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$英伟达(NVDA)$

花旗对英伟达(NVDA)的最新研究报告核心观点分享

一、核心结论：维持“买入”评级，目标价上调至220美元​

花旗银行（Citi）于2025年11月10日至12日期间发布多份研究报告，维持对英伟达（NVDA.US）的“买入”评级，并将目标价从210美元上调至220美元。同时，花旗开启对该股的“30天短期看涨”观点，押注其即将于11月19日公布的2025财年第四季度（截至10月）财报将实现“营收超预期和指引上调”的强劲表现。

二、核心观点拆解​

1. 财务预期乐观：Q4销售额与下季指引均超市场预期​

花旗对英伟达2025财年第四季度（10-12月）及2026财年第一季度（1-3月）的财务表现充满信心，核心预测均显著高于市场共识：

1）Q4销售额：预计将达到570亿美元，高于市场普遍预期的约550亿美元；

2）2026年Q1指引：预计英伟达将给出620亿美元的销售指引，同样高于市场约610亿美元的预期。花旗强调，这一乐观预测的背后，是英伟达Blackwell架构GPU的强劲出货势头。公司在2025年GTC Washington大会上透露的“已出货600万个GPU”的信息，被视为Q4及下季业绩超预期的有力信号。

2. 供需关系判断：AI芯片市场“供不应求”是核心矛盾​

针对市场上愈演愈烈的“AI泡沫”论调，花旗明确提出相反观点：当前AI芯片市场的主要矛盾并非“需求不足”，而是“供应受限”。

1）供应瓶颈：花旗认为，先进封装（CoWoS）产能限制是导致AI芯片供应紧张的核心因素，这一瓶颈将持续至2026年，甚至在2027年之前都无法完全缓解；

2）需求韧性：尽管存在关于AI投资资金来源的疑虑，但英伟达的客户（如大型云服务提供商、主权AI项目）对AI算力的需求持续激增，且这种需求是“真实的、长期的”，而非投机炒作的产物。

3. 市场前景看好：2028年数据中心半导体TAM大幅上调​

花旗基于修订后的全球AI资本支出模型，大幅上调了对英伟达长期市场空间的预期：

1）2028年数据中心半导体总可寻址市场（TAM）：预计将从此前预期的5630亿美元提高至6540亿美元，增长幅度达16%；

2）增长驱动因素：花旗指出，这一上调主要源于“OpenAI等关键AI玩家的需求高于预期”，以及主权国家（如中国、欧洲）对AI基础设施的大规模投入。

4. 估值优势：市盈率低于竞争对手，具备吸引力​

花旗强调，英伟达当前的估值水平显著低于AI同行，具备较强的吸引力：

1）市盈率对比：截至2025年11月，英伟达的市盈率约为28倍，而博通（Broadcom）的市盈率为38倍、AMD的市盈率为37倍；

2）估值逻辑：花旗认为，英伟达的高增长（尤其是数据中心业务的强劲表现）足以支撑其当前的估值水平，且随着AI芯片需求的持续增长，其估值仍有提升空间。

三、总结：短期看涨，长期逻辑稳固​

花旗对英伟达的立场可概括为：短期（30天内）因财报超预期概率高而看涨，长期（1-3年）因AI芯片需求持续增长、供应瓶颈未缓解及市场空间扩大而具备稳固增长逻辑。分析师提醒投资者关注以下关键信号：

1）Q4财报表现：是否实现营收超预期（570亿美元）及指引上调（620亿美元）；

2）CoWoS产能进展：是否能缓解供应紧张，支撑未来业绩增长；

3）主权AI项目落地：如OpenAI的10吉瓦数据中心建设进度，是否为英伟达带来新增订单。