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自今年6月创下历史高位以来，小米集团股价已回调超30%，空头氛围渐浓——高盛明确指出，对冲基金近期已转为看空小米，空头仓位或持续至财报季。11月18日，2025年Q3财报即将揭开面纱，市场给出1152亿元营收、同比增长24%的预期，叠加智能汽车业务提前扭亏的关键信号，这场业绩发布会被寄予“扭转跌势”的厚望。在“三驾马车”分化加剧、估值处于历史低位的背景下，小米能否凭借这份财报重塑市场信心，成为中概股核心资产的关键看点。

核心拐点：汽车业务提前扭亏，成业绩最大引擎

小米Q3财报的最大亮点，无疑是智能汽车业务的盈利突破。多家机构验证，小米EV业务较原预期提前一个季度实现盈亏平衡，成为拉动集团增长的核心动力——花旗预测其Q3营运利润达7.22亿元，华泰证券更是给出10亿元的乐观预期，从2024年二季度上市初期每台亏损4.5万，到如今单台盈利，小米仅用一年时间完成了特斯拉十年才走完的盈利跨越。

支撑盈利兑现的是超预期的交付数据与产品结构优化：Q3小米EV累计交付10.88-11万辆，9月单月出货超4万台，其中售价55万元的SU7 Ultra高毛利车型占比提升至15%，带动汽车业务毛利率攀升至24.9%-28%，显著高于智能手机与AIoT业务。摩根士丹利已将2025年小米EV全年出货预期上调至38.5万台，其25.1%的预期毛利率不仅改善集团利润结构，更助力品牌向高端化升级。不过，国内EV市场价格战加剧、第二款车型交付进度，仍是考验该业务增长持续性的关键变量。

业务分化：手机承压与AIoT稳健，互联网服务成“现金奶牛”

与汽车业务的高光形成对比，小米传统核心业务呈现“短期承压+长期稳健”的格局。智能手机业务受全球存储价格上涨拖累，摩根士丹利将2026年其毛利率预期从12.4%下调至10.9%，但高端化战略仍见成效——小米17系列Pro/Max占比超80%，带动平均售价（ASP）稳定在1100-1150元，全年出货预期维持1.723亿台，新兴市场份额提升成为重要支撑。

AIoT业务则从高增长回归稳健，高基数效应下增速放缓，摩根士丹利将2025年营收预期下调5%，但23.2%的毛利率保持稳定，智能家电等高毛利产品占比提升抵消了增速压力。而互联网服务业务持续扮演“现金奶牛”角色，以9%的收入贡献34.7%的利润，75%的稳定毛利率成为集团盈利的压舱石，受益于用户粘性提升与ARPU值增长，长期增长确定性较强。三者协同逻辑逐步显现，EV用户群体的扩大有望通过“车机互联”为AIoT业务打开场景延伸空间。

估值迷局：低位布局窗口开启？机构目标价存35%上涨空间

股价回调30%后，小米估值已处于合理区间，机构分歧中暗藏机遇。从估值模型来看，当前股价对应2025年动态市盈率仅28.2倍，PEG约0.72低于合理值1.0，显示估值被低估；采用分部加总法（SOTP）测算，仅非汽车业务估值已达1.84-1.9万亿港币，汽车业务按2.5-3倍PS估值可贡献4500-5400亿港币，综合合理市值较当前存在92%-105%的溢价空间。

多家投行维持乐观评级：摩根士丹利给出62港元目标价，较当前股价存在35%上涨空间；华泰证券更是看到65.4港元，核心看好汽车业务盈利拐点与AI时代IoT生态价值。但空头顾虑同样不容忽视——智能手机库存去化压力、EV业务后续投资规模，以及对冲基金持续的看空仓位，可能短期压制股价反弹。对于投资者而言，绩前低吸的核心逻辑在于“业绩超预期+估值修复”的双重催化，而关键观测指标集中在汽车业务利润兑现力度、智能手机毛利率下滑幅度，以及管理层对后续车型与成本控制的指引。

结语：财报是拐点而非终点，生态协同决定长期价值

小米Q3财报的核心意义，在于验证“智能手机+EV+AIoT”生态的商业可行性——汽车业务的盈利突破证明了新增长曲线的有效性，互联网服务与AIoT的稳健则提供了业绩安全垫。这场财报若能兑现汽车盈利、营收增长等核心预期，有望扭转当前的空头氛围，推动股价从超跌回归合理估值；但短期业务分化、行业竞争等压力难以完全消除，股价反弹或呈震荡态势。

归根结底，小米的长期价值不在于单一业务的短期爆发，而在于三大业务的协同共振。投资者需跳出短期股价波动，聚焦核心逻辑：汽车业务能否持续扩大市场份额、智能手机高端化能否抵御成本压力、AIoT与车机互联能否释放生态红利。11月18日的财报或将给出关键答案，但真正的拐点，仍需时间来验证生态价值的全面释放。$小米集团-W(01810)$