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每逢岁末，华尔街总要讨论两件事：11–12月的季节性行情，以及所谓的「圣诞老人行情」。历史告诉我们，年末常是股市较顺的两个月，但也提醒我们：季节性只是风向，真正决定走多远的，仍是基本面与政策。站在2025年11月，本栏尝试把两者揉合，给出今年底美股的最可能走法与风险边界。

就长期统计而言，11月与12月向来位居美股月度表现前列。多个研究与媒体的归纳显示，这两个月合计平均上涨约3%左右，胜率在七成上下，属于「顺风档期」；其中，年底最后五个交易日加上新年首两日的「圣诞老人行情」（Santa Claus Rally）尤受关注——自1969年起，标普500在这七个交易日的平均涨幅约1.3%，胜率约76%，被视为对翌年风险偏好的「微型晴雨表」。

若将视角再拉长，季节性脉络更清晰：市况常在9月走弱后，自10月中旬起修复，11–12月延续反弹；不少机构称之为「最佳六个月」的一部分（道琼与标普自11月开启的强季），小型股常在岁末两周「补涨」([Tumblr][2])。需要强调的是，这只是统计「倾向」，并不等同交易「必胜」（研究亦提醒，日历效应很难单独成为可重复获利策略）。

2025年的支持与牵制

基本面：到11月初，标普500第三季财报「超预期比例」高于十年均值，全年与未来数季的获利展望维持两位数成长——FactSet的跟踪显示，2025年全年EPS预计成长约12%；对2025年四季度至2026年，市场亦预期多个季度维持双位数增速，显示盈利循环仍在扩张期。盈利「回到台上」，是年末做多的重要底气。

政策面：联准会在9月降息后，市场焦点转向12月是否再降。高盛研究在11月初评估，随就业降温，12月再降息的机率仍在（尽管鲍威尔强调不是板上钉钉）——利率尾端的下行，历史上有利于估值维持与年末风险偏好。

情绪与资金：今年5–10月美股提前走出一波「淡季不淡」的强势，媒体统计称这段时间的表现为1950年来最强之一，令市场在11月初已处在高位并出现「贪婪／超买」讨论；但同时也指出，1945年以来11–12月合计均值约3.1%、胜率近76%的背景仍在，投资人正在「锁利」与「追年末行情」之间权衡。

街头目标：华尔街对2025年年末的标普落点分歧，但主流仍偏正向，高盛提示未来十年美股年化回报可能在6.5%左右、AI是主要上行变数；这种「长期中性、短期偏多」的框架，也在引导年末资金部位调整。

综合季节性、盈利与政策三线索，本栏对2025年剩余两个月的推演如下：

基准情境（机率最高）：温和上行、波动不缺。第三季财报支撑、对第四季与2026年盈利的再上修，加上12月存在再次降息的「期望值」，使得指数有望延续历史偏多的11–12月走势；若「圣诞老人行情」如期出现，年末收高、明年开局偏正的机率提高（历史上，SLR为正时，翌年标普平均回报约10%）。在此情境下，指数走法更像「台阶式」：强势板块（AI／半导体、云／软体）领涨，其次是年内相对落后、受惠于利率回落的耐用消费与地产链，权重蓝筹撑住估值中枢。

上行情境：降息落地＋广度扩散。若12月确实降息且通膨数据配合下行，叠加小型股在岁末常见的「两周补涨」，市场可能出现「指数抬头、广度扩散」的快段。此时板块轮动加速，周期与金融的相对表现有望改善，年末收在机构目标区间上缘更可期。

下行情境：政策不确定反扑或集中度风险释放。高估值结合头部权重的集中，一旦遭遇关税／地缘或监管意外，或AI主线短期「去拥挤」，亦不排除先跌后稳的走法——甚至出现著名机构领袖所警示的10–20%回撤窗口，但在盈利未明显转坏、流动性边际宽松的大前提下，这类回撤更可能提供明年配置的「低吸时间窗」。

投资含义：

1. 节奏胜于方向——年末偏多是大概率，但更常见的是「拉回即上」的震荡上行；

2. 盈利与现金流为王——基本面韧性的龙头能更好穿越波动；

3. 把握广度扩散——若利率下行得到确认，关注今年表现落后、但受益于资金成本下降的板块轮动；

4. 纪律风险控管——面对政策与集中度风险，仓位分散、分批交易与事件前后的对冲，仍是年末的必要功课。

(撰文：美股上市公司iO3(NASDAQ:IOTR)投资者关系部) 

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