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什么是物理AI？

“物理AI”这一术语指的是应用于现实世界中的人工智能。与生成式AI依赖人类知识数据库（如语言学、历史、癌症研究等）不同，物理AI代表着一种完全不同的概念。

一个典型的例子是执行任务的人形机器人。物理AI不能依赖预定义的动作或反应库，而是必须通过传感器收集数据和AI驱动的反馈循环，在实时学习与适应中安全地完成每一项任务。

物理AI具有类似工业革命的变革性影响。第一次工业革命始于蒸汽机的发明，使机器能替代人或动物完成许多无法胜任的任务。第二次革命，即物理AI的到来，旨在消除人类的参与，提升现有流程的效率，甚至超越人类能力。

这一进展将极大提高生产力，让自主机器处理日常、危险、体力密集的任务。人类负责监控，但即使是监控也可以自动化，嵌入安全机制，仅在出现问题时发出警报。

物理AI不仅能应用于现有流程和机械中，还涉及“智慧基础设施”，例如安防、交通、公共人群管理等，在这些场景中，AI将协助甚至替代人类做出决策。

目前，众多汽车、工业、机器人领域的OEM厂商都在推进自主化技术。他们开发自适应感知软件，Nvidia（NVDA）等公司提供计算硬件。Aurora（AUR）、Kodiak AI（KDK）等上市公司专注于卡车自动驾驶，但用于感知的相机、雷达与LiDAR等传感器基本是通用的。

为什么选择LiDAR？

起初，投资者将LiDAR视为消费者汽车ADAS系统中的关键组件。然而，西方公司未能实现规模化，导致整个行业停滞不前。随着市场对该技术的忽视，投资者也未能意识到其在物理AI中的潜力。

2025年，市场开始转向更广泛的AI应用。投资者对被认为属于AI生态系统的公司赋予了更高估值。一些公司转型投向物理AI项目，偏离了原本的路线，但LiDAR在物理AI领域的融合仍处于早期阶段。

物理AI的“眼睛”

Ouster（NASDAQ: OUST）已经在物理AI领域交付了可观的收入。尽管尚未盈利，也未达到经营性现金流平衡，但在西方LiDAR厂商中仍属领先地位，2025年营收预计达到1.45亿美元。

我认为该公司有望在2025年Q4实现现金流盈亏平衡，并在2026年实现完全盈亏平衡，盈利则可能在2027年到来。截至2025年Q2，公司账上有2.29亿美元现金，若Q3再通过ATM增发筹集4000万美元，将无需进一步股权融资。

下图展示了Ouster传感器在多个垂直领域的应用机会——本质上，它们就是“物理AI的眼睛”。公司不仅仅是硬件制造商，也在积极拓展其成功的软件开发与应用业务。

Business opportunities

商业机会【图表标注：Ouster的市场机会（来自Ouster投资者演示）】

我高度重视新产品的发布，这将有助于公司扩大TAM（总可寻址市场）。Ouster计划发布新的L4级别硅芯片，用于OS系列传感器，而Chronos芯片将为尚未公开的DF（数字闪光）传感器提供支持。这两款芯片将成为Ouster将TAM翻倍至1400亿美元的跳板。

New product release

新产品发布【图表标注：产品组合转型（Ouster 2025年Q2财报）】

我预计DF系列将在2026年成为关键故事，而我希望L4芯片仍将在今年宣布。

Ouster的主要竞争对手是中国公司，如禾赛（Hesai, HSAI）。从某种角度来看，当前地缘政治局势对Ouster是利好，使其能在北约与美国军事项目中享有独家机会。同样，涉及国家安全的敏感基础设施或ITS（智慧交通系统）中，Ouster也有优势——美国交通部已被建议不要采购中国制造的LiDAR。

另一方面，中国公司在本土汽车市场几乎占据主导地位，但尚未扩展至西方市场。如果扩展成功，势必会对其他参与者形成压力。但Ouster一开始就回避了汽车ADAS市场，这反而成了一种好处。

这场地缘竞争不仅限于市场分割，还包括知识产权的法律纠纷。Ouster正在就PTAB判定其5项专利中有3项无效一事，向美国上诉法院提起上诉（10月提交了简报）。去年，禾赛与Ouster曾在JAMS仲裁机构进行调解，最终Ouster撤销了联邦法院对禾赛的诉讼。有趣的是，Ouster作为对Velodyne的收购方，在2025年Q1首次确认了一笔来自两家中国公司（其中之一为禾赛）支付的专利许可费用。

估值分析

Oppenheimer分析师Collin Rusch于10月15日将Ouster的目标价上调至39美元，很可能是基于其向物理AI转型的重大变革。在Q2财报后，Cantor Fitzgerald将Ouster称为“LiDAR行业中基本面最强的公司”。

Price recommendations

【图表标注：Ouster的平均目标价（来自Seeking Alpha）】

在我今年6月的文章中，我为Ouster应用了10倍的P/S（市销率），即市值20亿美元，目标价为34.49美元（基于2026年预期营收1.98亿美元）。上周，Ouster股价一度突破40美元，最高达41.65美元，创下52周新高。该价格对应前瞻P/S为12。但随后AI板块整体估值回调，该股周四暴跌14%，周五收于29.58美元。

尽管如此，市场显然正在以“物理AI”这一主题重新评估Ouster的价值。AI基础设施与硬件公司目前普遍交易于20倍以上P/S，年增长率达32%-40%。虽然Ouster尚未达到这些水平，但其毛利率、接近盈亏平衡的状态及盈利预期足以支持其P/S从目前的8.68倍进一步上升。

它可能不会达到Applied Digital（APLD）的32.14倍，或是已盈利且处于AI硬件核心地位的Astera Labs（ALAB）的25.27倍。

我认为以下一系列关键事件将成为推动股价重估的催化剂：

2025年Q4实现现金流盈亏平衡（预计2026年Q1确定性更强）

L4 SPAD芯片发布，为OS系列带来REV8传感器

Chronos芯片支持的DF系列发布，聚焦中短距离场景

如果这些里程碑都在2025年Q4前实现（预计实际发布时间为2026年3月），且公司在2026年保持至少30%的增长率，我认为股价有望达到 $50.50，这基于15倍P/S × 1.98亿美元营收，配合ATM增发后的总股本5900万股，市值29亿美元。

若以2026年11月的目标来看，假设总股本为6100万股（考虑2026年Q1的股权激励），以15倍P/S × 2027年预期营收2.82亿美元计算，对应目标价为 $69.35，市值为42亿美元。

若公司无法按时交付新产品，我会继续以10倍P/S为估值基准，建议目标价 $34。而在2026年11月这一时间点，对应股价为 $46——尽管高于当前水平，但低于其作为行业头部应得的估值。

我假设所有情景下毛利率维持在38%以上，若未来毛利或营收超预期，估值将上调至更高的P/S。

结论

Ouster正在参与物理AI多个垂直领域的变革。其软件产品Gemini与Blue City提升了公司整体价值，使毛利率稳定在40%以上，同时也为硬件整合提供了独特机会。

我相信Ouster的长期投资逻辑依旧强劲，但要实现我的目标价仍需克服一些风险。若能在2025年底至2026年初按期发布新产品，将极大增强市场对其估值的信心。但若创新停滞，即使保持营收增长，股价也可能跌回我保守的10倍P/S估值。

Ouster计划于11月4日盘后公布Q3财报。