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$Coinbase Global, Inc.(COIN)$

联博集团对Coinbase(COIN)的最新研究报告核心观点分享

一、核心结论：维持“买入”评级，目标价510美元​

联博集团（AllianceBernstein）分析师Gautam Chhugani维持对Coinbase（COIN.US）的“买入”评级，并将目标价从310美元上调至510美元。这一调整反映了分析师对Coinbase作为“加密金融亚马逊”的长期增长潜力的高度认可，认为其业务模式的扩张（如衍生品、稳定币、Base区块链等）将驱动未来营收与利润的持续提升。

二、核心观点拆解​

1. 业务模式转型：“加密金融亚马逊”的生态扩张​

联博集团认为，Coinbase已从传统加密交易平台转型为“一站式加密金融服务平台”，其业务版图已超越单一交易范畴，涵盖：

1）机构托管与交易：作为美国最大的合规加密交易所（持有纽约信托牌照），Coinbase为摩根大通、贝莱德等传统金融机构提供加密资产托管与交易解决方案，受益于机构对加密资产的加速配置；

2）稳定币与支付：Coinbase的USDC稳定币已成为加密生态的“入口”，其支付业务（如与Shopify合作的USDC付款）正在重塑电商与零售场景；

3）衍生品与区块链：通过收购Deribit（全球最大加密期权交易所），Coinbase补齐了衍生品领域的短板，提升了机构用户的黏性；同时，Base区块链（专为稳定币金融打造的Layer-1）的推出，进一步完善了其加密金融生态。

2. 长期增长潜力：机构与零售双轮驱动​

分析师强调，Coinbase的增长动力来自机构与零售市场的双轮驱动：

1）机构端：随着美国加密监管趋严（如《GENIUS法案》推进），传统金融机构更倾向于与合规平台合作，Coinbase的机构客户数量（2025年上半年新增62家）与托管资产规模（同比增长21%）均呈现快速增长；

2）零售端：Coinbase通过优化用户体验（如简化KYC流程）与拓展产品矩阵（如预测市场、代币化股票），吸引了大量年轻用户，其零售交易营收（2025年上半年占比45%）仍保持较高增速。

3. 估值逻辑：长期增长预期支撑高估值​

联博集团认为，Coinbase的当前估值（2025年预期市盈率约50倍）并未充分反映其长期增长潜力。分析师指出，Coinbase的估值应基于其长期增长预期（如AI驱动的广告收入增长、新业务的拓展），而非短期的资本支出或利润波动。当前Coinbase的估值（前瞻市盈率）低于同类科技公司（如Meta的28倍、英伟达的35倍），具备显著的提升空间。

三、风险提示​

尽管上调了目标价，联博集团仍提醒投资者关注以下潜在风险：

1）监管不确定性：美国对稳定币的监管政策（如《稳定币法案》）可能影响USDC的发行与流通，进而拖累Coinbase的稳定币业务收入；

2）市场竞争风险：稳定币市场竞争加剧（如Tether的USDT、Hyperliquid的新产品）可能分流市场份额，影响Coinbase的支付业务增长；

3）宏观经济波动：若美联储推迟降息或经济衰退，加密市场流动性可能收缩，导致Coinbase的交易量与营收下滑。

四、总结：长期价值凸显，短期波动不改增长趋势​

联博集团的核心观点可概括为：Coinbase作为合规稳定币龙头，受益于加密市场复苏与监管趋严，其“加密金融亚马逊”的生态扩张将驱动长期增长。分析师提醒投资者，尽管Coinbase的短期股价可能受市场情绪影响（如2025年以来涨幅显著，但近期有所回调），但长期来看，其业务模式的韧性与增长潜力将支撑股价上涨。建议投资者在关注其业绩表现的同时，保持对市场环境及竞争格局的警惕。