补短期资金缺口。

这反映出一个尴尬事实：尽管美联储试图通过停止缩表来缓解流动性紧缩，但其效果被其他因素完全抵消。

政府关门的“隐形加息”

导致这一轮资金紧缩的真正推手，其实是美国财政部。

由于国会长期僵局，美国政府已经进入部分关门状态。 为了维持基本运转，财政部必须提前筹措现金——这笔钱存放在财政部的一般账户（TGA）中。

过去三个月，TGA余额从3000亿美元暴涨至1万亿美元，增加了整整7000亿美元。 问题在于，这7000亿美元不是从海外流入的新增资金，而是直接从金融体系“吸走”的流动性。 简单来说，财政部存得越多，市场上可用的现金就越少。

这一过程的后果是显而易见的。 美联储体系内的银行准备金跌至2.85万亿美元，创2021年以来新低；外国商业银行在美持有的现金资产也下降了3000多亿美元。 市场短期融资渠道被压缩，机构之间的拆借成本急剧上升——这实际上相当于财政部在“变相加息”。

美联储刚刚松了一口气，财政部却一脚踩在了市场的喉咙上。 当前的资金面紧张，并不是央行政策的直接结果，而是政治僵局的副产品。

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资金紧张往往具有极强的反身性。 当短期融资利率上升、回购需求飙升时，机构会出于风险考虑进一步收紧头寸、减少放贷，从而使流动性更趋紧张。

这正是2019年9月美国回购危机的教训——当年市场因准备金骤降而爆发“利率闪崩”，美联储不得不紧急出手注资。

如今的局面与那次事件高度相似： 一边是量化紧缩尾声下的准备金减少，另一边是财政部“吸金”式的资金囤积。两股力量叠加，正在把市场推向同一个临界点。 如果短端融资指标（如SOFR、TGCR、SRF使用量）继续恶化，不排除市场出现新的“技术性流动性危机”，迫使美联储提前出手干预。

危机的另一面：财政再开门或引爆“隐性QE”

危机往往也是转机。

既然流动性收紧的根源在财政端，那么一旦政府重新开门、财政部开始动用其庞大的现金储备，局势可能迅速反转。 届时，财政部将把TGA账户中积累的上万亿美元重新支出到经济中——这意味着数千亿美元的资金将重新回流银行体系。

这一过程与传统意义上的“量化宽松”本质相同，只是没有公开冠以QE之名，因此被市场称为“隐形量化宽松（Stealth QE）”。 类似的情景在2021年曾出现过：当财政部释放现金、流动性迅速回流时，美国股市在年末迎来了一轮显著上涨。

因此，本轮流动性紧缩虽然短期令市场承压，但中期可能成为年底反弹的伏笔。 风险资产的表现，尤其是比特币、小盘股和AI产业链之外的成长类资产，可能在流动性重新释放后迎来显著修复。

流动性周期的临界点

美国当前的局势，正在成为一个典型案例——货币政策与财政政策彼此掣肘，政治僵局放大了市场的不确定性。 从本质上看，这场“钱荒”并不是一场单纯的技术性波动，而是高赤字、高债务和高政治风险共同作用下的结果。

接下来，就当着重关注以下方面。

• • 短期，美国资金面确实已经进入临界区；

• • 中期，政府重启可能带来一次“补水式宽松”；

• • 长期，财政赤字的结构性矛盾是否仍在积累，这种危机可能是周期性波动的前奏。

当财政部决定放水，市场的情绪可能瞬间逆转； 但当债务扩张重新成为主题，流动性紧张终将卷土重来。

在这场政策博弈与资金枯竭的交错中，市场的真正考验，不在波动本身，而在理解：谁才是真正掌控流动性开关的人。

我们持续跟踪全球宏观流动性周期、财政政策与资产定价之间的关系， 

同时重点关注AI算力、半导体、有色金属、创新药与智能制造等核心赛道的结构性机会。 

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