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新加坡综合企业 $Sea Ltd(SE)$ 预计将在 11 月 11 日开盘前 公布第三季度财报，市场普遍预期其业绩将出现数倍增长。

这家公司在电商、游戏和金融等多个领域都有布局。分析师预计，Sea 本季度的 每股收益（EPS）为 0.95 美元，营收为 56.2 亿美元，这意味着与去年同期相比，收入将增长近 31%。

在过去两年中，Sea 的业绩表现相对稳定——其中有 13% 的季度 EPS 超出预期，而营收则有 88% 的时间超出市场预测。

来自 Seeking Alpha 的分析师 Multiplo Invest 认为，在 MercadoLibre 和 TikTok Shop 等竞争对手压力加剧的背景下，电商业务 Shopee 的表现将成为第三季度业绩的关键。

尽管竞争激烈，该分析师仍预计 Shopee 的收入 同比增长 27%，达到 39 亿美元；平台的 商品交易总额（GMV）预计为 305 亿美元，调整后 EBITDA 约为 2.65 亿美元。

至于游戏业务 Garena，分析师认为其利润率将有所下降，增长趋于温和。Garena 的收入预计 同比增长 20%，达到 8.5 亿美元，但 EBITDA 利润率可能下降至 48%。

分析师指出：“我认为公司在这部分业务上仍面临风险，即过度依赖《Free Fire》。虽然推出了像《火影忍者》等新游戏，在一定程度上分散了风险，但整体用户数量预计会趋于稳定，ARPU（每用户平均收入）可能因产品组合吸引力下降而下滑。”

分析师对公司的金融服务部门 Monee（即 SeaMoney） 最为乐观。预计其收入将 同比大增 60%，达到 9.5 亿美元，EBITDA 利润率接近 28.5%。他们指出，公司在第二季度之后获批在包括 巴西、马来西亚和印尼 在内的新市场开展信贷业务，这是该板块增长的主要驱动因素。

过去三个月中，市场对 Sea 的 EPS 预测有 2 次上调、5 次下调，但对 营收的预测有 9 次上调、无一次下调。截至目前，Sea 股价在 2025 年内累计上涨约 43%，明显跑赢大盘。

SEA进入业绩快速增长期后，近三次财报季都呈现财报后先股价攀升，到下一次财报前回落的趋势。目前SEA从高点回落20%～25%，前一个月空头势力强劲。财报前多空博弈激烈，隐含IV达11.2%，平值期权价格较高，做买方风险较大，做期权卖方可捕捉IV时间价值衰减的利润，推荐牛市看跌价差策略。

牛市看跌价差

一、策略结构

投资者建立一个牛市看跌价差（Bull Put Spread）组合：

• 投资者卖出执行价较高的看跌期权（Put），执行价为 K₂ = 145，权利金收入 3.80 美元；

• 同时，买入执行价较低的看跌期权（Put），执行价为 K₁ = 140，权利金支出 2.27 美元。

两份期权具有相同的到期日。 该策略的核心思路是：投资者预期标的股价不会大幅下跌，在到期时维持在 145 美元以上。通过卖出高执行价的看跌期权收取权利金，并用买入低执行价的看跌期权来限制潜在损失。 这是一种典型的“看多且风险有限”的策略结构。

二、初始净收入

投资者卖出 145 Put 收入 3.80 美元，同时买入 140 Put 支出 2.27 美元，因此初始净收入为：

净权利金收入 = 3.80 − 2.27 = 1.53 美元/股。

每份合约代表 100 股，投资者建仓时共获得 153 美元的净收入。 这笔净权利金就是该策略在理想情况下（即股价维持高位）能够获得的最大利润。

三、最大利润

当 Sea 的股价在到期时高于 145 美元时，两份看跌期权都会到期作废，投资者不需履约，也无需再支付任何费用。

此时投资者保留全部权利金收入，获得的最大利润为 1.53 美元/股，即 153 美元/合约。

四、最大亏损

若到期时 Sea 的股价跌至 140 美元或以下，则两份期权都被行权。

投资者卖出的 145 Put 将被执行，必须以 145 美元价格买入股票；同时，投资者买入的 140 Put 可以以 140 美元价格卖出股票，两者价差为 5 美元。

因此，最大亏损为执行价差减去初始净收入：

最大亏损 = (145 − 140) − 1.53 = 3.47 美元/股，即 347 美元/合约。

五、盈亏平衡点

盈亏平衡点出现在 Sea 的股价刚好使损失等于初始权利金收入的位置。

计算公式为：

盈亏平衡点 = 高执行价 Put − 净收入 = 145 − 1.53 = 143.47 美元。

也就是说，当到期时股价收于 143.47 美元 时，投资者既不盈利也不亏损。 高于该价位，投资者获利；低于该价位，投资者亏损。

六、风险与收益特征

该策略的风险与收益均有限。 投资者的最大收益为 153 美元/合约，即初始净权利金收入； 最大亏损为 347 美元/合约，来源于执行价差减去收到的权利金。

盈亏比约为 1 : 2.27，意味着投资者承担一定的下行风险，以换取稳定的权利金收益。

当股价维持在 143.47 美元以上时，投资者可以获利；若股价在到期前下跌至 140 美元以下，则达到最大亏损。

七、策略适用情境

投资者通常在温和看涨或震荡偏强的市场中采用牛市看跌价差策略。 该组合适用于投资者认为 Sea 股价不会大幅下跌、并可能维持在 145 美元以上的情境。 由于风险是有限的，而收益主要来自权利金，该策略在波动率较高后、市场趋稳时尤为合适。